业绩“失速”、过度依赖大客户，矽电股份仍头悬“利剑”

近日，矽电半导体设备（深圳）股份有限公司（以下简称“矽电股份”）IPO注册申请获得了中国证监会的同意，将登陆创业板。同时，矽电股份成为2025年首家披露IPO注册生效的企业。

回顾矽电股份IPO进程，可以发现这家公司IPO第四年才提交注册。公司近年来业绩增长乏力，盈利能力偏弱，在与同行的竞争中落于下风。此外，矽电股份过度依赖大客户，股权结构稳定性欠佳。诸多问题悬于头上，恐令投资者心中不安。

业绩出现负增长

公开资料显示，矽电股份成立于2003年，主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，专注于半导体探针测试技术领域。公司的主要产品是探针台设备，主要用于半导体制造过程中的晶圆测试环节。

览富财经网发现，矽电股份的IPO之路历经坎坷，从上市申请到注册生效近千天。该公司创业板IPO申请早在2022年6月就获得了深交所的受理，但两个月后因保荐机构招商证券被立案调查而被迫中止。2024年，矽电股份又踩雷了审计机构天职国际，发行上市审核再次中止。

2025年1月21日，矽电股份IPO审核状态更新为注册生效。距离成功上市又进一步，但矽电股份却丝毫不敢放松，因为公司的业绩出现了下滑的风险。

2021年至2023年，矽电股份实现营收分别为3.99亿元、4.42亿元、5.46亿元，同比增速分别为112.29%、10.73%、23.61%；同期扣非归母净利润分别约为0.94亿元、1.03亿元、0.83亿元，同比增速分别为305.41%、9.56%、-19.19%。值得注意的是，矽电股份的业绩增速在2022年出现下滑趋势迹象之后，在2023年出现负增长，增收不增利。

根据招股书，矽电股份预计2024年实现营收约5.12亿元，较2023年同期减少6.37%；预计归母净利润约为0.89亿元，较2023年同期减少0.29%，下滑趋势仍在持续。

矽电股份坦承，如果未来发生行业周期性下行、市场竞争加剧，或是公司不能有效拓展市场等情况，将会使公司承受较大的经营压力，经营业绩或存在持续下滑的风险。

此外，矽电股份的经营活动现金流屡屡为负。2021年至2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-492.55万元、2.25亿元、-7886.49万元、-566.99万元，存在较大波动。

随着公司经营规模的不断扩大，营运资金需求持续增加，如果客户不能按时结算或及时付款，将会影响公司的资金周转和使用效率，可能导致矽电股份出现流动性风险，进而对公司业绩产生不利影响。

毛利率水平垫底

为了保证业绩稳定，矽电股份不得不调整大客户销售定价，导致公司的毛利率节节走低。2021年至2023年以及2024年上半年，矽电股份综合毛利率分别为41.38%、44.33%、34.16%和38.91%，整体呈现下降趋势。

与同行相比，矽电股份也逐步落于下风。报告期内，长川科技、华峰测控、联动科技等同行可比公司的毛利率平均值分别为64.13%、64.10%、60.15%、59.9%。显然，矽电股份的毛利率水平远低于同行可比公司均值。

矽电股份在招股书中解释称，这主要是公司与可比公司的主营业务产品种类不同，不同类型产品的毛利率存在差异。

除此以外，矽电股份的核心产品销量也在下降。报告期内，公司核心产品晶圆探针台的销售数量分别为841台、481台、573台和334台。2022年该产品销量锐减，2023年虽有所恢复，但距离2021年的销量仍有不小的差距。

在研发方面，矽电股份的研发费用率也低于同行可比公司平均水平。报告期内，矽电股份的研发费用率分别为9.56%、11.11%、10.76%、12.19%，对应可比公司均值分别为13.01%、15.18%、26.83%、24.55%。

过度依赖大客户

矽电股份在成长的过程中过于依赖大客户，后续可能引发相关风险。

据介绍，矽电股份的主要客户包括三安光电、兆驰股份、华灿光电、士兰微等上市公司。2021年至2023年及2024年上半年，公司对前五大客户的销售收入占比分别为59.74%、77.00%、66.48%和55.83%。

其中，矽电股份对三安光电和兆驰股份的依赖度相对较高。2021年至2023年及2024年上半年，公司从上述两家客户获得的销售收入占比分别为25.52%、60.26%、44.22%和21.06%。尤其是在2022年，矽电股份来自三安光电、兆驰股份的收入占比超过50%。

对此，矽电股份表示，客户集中度高主要是因为LED芯片行业市场较为集中。根据CSA Research等机构的数据，2020年和2021年，LED芯片行业前6家企业的产能占行业总产能的比例超过80%。

不过，根据览富财经网的观察，同行可比公司并没有像矽电股份一样出现过于依赖大客户的情况。2021年至2023年，同行可比公司前五大客户占营业收入的比例平均值分别为38.90%、42.75%、38.72%，远低于矽电股份。

为了增加可比性，矽电股份还特意选取了下游行业同样是LED芯片的两家可比公司中微公司和芯源微。2021年至2023年，这两家企业的客户集中度平均值分别为48.76%、31.54%、33.87%，同样远低于矽电股份。

需要说明的是，客户集中度高是一把“双刃剑”。在客户集中的情况下，维护好少数几个大客户，就可以保证公司获得稳定的订单；但另一方面，大客户可能因为自身业务调整、市场竞争等原因，大幅缩减对公司的采购量，给公司的经营带来不利影响。

大客户亲属入股

在IPO之前，公司大客户三安光电和兆驰股份的关联方还入股了矽电股份。

根据招股书，2020年9月，自然人林志强、顾乡增资入股矽电股份，增资价格为36.67元/股，共计4750万元。其中，林志强是三安光电的董事长，持有矽电股份2.4%股份；顾乡的父亲顾伟是兆驰股份的实际控制人，顾乡持有矽电股份1.74%股份。这也不难理解，矽电股份在2022年有超过六成的销售收入来自三安光电、兆驰股份。

此外，矽电股份销售至三安光电的同型号产品相较于其他客户普遍低20%左右。对于大客户关联方突击入股等情况，监管也保持高度关注。在此前的问询中，监管就要求公司说明林志强、顾乡入股对公司业务发展的影响，是否存在为公司提供商业机会等情况。

从公司股权结构看，矽电股份未来发展的稳定性也有待观察。根据公司披露，何沁修、王胜利、杨波、辜国文、胡泓五人为公司共同实际控制人，合计控制公司67.99%的表决权。自2004年8月至今，上述五人的持股比例始终相等。

业内人士表示，多位共同实际控制人可能因个人利益诉求、经营理念差异而产生分歧。一旦缺乏有效的决策协调和利益平衡机制，面对重大事项时恐怕难以达成一致，导致决策效率降低、内部矛盾激化，进而影响公司控制权的稳定。