四次IPO无果，喜马拉雅向现实低头。

作者 | 郝文、高岩

编辑 | 趣解商业TMT组

传了多时的“喜马拉雅卖身腾讯音乐”的消息，终于靴子落地。

6月10日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”，TME、HK1698）正式宣布以12.6亿美元现金加股权的形式全资收购喜马拉雅；收购完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐旗下的全资附属公司。

图源：公告截图

这是两家音频巨头多次绯闻之后的“终于官宣”。

自从2018年起，腾讯音乐就与喜马拉雅有过多次交易传闻；直至两个月前，还有多家媒体报道称腾讯音乐将以24亿美元现金收购喜马拉雅。

然而，这场收购的最终成交现金为12.6亿美元；公告显示，除现金外，腾讯音乐付出的代价是5.1986%的A类普通股，以及向喜马拉雅创始股东分批发行不超过总股本0.37%的股票。据中金公司测算总对价约28.54亿美元，还较之前传闻的价格高了4亿多美元。

截至北京时间6月11日收盘，腾讯音乐美股和港股分别下跌0.92%、1.43%。

图源：百度股市通截图

喜马拉雅多年冲击IPO未果、行业估值的回调，以及喜马拉雅自身的增长瓶颈，都让这场并购在多年拉锯之后，以一个“打折成交”的方式落幕。

喜马拉雅多年来的窘境并非只是其自身原因，也有行业受视频等新媒体崛起的影响而整体下行的因素。以2020年在美国纳斯达克挂牌上市的荔枝FM为例，其上市伊始市值超6亿美元，如今仅剩1481.7万美元，可谓跌到了脚后跟。

接下来，无论是对腾讯音乐还是喜马拉雅而言，真正的挑战才刚刚开始。首先是，无论腾讯音乐还是喜马拉雅，作为音频市场的两大巨头，这场收购是否面临反垄断审查？以及这场迟来的联姻，将如何重塑中国的在线音频格局？

01.喜马拉雅的“务实”妥协

对于此次收购，喜马拉雅方面发表声明，称被收购后将保持现有品牌不变、产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略方向不变；喜马拉雅高层方面还向媒体表示，2025年其员工在岗位、薪酬、福利和期权安排等方面也不会发生变化。

在喜马拉雅公司联合创始人陈小雨、余建军看来，与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上。

图源：微博截图

6月11日上午，喜马拉雅组织了一次关于收购的非常简短的内部线上沟通会，参与的人员主要是核心成员；由人力VP主持，联席CEO余建军发言，另一位联席CEO陈小雨并未上台发言。有媒体报道称，余建军一开口就哭了。

换位思考不难理解，成立13年、4次冲击IPO未果，最终“卖身”给互联网大厂，作为创始团队的不甘心和无奈也是人之常情。余建军拉拉杂杂说了很多，提到“还有很多流程要走，两边会有一年交割期”；他的发言结束后，人力VP收尾简单讲了几句，沟通会便迅速结束了。

对于喜马拉雅而言，这场并购不仅是一纸协议的落定，更像是其独立征战多年的“务实”妥协。

作为在线音频行业的龙头老大，喜马拉雅经历了12轮融资，背后机构阵容可谓豪华，合计融资额近百亿元。然而，喜马拉雅的最后一轮融资停留在2021年4月，当时投后估值折合人民币超过43亿美金（约300亿元）。如今在4年后，其估值却已经缩水了约三分之一。

众多投资机构带来的退出压力不言而喻，2021年也是喜马拉雅首次冲击IPO上市的起点。2021年5月，喜马拉雅曾首度寻求美股上市，又在四个月后撤回；后来于2021年与2022年先后在港交所提交IPO申请且更新招股书，但依然未有下文；2024年4月13日，喜马拉雅第四次递交了招股书，但这一次，依旧无果。

图源：微博截图

从美股到港股，从2021年到2024年，喜马拉雅四度冲击IPO，最终全部折戟。外界看到的是一次次递表更新、业务调整和估值重估的消息，背后却是这家公司在资本寒冬中路越走越窄的现实困境。

在多次冲击IPO未果后，喜马拉雅进行了大规模人员调整。据“趣解商业”了解，2021年末，喜马拉雅全职雇员数量还有4342名， 2023年末时只剩2637名，裁员超过1700人。多位内部人士曾透露，喜马拉雅在2023年底曾进行过一次较大规模裁员，2024年也进行了两三波的人员汰换，最新一波组织变动是在2025年年初。

公开资料显示，仅2018年到2021年四年间，喜马拉雅就合计亏损了99亿元，直至在2023年才实现了2.237亿元的经调整盈利。只不过，实现盈利主要的手段不是开源，而是通过大幅度削减销售及营销开支，以及裁撤人力成本实现的。

所以这一串数字，勾勒出的不是喜马拉雅的高光时刻，而是它在长期拉扯中的疲态挣扎。

从用户规模、内容资源到品牌声量，喜马拉雅依然是行业头部的存在，但其商业化却难称稳健。2023年喜马拉雅移动端平均月活用户3.03亿，同比增速降至3.9%；付费用户占比从12.9%降至11.9%，用户日均收听时长从144分钟萎缩至130分钟。而收入增速已连续三年低于5%，2023年收入增速更是断崖式下滑至仅1.7%，几近停滞。

知识付费红利消退、广告收入增长乏力、会员体系覆盖有限，再加上版权纠纷问题缠身，导致喜马拉雅始终陷于“内容成本高+变现效率低”的两难局面，一旦资本输血放缓，生存空间就越发艰难。

图源：微博截图

在被腾讯音乐收购之后，喜马拉雅第一时间关于现有品牌、产品独立运营、核心管理团队以及公司战略发展方向将保持不变的表态，但更像是一种“过渡性承诺”，而非长久的运营策略。

在商业并购的语境中，所谓“保持独立”通常只是为了平稳过渡、稳定军心。一旦进入整合期，产品形态、组织架构、会员体系、内容资源、数据后台等，必然会逐步融合进母公司体系。特别是对于腾讯音乐这种拥有强大系统能力与生态资源的巨头而言，收购的意义并不止于财务合并，而是生态重构与协同整合。

此时此刻，与其说喜马拉雅是在“卖身”，不如说是在主动寻找一个更大的体系，以谋求延续与发展；而腾讯音乐，恰恰提供了这样一个平台。从某种程度上看，在经历了估值腰斩、裁员止损、盈利交卷、并入巨头的一连串动作背后，也是一家互联网公司，从理想式生长转向务实型收缩的完整转型过程。

对于喜马拉雅而言，这将是一场艰难但必须面对的整合过程；它必须逐步放弃“独立平台”的执念，转而适应一个更加集团化、平台化的运行逻辑。但这不是结束，而是告别旧叙事的开始。

从“在线音频市场龙头”变成“腾讯声音生态一环”，喜马拉雅做出了它必须做的选择，即牺牲部分梦想，换取一次稳定的着陆。当然，未来的喜马拉雅仍然会讲故事，但讲的将不再是自己的独立成长史，而是腾讯音乐生态下的一段章节。

图源：罐头图库

随着腾讯音乐的全资控股，喜马拉雅成立13年以来股东中的投资机构也终于将“解套”。

翻看喜马拉雅的股东结构，其中的投资机构主要分为财务投资者和战略投资者两大类。财务投资者包括泛大西洋投资集团、挚信资本、高盛、兴旺投资、创世伙伴资本、普华资本、合鲸资本等；战略投资者则包括腾讯、阅文、小米、好未来、索尼音乐等。

知名观察家、危机公关专家王冠雄表示，“对于喜马拉雅的投资人而言，这不算一笔赚钱的生意。早期投资人付出的资本少，但是陪跑了十几年，如何和LP交代？顶多算是平进平出，后期的投资机构甚至产生了亏损，站在投资机构角度，怎么看也算不上成功的投资。但喜马拉雅这个case的大结局，并不单纯是互联网行业本身的原因，更深层次的，还有内容生态、退出机制、乃至美元基金的未来等等。”

02.腾讯音乐的“上位”之路

如果回顾腾讯音乐近几年来的动作，不难发现其始终都在通过资本运作扩充版图。

2016年，腾讯将旗下QQ音乐与海洋音乐整合，成立腾讯音乐；在此次整合后，腾讯音乐坐拥QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌四大品牌，牢牢占据了在线音乐流媒体市场的统治地位。

与此同时，在音乐版权领域，腾讯音乐凭借腾讯系的资本优势，也早早建立了头部唱片公司的版权合作壁垒。2017年，腾讯音乐不仅成功拿下杰威尔、相信音乐、英皇娱乐、YG娱乐等知名版权公司的独家协议，还集齐华纳、索尼、环球三大国际唱片公司的独家版权协议，就此奠定了在行业当中的霸主地位。

数据显示，当时腾讯音乐的版权库里拥有超过6000万首作品，留下来的独家版权歌曲基本都是具有巨大号召力的歌手的作品，这也成为了其差异化竞争的关键。

而在2021年1月，腾讯音乐从阅文集团、懒人听书团队以及其他投资者等股东处，收购懒人听书100%股权，交易金额为27亿元；没过多久，后者和酷我畅听合并，升级为全新品牌“懒人畅听”。至此，腾讯音乐通过多品牌并购策略，实现了在线音乐、社交娱乐、播客音频等多元化布局，形成了庞大的生态护城河。

图源：微博截图

也正是凭借着这种独家、全面的资源优势和庞大的流量，腾讯音乐的营收、净利润一再增长，成为在线音乐市场上独树一帜的存在。

今年3月，腾讯音乐发布了2024年全年财报。数据显示，2024年全年腾讯音乐总收入同比增长2.3%至284亿元；调整后净利润同比增长30.7%至81.4亿元。其中，在线音乐服务收入同比上涨25.5%至217.4亿元，占腾讯音乐总营收超过75%，成为公司业绩增长核心驱动力。

作为对比，另一家在线音乐头部平台网易云音乐在2024年营收79.5亿元，经调整净利润17亿元，经调整净利仅达到了腾讯音乐的五分之一。即便是放大到整个文娱行业，恐怕都没有一家长视频平台或是内容公司，能够创造如同腾讯音乐这么高的业绩利润。

不过，腾讯音乐虽然在音乐版权和社交娱乐领域已建立强势优势，但在长音频内容领域始终存在明显短板。此前收购懒人听书，曾被视为腾讯音乐试图打入播客与有声内容领域的前哨战，但由于懒人听书体量有限，影响力远不及喜马拉雅。而此次收购喜马拉雅，显然是一次更彻底、更具战略意义的补位。

毕竟，喜马拉雅作为国内音频领域的领军者，拥有着超过3亿的全场景月活跃用户，其中拥有超过1.3亿的移动端平均月活跃用户数；在“耳朵经济”这条赛道上，基本等同于行业代名词。其庞大的主播生态、内容版权及用户基础，将帮助腾讯音乐快速完善长音频版图。

图源：罐头图库

更重要的是，这笔收购不只是一次对内容资产的获取，更是腾讯音乐向“深内容、强陪伴”场景的关键跃迁。如今，腾讯音乐已不再是单一的音乐平台，而是在逐步走向一个集音乐、播客、有声书、社交、K歌于一体的“声音生态”。此次喜马拉雅的加入，意味着这个“声音生态”首次打通了从快节奏到慢节奏、从泛娱乐到深陪伴的完整路径，生态闭环基本成型。

03.整合路漫漫？

关于这起震动音频市场的“世纪大并购”，中金公司研报分析：长音频和音乐将在内容和用户两端形成互补，两者的用户重合仅为9.9%，若收购事项落地，差异化的内容权益将帮助付费用户精细化运营，为持续增长提供支持。但其也提及对于腾讯音乐的风险：收购尚未完全落地，竞争加剧、监管趋严，在线音乐增长业务放缓，社交娱乐收入持续承压。

知名观察家、危机公关专家王冠雄认为，腾讯音乐把喜马拉雅收购之后，对其生态是个很强大的补充。“腾讯音乐发力较晚，但它体量实在太大了，现在的行业位置已经是公认的。买喜马拉雅也是逢低入手，而且这个价格一半现金一半股票，对腾讯来说是很合算的。”

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不过，整合之后腾讯音乐内部的产品线重叠、资源争夺是个问题；以及未来如何调整腾讯音乐与喜马拉雅的会员体系、如何避免重合会员流失风险，都是潜在问题。

此外，喜马拉雅带给腾讯音乐的投资回报率难言明朗。仅计算12.6亿美元的收购现金就相当于腾讯音乐2024年净利润71.1亿元的约两年半总和；而喜马拉雅的收入增长已从2021年的43.7%断崖式下滑至2023年的1.7%。喜马拉雅直到2023年才实现了2.237亿元的经调整盈利，2024年“降本增效”后这一数据为5亿元；面对这样一个增长几近停滞，又不怎么赚钱的业务，腾讯音乐的高溢价收购如何回本是个现实的问题。

接下来，腾讯音乐要“迎娶”喜马拉雅还有许多难关要过，例如反垄断等监管审查、投入回报、深度整合、文化融合……对于这起音频市场发展十余年来最大规模并购，带给行业的究竟是弊大于利或是利大于弊，还要经过时间和市场的验证。

你怎么看待腾讯音乐收购喜马拉雅？欢迎评论区留言聊聊。

证券之星 李若菡

信维通信(300136.SZ)业绩增长的态势并未得到延续，公司在2025年一季度出现营利双降的情况。

证券之星注意到，依靠并购，信维通信的业务范围从单一的通讯天线逐渐拓展至连接器、射频及声学模组等领域。公司去年业绩增长主要依靠新收购的维仕科技的贡献，而此前并购的多家子公司净利润均呈现下滑态势。不仅如此，公司国内外市场毛利率同步承压，且现金流大幅下滑。

尽管公司积极开拓商业卫星通信与智能汽车新领域，但一季度下滑的业绩表现以及毛利率承压的现状，暴露出新业务尚未形成规模效应。

多家子公司盈利能力承压，毛利率下滑

公开资料显示，信维通信主营业务包括天线及模组、无线充电模组及相关产品、EMI\EMC器件、高精密连接器、声学器件、汽车互联产品、被动元件等，产品应用于消费电子、商业卫星通信、智能汽车、物联网/智能家居等领域。

2024年年报显示，公司实现营收为87.44亿元，同比增长15.85%；归母净利润为6.62亿元，同比增长26.89%，扭转了上一年营利双降的局面。

证券之星注意到，信维通信的业绩增长的背后，主要得益于新收购的维仕科技的业绩贡献。2024年，维仕科技的营收和净利润分别为19.79亿元、2.06亿元，占公司总营收及净利润的比重分别为23%、31%。

需要指出的是，信维通信早期业务范围主要以销售移动终端天线为主，公司通过外延并购，将业务逐渐扩展至连接器、音射频及声学模组等领域。

具体而言，2012年，公司收购天线供应商英资莱尔德(北京)分公司(后更名信维创科)，进军高端LDS天线。2013年以后，公司收购深圳亚力盛，拓展测试类连接器、汽车连接器等零部件领域；控股艾利门特，布局金属粉末注塑成型领域等。2023年9月，公司成功通过收购维仕科技，进入声学模组(扬声器、音射频模组)等领域。

证券之星注意到，除了维仕科技之外，信维通信此前收购的公司净利润均出现了下滑，甚至出现亏损。2024年，公司子公司深圳亚力盛、信维创科和艾利门特的净利润分别为0.98亿元、-0.68亿元、0.33亿元，分别同比下滑4.11%、53.31%、217.76%。

分产品来看，公司的射频零、部件实现营收87.44亿元，同比增长15.85%。不过，该业务毛利率出现下滑，同比下滑了1.25个百分点，为20.82%。

分市场来看，信维通信境外收入占比长期处于高位。自2012收购信维创科以来，公司持续推进全球化布局。2024年，公司在墨西哥新建第二个海外基地。目前，公司已在全球拥有26家子公司、11个研发中心和5个主要生产基地，业务覆盖8个国家及18个地区。

结合业绩来看，2024年，公司境外收入为64.02亿元，同比增长4.29%，占总营收的比例高达7成。值得注意的是，该市场的收入经历2023年下滑后，2024年虽有所回暖，但尚未修复至2022年(67.19亿元)的水平。

相较之下，信维通信的国内市场表现较好，去年实现收入为23.42亿元，同比增长66.2% 。但从利润端来看，国内外两大市场的毛利率同步承压，分别为17.01%、22.21%，分别同比下滑了1.97个百分点、0.57个百分点。

此外，公司的现金流表现不容乐观。2024年，公司经营活动产生的现金流净额分别为10.76亿元，同比下滑40.83%，公司称主要是收入规模扩大所对应的生产投入增加所致。

股价低迷，Q1净利近乎“腰斩”

目前，信维通信也在加速拓展商业卫星通信领域及智能汽车领域。

公司在年报及最近的投资者交流会上多次提及公司在新领域取得的突破。如在商用卫星领域，公司自主研发的LCP薄膜、LCP高频FCCL已通过美国UL认证，目前为北美大客户批量供货。同时，公司在商业卫星领域可以为客户提供天线及模组、连接器、精密结构件等零部件，已经形成批量供应。在智能汽车领域，公司加大客户及产品拓展力度，取得部分国内外知名主机厂及Tier1的供应资质。

进一步研究发现，公司在新兴领域的技术储备尚未规模化落地，且并未给业绩带来明显增长。

一方面，信维通信业绩增长态势并未得到延续，其在2025年一季度出现营利双降的情况。公司在该季度的营收为17.43亿元，同比下滑6.19%，归母净利润为7749.22万元，同比下滑48.9%。

对于业绩下滑的原因，公司称主要受两方面因素影响：其一，公司新产品正处于研发与爬坡阶段，前期投入增加对短期利润产生一定影响。其二，海外业务部分阶段性订单交付有所延后，导致一季度收入有所波动。

上海证券曾在研报中提及，卫星通信行业产品聚焦于国防、公用领域，民用商业化进程相对较慢，商业应用场景较为局限，存在潜在盈利能力不足的风险。

另一方面，公司的新产品、新技术并未对毛利率形成明显支撑，公司在一季度的毛利率持续承压。2025年Q1，信维通信的毛利率为19.47%，同比下滑了0.82个百分点。“随着新业务的逐步落地，预计为公司接下来2-3年的整体增长提供新的动能。”公司在投资者交流会上表示。

证券之星注意到，期间费用的增长进一步挤压了公司盈利空间。2025年Q1，公司销售费用、研发费用及管理费用均出现不同程度的增长，三项费用合计为2.87亿元，同比增长14.34%。

此外，信维通信在二级市场的表现也不容乐观。尽管管理层试图通过回购提振市场信心，但股价走势仍未企稳。

去年8月，公司披露了自上市以来首次实施股份回购的方案，拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于2亿元，且不超过4亿元。今年4月，公司对回购方案进行调整，扩大回购金额，将回购的资金总额上调至不低于3亿元且不超过6亿元，对外界传递公司管理层的信心。

截至2025年5月31日，公司累计回购1510万股，占公司总股本的1.56%，成交总金额为2.68亿元。

结合股价来看，公司股价于去年11月14日盘中创下32元/股阶段性新高后，其股价便开始回落。截至6月11日收盘，公司股价报收22.12元/股，较高位下跌超3成，2025年以来累计跌幅为13.05%。(本文首发证券之星，作者|李若菡)

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下称“福瑞泰克”）二度递表港交所，2024年11月22日，福瑞泰克曾首次向港交所递交上市申请。

作为一家驾驶辅助解决方案供应商，福瑞泰克在L2级驾驶辅助解决方案市场占据领先地位，2024年装车量市场份额达21.3%。然而，公司在L2+级市场的份额仅为8.1%，与头部企业存在较大差距。

报告期内，公司收入增速放缓，且三年累计亏损超21亿元。与此同时，公司前五大客户集中度较高，2024年贡献收入占比达91.2%，其中吉利控股集团贡献近六成营收，客户集中度风险凸显。

L2+级市占率仅8.1%，与头部企业存在较大差距

福瑞泰克主要为OEM提供驾驶辅助解决方案，包括大型传统OEM和新兴汽车制造商。

截至2024年12月31日，公司已与49家OEM建立业务合作伙伴关系，并拥有累计超过330个定点项目及累计超过260个量产项目。

根据灼识咨询的资料，以中国2024年L0级至L2级（包括L2+级）驾驶辅助解决方案收入计，福瑞泰克在第三方自主供应商中排名第二，市场份额为7.2%，而以中国2024年L2级及L2+级驾驶辅助解决方案装车量计，公司在第三方自主供应商中排名第二，市场份额为17.7%。

招股书介绍，L2级驾驶辅助解决方案是目前驾驶辅助解决方案市场的主流解决方案。2024年，中国第三方自主解决方案供应商L2级驾驶辅助解决方案的装车总量为390万套。按2024年L2级驾驶辅助解决方案的装车总量计算，公司是中国最大第三方驾驶辅助解决方案自主供应商，市场份额为21.3%。

同时，招股书披露，随着技术进步和成本下降，L2+级驾驶辅助解决方案的采用正在加速。于2024年，中国第三方自主解决方案供应商L2+级驾驶辅助解决方案的装车总量为147.95万套。按2024年L2+级驾驶辅助解决方案的装车总量计算，公司在中国第三方L2+级驾驶辅助解决方案自主供应商中排名第三，市场份额为8.1%。排名前二的公司市占率分别为57.5%、13.5%。

换而言之，尽管2024年福瑞泰克在L2级解决方案装车量市占率21.3%，位居行业第一，但L2+级市占率仅8.1%，与头部企业存在较大差距。

国际智能运载科技协会秘书长、黄河科技学院客座教授张翔对《港湾商业观察》指出，L2市场相对来说较成熟，消费者买L2，很多车型都是标配，市场前景很大。福瑞泰克在L2市场已站稳脚跟，属于头部企业。虽然福瑞泰克L2+、L3的比重小些，但这不会带来太大影响，因为现在全行业的智驾都瞄准L3的方向，福瑞泰克不用着急入局拿项目，可以去试探一下。目前L2的开发技术相对较成熟、风险较小，开发L2+、L3的风险较大、技术也不成熟，投资后未必能有效果，且竞争较激烈，L3、L4与L2的技术路线不一样。

张翔指出，“目前像L2+、L3的产品价格、利润都高，但是开发投入成本大、风险也大，倘若投入失败，那么投资将打水漂。所以公司要控制一定的比例，在使L2业务继续增长的基础上，每年按一部分的比例，比如10%或20%来投入到去开发L2+、L3的智驾上，让公司处于一个稳定的增长状态。”

“福瑞泰克首先是保住L2市场，投入、跟随L2+市场。但不要投入太大资金，因为目前技术何时完全商业化并不确定。福瑞泰克已成为头部企业，要在稳的基础上再要创新、投入，采取两条腿走路的策略，一条腿快、一条腿稳。”

福瑞泰克的解决方案包括FT Pro、FT Max及FT Ultra，旨在为终端用户带来驾驶辅助体验。公司的解决方案主要应用于智能汽车，并提供覆盖高速公路及城市驾驶、泊车等各种场景的L0级至L3级驾驶辅助能力。

其中，FT Pro解决方案支援L0级和L1级自动化，主要用于商用车。专为L2级自动化而设计的FT Max解决方案则主要用于乘用车。公司最先进的产品线FT Ultra解决方案可支援L2+和L3自动化，同样也主要用于乘用车。然而应注意的是，L3级自动化目前处于道路测试及指定区域应用阶段，尚未在中国的乘用车中广泛部署。

报告期各期，FT Pro收入占同期总收入比例分别为42.5%、19.1%、8.6%；FT Max占比分别为42.1%、32.0%、43.5%；FT Ultra占比分别为15.4%、48.9%、47.9%。

收入增速放缓，三年累计亏损超21亿

2022年-2024年（以下简称：报告期内），福瑞泰克分别实现营收3.28亿、9.08亿、12.83亿，2023年、2024年收入增长分别为177%、41.4%；同一时间，净亏损分别为8.55亿、7.38亿、5.28亿，三年累计亏损超21亿；毛利率分别为6.2%、7.3%、11.2%。

福瑞泰克指出，处于亏损状况主要由于处于营运扩张和规模扩大的早期阶段；原材料和耗材的采购成本；于研发方面的投資；于吸引和留住人才方面的投資等各项的综合影响。

在原材料和耗材的采购成本方面，于报告期各期，该成本分别为2.34亿、7.42亿、10.70亿，分别占同期收入的71.5%、81.7%和83.4%。

在研发方面的投资，报告期各期，福瑞泰克的研发开支分别为5.15亿、5.61亿、4.47亿，分别占各期总收入的157.2%、61.8%和34.8%。公司指出，通过投资于研发活动，其致力提升ODIN平台并开发新的技术和解决方案，此举将进一步推动未来收入增长。

在吸引和留住人才方面的投资方面，公司指出，为提升运营效率，其投入大量精力招聘

和留住人才，乃由于雇员福利开支占销售开支、行政开支和研发开支的一大部分。公司于报告期各期的雇员福利开支总额分别为5.19亿、4.36亿、3.40亿，分别占该等期间总收入的158.2%、48.0%和26.5%。同时，为激励雇员和留住人才，公司已设立股份奖励计划，并于2022年、2023年及2024年分别产生以股份为基础的付款1.27亿、1380万、3330万。

福瑞泰克在风险提示中指出，随着业务的扩张，成本和开支持续增加，加上在研发方面的持续投入，可能导致持续亏损。如果无法创造足够的收入并有效管理支出，公司可能会持续录得重大亏损，且可能无法实现获利或持续获利。未来可能无法实现盈利。

截至2025年12月31日止年度，福瑞泰克预计将产生净亏损，主要是由于公司预期于截至该年度持续扩大业务以进一步巩固规模经济，且尽管公司于往绩记录期持续努力提高营运效率及毛利率，预期其净利率仍会受到多项因素的不利影响，包括：(1)巨额研发开支，乃由于公司将继续投放资源研究新的驾驶辅助解决方案及技术；(2)以股份为基础的付款开支，乃由于公司向雇员提供长期奖励计划以激励及留住人才等。

此外，报告期内，公司经营活动所产生的现金流量净额分别为-7.03亿元、-4.98亿元和-1.53亿元，看起来虽然不断好转，但也持续为负。

五大客户集中度较高，吉利控股贡献近六成营收

福瑞泰克客户群主要包括将其驾驶辅助解决方案整合至其车辆的OEM。于往绩记录期内各年，公司在中国境内自提供解决方案所产生的收入分别占各年度总收入的96.1%、97.2%及98.6%。在某些情况下，OEM通过其联属实体采购公司的驾驶辅助解决方案。

报告期各期，福瑞泰克来自各年度五大客户的收入占各相应年度总收入的73.6%、76.4%及91.2%。此外，公司来自各年度单一最大客户的收入分别占总收入的22.0%、43.3%及59.4%。

自2019年以来，公司一直被吉利控股集团委聘为非独家供应商，为其汽车开发驾驶辅助产品及部署解决方案。公司的驾驶辅助产品和解决方案横跨吉利控股集团的多个汽车品牌和车型，包括吉利、极氪、莲花跑车、领克、几何、Smart、吉利商用车及雷达。

报告期各期，吉利控股集团为公司往绩记录期内各年度的前五大客户之一。各期，公司收入的19.7%、43.3%及59.4%来自吉利控股集团，与销售驾驶辅助产品及解决方案相关。

各期，福瑞泰克向吉利控股销售的FT Ultra收入分别为2722.7万、3.03亿、5.25亿，收入占比分别为8.3%、33.4%、40.9%；FT Pro收入分别为2750.4万、5483.4万、3994.4万，收入占比分别为8.4%、6.0%、3.1%；FT Max收入分别为980.2万、3539.2万、1.98亿，收入占比分别为3.0%、3.9%、15.4%。

福瑞泰克坦言，随着更高级别的自动驾驶系统的应用不断扩大，公司对吉利控股集团的销售越来越集中于范围较窄的产品，尤其是FT Ultra。FT Ultra收入及占比的增长反映了公司解决方案商业上的成功及与吉利控股集团深化合作，但同时亦突显了公司对客户及特定解决方案系列的依赖。

福瑞泰克预计，2025-2027年，向吉利控股集团提供的产品和服务金额将分别达到11.15亿、13.30亿、15.48亿。此外，据天眼查显示，李书福持股超90%的宁波骏马投资合伙企业（有限合伙）为公司最大股东，持股11.7275%股权。

张翔指出，福瑞泰克若需减少对吉利的依赖，则要积极地去拓展外部客户，减少吉利的比重。因为万一吉利有什么变动，福瑞泰克订单将受影响。（港湾财经出品）

《港湾商业观察》施子夫

近期，特斯联智慧科技股份有限公司（以下简称，特斯联）再次递表港交所，继续冲刺上市，中信证券和海通国际为联席保荐机构。据悉，公司的前次递表发生在2024年9月，因递交申请在六个月内未获通过而失效。

二闯港交所，特斯联遭遇的困境不少，不仅面临高达50亿元的巨额亏损，同时应收账款及存货攀升、现金流持续流出、账面资金告急等问题同样突出。​

毛利率波动剧烈，大客户集中度越来越高

天眼查显示，特斯联自2015年开始运营，公司是中国公域AIoT（物联网人工智能）行业的参与者，以科技推动产业升级及空间智能化。凭借AIoT操作系统TacOS，特斯联向企业、公共管理者及其他公域空间参与者提供全栈AIoT产品（包括软件、硬件及服务）。

特斯联的公域AIoT产品可连接公域空间参与者、智能设备和基础设施，主要在产业、城市、人居和能源领域为各种人工智能应用场景提供了深刻价值。

于往绩记录期间，特斯联的收入来自在AI产业数智化、AI城市智能化、AI智慧生活及AI智慧能源中向客户销售全栈式AIoT产品，包括软件、硬件及项目相关服务。其中，特斯联的收入主要来自AI产业数智化，其次是AI城市智能化。就业务结构占比而言，AI智慧生活的收入普遍减少。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），来自AI产业数智化的收入分别为4.72亿元、6.24亿元和16.4亿元，占当期收入的64.0%、62.0%和89.0%。2024年，AI产业数智化的收入同比增长162.9%，主要由于特斯联专注于利用AI驱动的算力需求和大规模AI基础设施以获取来自AI产业数智化的收入。

报告期内，AI城市智能化贡献收入分别为1.53亿元、2.24亿元和1.45亿元，占当期收入的20.7%、22.3%和7.8%；AI智慧生活实现收入分别为8080.6万元、7673.8万元和3088.6万元，占当期收入的10.9%、7.6%和1.7%。2024年，AI城市智能化、AI智慧生活分别同比减少35.4%、59.8%。

报告期内，AI智慧能源实现收入分别为3236.6万元、8136.0万元和2963.5万元，占当期收入的4.4%、8.1%和1.5%，该业务2024年收入同比减少66.89%。

按照服务及产品类型划分，报告期内，特斯联来自硬件收入分别为2.72亿元、3.53亿元和14.00亿元；服务收入分别为4.09亿元、2.52亿元和2.9亿元；软件收入分别为5689.8万元、4.01亿元和1.53亿元。

得益于产业数智化收入的大幅增加，报告期内，特斯联实现收入分别为7.38亿元、10.06亿元和18.43亿元，毛利率分别为10.1%、31.0%和15.3%。2023年、2024年，公司收入同比增长36.3%、83.2%。公司称，毛利率波动主要归因于相关期间的收入组合，其反映了服务的行业组成、所需项目及解决方案。

外界不少目光还注意到，特斯联的大客户集中度较高，报告期内，公司来自五大客户产生的收入分别占同期收入的58.0%、44.5%及70.6%，来自最大客户产生的收入分别占同期总收入的18.0%、17.1%和29.7%。

按照应用场景划分，特斯联期内部分领域客户数出现了一定的下滑。从2022年-2024年，AI城市智能化的客户数由27家减少至22家，AI智慧生活客户数由58家减少至45家，AI智慧能源的客户数由46家减少至31家。

报告期内，特斯联分别拥有224名、330名及342名客户，新加入的客户数量分别为175名、193名和194名。​

三年累亏近53亿，账面资金骤降

另一边，特斯联还持续处于亏损之中。报告期内，公司分别录得净亏损23.87亿元、8.03亿元和21亿元，年内全面开支总额分别为-23.03亿元、-8.5亿元和-20.29亿元，经调整净亏损分别为-9.83亿元、-6亿元和-9.73亿元，经调整净亏损率分别为-133.1%、-59.6%和-52.8%。过去三年时间，特斯联累计亏损金额达到了52.9亿元。

特斯联也在招股书中对于报告期内的大额亏损给出了详细解释。亏损主要由于：导致短期毛利率压缩；往绩记录期间每年超过约3亿元的研发开支；用于提高品牌知名度及国际客户基础的销售及营销开支；重大非现金开支，包括员工的以股份为基础的薪酬、授予投资者的附优先权股分的公允价值变动开支，其次是受中国整体房地产市场影响而产生的投资物业减值损失。

同时，特斯联方面还提到，由于COVID-19疫情后收入增长改善及以股份为基础的薪酬开支减少，特斯联的净亏损由2022年的23.87亿元收窄至2023年8.03亿元。2024年，公司亏损又增加至20.99亿元，主要由于确认以股份为基础的付款开支5.75亿元；附优先权股份的公允价值变动增加至5.31亿元；2024年预期信贷亏损模式下的减值亏损（扣除拨回）为1.26亿元。

电子创新网CEO半导体资深KOL张国斌向《港湾商业观察》指出，近几年AIoT涌入大量跨界厂商，如部分房地产商也进入该领域，导致市场竞争激烈。此外，Alot领域需要定制化程度高的产品，很难出现单款爆品，同时需要软硬件投入和数据采集分析、规模化才能产生效益，这也是导致很多企业亏损的原因。

“尽管公司目前面临亏损，但其营收增长迅速，随着智慧产品需求日益增多，未来有望通过技术创新和市场拓展实现可持续发展。”张国斌表示。

巨幅亏损之下，特斯联也逐渐下调了自身的各项费用支出。报告期各期，公司的销售及营销开支分别为1.9亿元、1.33亿元和1.56亿元，占当期收入的25.8%、13.2%和8.5%；行政开支分别为3.21亿元、3.19亿元和2.97亿元，占当期收入的43.5%、31.7%和16.1%；研发开支分别为3.29亿元、3.22亿元和3.77亿元，占当期收入的44.6%、32.0%和20.4%。

同时，除了现金流备受考验，特斯联自身的账面资金也在逐年下滑。报告期各期末，特斯联录得经营活动所用现金净额分别为-5.94亿元、-5.09亿元和-2.62亿元，年末现金及现金等价物分别为6.6亿元、1.84亿元和1.58亿元。不仅现金流持续为负，公司的现金及现金等价物也在逐年下滑。

另外，关于现金流持续为负，与特斯联高位的存货及贸易应收款项等密切相关。

报告期各期末，公司的存货分别为4.83亿元、3.29亿元和6.08亿元，存货周转天数分别为255天、192天及98天；各期公司的贸易应收款项分别为7.3亿元、7.41亿元和8.67亿元，贸易应收款项及应收票据净额分别为4.97亿元、4.95亿元和5.59亿元，贸易应收款项周转天数分别为238天、180天及104天。​

受明星资本青睐，估值近210亿

持续亏损叠加现金流持续流出，特斯联也依赖外部融资给自身回血。

截至报告期各期末，特斯联分别录得借款13.57亿元、17.25亿元和22.70亿元。

另据天眼查显示，从成立至今，特斯联共完成8轮融资。2016年5月，特斯联完成数千万美元的A轮融资，融资方包括IDG资本、光大控股。2017年7月，特斯联的A+轮融资，融资金额超5亿元人民币，融资方IDG资本。

2018年10月，特斯联完成12亿元人民币的B轮融资，融资方包括IDG资本、光大控股、商汤科技。2019年8月，特斯联的C轮融资金额为20亿元人民币，投资方包括万达投资、京东集团、讯飞智元、科大讯飞、横琴泰富、京东科技、光大控股、京东云。2024年4月，特斯联完成20亿元人民币的D轮融资，投资方包括ALCapital、福田资本、金地集团、徐州产业发展基金、数字重庆、北科建宁波生态园集团、重科控股、光大控股、商汤科技。

2024年8月，美高域完成对特斯联的投资，投资金额为5000万元。在该轮投资过后，特斯联的估值已达到208.33亿元。

截至最后实际可行日期，艾渝、光智一号、爱特吉智、特联一号、光智汇云、光智高达、光联嘉渝、高帆汇远及光汇嘉华共同作为管理团队行使特斯联26.61%投票权。

内控方面，天眼查显示，2023年7月，特斯联智慧科技股份有限公司因非法结汇，被国家外汇管理局重庆分局处以1081.34万元的行政处罚。

截至6月11日，特斯联共计有49条司法案件，案由包括买卖合同纠纷、合同纠纷、建设工程施工合同纠纷、承揽合同纠纷、计算机软件开发合同纠纷、侵权责任纠纷、借款合同纠纷等。

此外，旗下子公司近年来也屡屡成为被执行人。2021年10月，2023年10月，特斯联科技集团有限公司分别被北京市通州区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为299.85万元、140.53万元。

2023年4月，特斯联科技集团有限公司被重庆市涪陵区人民法院列为被执行人，执行标的金额为3.12亿元。

2023年12月，特斯联科技集团有限公司被北京市朝阳区人民法院列为被执行人，执行标的金额为10.13万元。（港湾财经出品）

在A股市场，“宁买新不买旧”的投资理念由来已久，这一逻辑在近年市场表现中得到了充分验证。

据Wind数据显示，截至2025年6月5日，深次新股指数年初至今累计上涨6.18%，其整体表现显著优于创业板指、科创50、沪深300、中证500、中证1000等多个核心指数（如下图列表所示）。

次新股之所以能脱颖而出，在于其天然具备三大核心优势：高成长性预期契合市场对业绩爆发的追逐；筹码结构干净避免了历史套牢盘压制；业务创新空间大容易催生题材想象，这些特质使其成为A股市场资金博弈的天然沃土。

（数据来源wind，经格隆汇整理）

所以，站在投资策略的角度，次新股已然成为A股博弈的核心策略之一。

但需强调的是，并非所有次新股都具备长远投资价值。凭借多年投资经验的总结可知：真正的机会在于优中选优，“聪明投资者”应持续聚焦那些具有稀缺性的行业领军者。这类企业往往能凭借独特的竞争优势穿越市场周期，实现戴维斯双击。

在这样的筛选条件下，近期上市的次新股古麒绒材（001390.SZ）或将逐渐凸显出其较强的策略逻辑。

作为中国羽绒材料龙头企业的古麒绒材，已在四大维度构建起坚实的护城河：

一、技术壁垒：行业的高规格羽绒量产能力

首先，招股书及投研报告显示，古麒绒材在功能性羽绒领域具备深厚技术积累，其中无氟拒水技术、纳米级表面处理工艺等核心专利覆盖轻量化材料研发。例如，其 850 + 蓬松度鹅绒通过IDFL检测，蓬松度稳定性达国际一线水平，残脂率控制在0.12%以下，此外其在清洁度（1000mm）、绒子含量（最高 96%）等指标亦远超行业标准，综合技术实力领先行业。

而公司参与制定《羽绒服装》新国标，也使得该公司技术领先性得到权威性确认，这些经过权威认证的技术优势进一步使其产品在高端羽绒服、户外装备等领域具有不可替代性。

此外，公司还为品牌服饰开发抗菌羽绒产品（已通过 OEKO-TEX 100认证）并应用于童装领域，验证了其技术转化能力。值得一提的是，企业在2024年获得安徽省科学技术三等奖，进一步佐证该技术成熟度与其较高的行业影响力。

截至2024年底，公司累计获得15项发明专利、63项实用新型专利，其中42项涉及拒水、抗菌等功能，可见其技术转化效率在制造业次新股中尤为突出。

二、行业地位：标准制定与市场份额的双重领先

作为中国羽绒羽毛加工行业四大骨干之一，同时，其积极参与行业相关国家标准制定的企业。 对比其他次新股，古麒绒材不仅在市场份额上位居前列，更通过“技术领先+标准制定”的双重护城河优势，有机会在行业未来集中度提升过程中率先受益，并始终占据主导地位。

三、客户结构：绑定头部连锁品牌与军工供应链

据公开信息，古麒绒材的客户覆盖波司登、海澜之家、罗莱生活等消费领域龙头，以及际华集团等军工供应链企业。这种不可多得的“消费+军工”双轮驱动模式，既保障了需求的稳定性，又可在新的领域打开了增量空间。

一般而言，军品订单会比民品的毛利率更高，华金证券研报指出，2024年古麒绒材在军需领域销售额突破5000万元，其拒水羽绒产品在极端环境测试中表现优异，成为军队换装的重要供应商，相关订单毛利稳定，充分显示出较强的成本传导能力，这一点又与公司优质客户构成及其持续优化有着密切的因果关系。

四、政策契合度：消费升级与绿色环保双题材加持

在政策层面，公司深度受益于消费升级与绿色环保两大长期趋势与国家战略。最为值得关注的是，公司自主设计的日处理万吨级中水回用系统，每年节水相当于1548个游泳池水量，可见公司在环保这一块的持续投入不仅可帮助降低生产成本，增强现金流创造能力。从长远角度来看，也更加契合国家“双碳”战略，该项目既获政府的重点扶持，也使其成为“国家级绿色工厂”及行业环保标杆。华金证券指出，其绿色制造体系在欧盟碳关税（CBAM）背景下形成差异化竞争力。

在题材层面，古麒绒材可堪称A股热点：在消费升级赛道中，其高规格羽绒制品直接受益于居民品质生活需求爆发，将其放置在绿色制造领域中，可发现公司环保技术实现了成本与政策红利的双重受益。

此外，该公司在国产替代空间广阔。目前，国内高端鹅绒进口依存度仍达58%，而公司800+蓬松度鹅绒价格仅为日本KANSAI的75%，2024年高端产品出口额仍维持较好增长势头，印证国产替代趋势明确。同时，公司还通过技术授权模式获取收入。

招股书显示，古麒绒材通过IPO募集的资金，计划重点投资于年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目、技术与研发中心升级项目等。

据悉，年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目将采用最前沿的环保技术和设备，在提升产能的同时确保生产过程的绿色环保。该项目的实施将有效满足市场对功能性羽绒产品的需求，进一步扩大公司的市场份额；而技术与研发中心升级项目将专注于功能性羽绒材料等领域的研究，为企业的持续创新和开辟第二增长曲线提供坚实的基础，也推动了公司核心竞争力的提升。这些募投项目的顺利实施，产能规模预计将翻倍，或为古麒绒材的未来成长提供强大动力。

综上来看，作为A股的次新股，古麒绒材在行业实力地位、基本面以及投资亮点等方面均表现出色。其在羽绒行业的技术领先地位、显著的市场份额和标准制定权，彰显了其行业领军者的风范；稳健的财务数据、优化的业务结构和绿色制造理念，展现了良好的基本面；强大的技术创新能力、优质的客户资源和具备潜力的募投项目，构成了其丰富的投资亮点。

同时，公司业务方向与当前A股市场对消费升级、绿色环保等热门题材的偏好高度契合，因而可被市场更快识别出其所具有的投资价值。凭借政策红利及国产替代机遇，古麒绒材正加速占据羽绒行业结构性机会的风口高地，成为A股次新股板块中的热门标的。我们始终认可一点，该公司所拥有的稀缺性，决定其长期价值的基石。

结尾部分

从公开的券商研报来看，基于公司技术领先性及国产替代逻辑，卖方机构给予公司“增持”评级；未来智库等独立第三方机构则从产能扩张与技术输出角度，长期看好其成长空间，认为未来合理估值区间为25-30倍PE。

而回归至估值角度，可进一步推导出古麒绒材当前所具备的安全边际。

受大盘回调影响，公司近期股价已回落至合理估值区间，但其基本面却依然展现出强劲的增长韧性——据招股书，在2022-2024年，营收年均复合增长率达20.37%，净利润更是以31.67%的增幅高速增长。

根据PEG估值模型（市盈率相对盈利增长比率），以其当前增速测算，该公司的PEG指标显著低于1倍，意味着公司股价尚未充分反映其成长性，存在价值低估的可能性。

因此，在“优选次新股”的投资策略框架下，古麒绒材凭借稀缺的行业地位、扎实的基本面与广阔的成长空间，成为不可多得的优质标的。无论是短期博弈，还是长期价值投资，这家羽绒行业龙头都值得持续追踪和关注。

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

3月25日，海辰储能正式向港交所递交上市申请，拟登陆港交所主板，联席保荐人为华泰国际、中信证券、农银国际及中银国际。

海辰储能的创始团队具有宁德时代背景，2022年到2024年，海辰储能收入从36.2亿元增长至129.2亿元。但2024年，海辰储能国内收入和毛利率双下滑颇值得警惕。

然而，更让外界担忧的是，海辰储能的海外主要客户Powin正面临破产风险。同期，海辰储能背负着超百亿的应收账款以及超百亿的有息负债。倘若未能顺利上市，沉重的债务或拖累海辰储能前进的脚步。

创始团队具有宁德时代背景

海辰储能2019年12月在厦门成立，是一家新兴的储能企业。公司主营业务包括锂电池核心材料、磷酸铁锂储能电池及系统的研发、生产和销售，覆盖发电侧、电网侧和用户侧的全场景储能解决方案。

海辰储能产品线包括280Ah、314Ah、1130Ah等大容量储能专用电池，以及户用储能电池和液冷储能系统等，广泛应用于电力储能、工商业储能及户用储能等领域。

海辰储能从成立到实现大规模量产仅用了不到三年时间。根据灼识咨询的资料显示，以锂离子储能电池出货量计算，海辰储能于2024年全球储能市场排名第三。2024年，海辰储能的储能电池出货量为35.1GWh，2022年至2024年的复合年增长率为167%。

海辰储能快速发展的背后，与创始团队背景不无关系。

2019年，宁德时代前工程师吴祖钰离职创业，并带走了多名核心同事，组建了海辰储能的初始团队。目前，吴祖钰为海辰储能的董事长兼执行董事。

此外，宁德时代前工程师易梓琦及庞文杰均在海辰储能担任要职，前者为公司执行董事兼副总经理及全球解决方案中心总经理，后者为执行董事兼副总经理。

具有宁德时代背景的海辰储能在融资方面颇为顺利。

成立至今，海辰储能累计完成4轮融资，总融资规模80亿元，投资方包括峰和资本、朝希资本、农银国际、众远投资、经纬创投等数十家机构。

根据胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》，海辰储能以250亿元的估值排名第270位。

2023年7月，海辰储能就曾与华泰联合证券签署上市辅导协议，并向厦门证监局提交A股上市辅导备案。或许因为A股IPO收紧，海辰储能最终选择在香港上市。

2024年国内收入、毛利率双下滑

业绩表现上，近三年海辰储能收入、毛利率、利润都在提升。

2022年至2024年，海辰储能的营收分别为36.15亿元、102.02亿元和129.17亿元，毛利率则分别为11.3%、12.1%和17.9%，年内盈利分别为-17.77亿元、-19.75亿元、2.88亿元。

然而，需要注意的是，2024年公司收入增速仅为26.6%，较2023年大幅放缓。最主要的原因是国内产能过剩，竞争加剧导致。

根据招股书，海辰储能的储能电池平均售价从2022年的0.8元/Wh降至2024年的0.3元/Wh。对于售价下降的原因，海辰储能表示：储能电池的平均售价与以往相比有所下降，主要是由于原材料价格下降和市场竞争。

而在海辰储能的收入结构中，储能电池占据60%以上收入。2024年，储能电池收入为79.60亿元，而2023年该业务收入为79.57亿元，收入增长近乎为0。

此外，从区域来看，由于国内产能过剩，海辰储能国内收入出现下滑。2024年，国内收入为92.2亿元，较2023年下滑8.8%；毛利率为8.1%，较2023年减少3.8个百分点。

2024年，海外市场成为海辰储能主要增长点，收入37.0亿元，约是2023年的36.6倍；毛利率为42.3%，同比增加10.4个百分点。

本次IPO，海辰储能募集的资金就有一部分要用于海外市场扩张。

2022年到2024年，海辰储能归母净利润分别为-17.7亿元、-19.6亿元、2.6亿元。

海外客户Powin面临破产风险

根据海辰储能的招股书，2024年，海辰储能的第一大客户和第四大客户均来自美国，收入占比分别为17.3%和7.7%，合计占比为25%。

根据公开资料，2024年1月，海辰储能与美国全球储能系统集成商Powin正式签署5GWh储能电池框架采购合作协议。未来三年，海辰储能将基于自主研发的300Ah电力储能专用电池产品，向Powin提供商定的储能容量。

同年6月，海辰储能宣布与美国Jupiter Power签署合作协议，并于2025年年底前，向Jupiter Power交付并部署3GWh的电池储能系统。

海辰储能招股书中提到的美国客户极有可能是Powin和Jupiter Power这两家公司。

然而，海辰储能的海外客户Powin现在正面临破产风险。

美国时间5月29日，Powin向公司注册地俄勒冈州交了一份通知：它面临不得不关闭和解雇250名员工的可能性。

Powin在材料中表示，“如果Powin目前的经营状况没有改善，目前预计裁员将在2025年7月28日或之前发生。”公告还指出，如果业务确实停止，所有受影响的员工将被永久解雇。

据pv magazine USA报道，Powin从多家中国制造商进口大量磷酸铁锂电池，因此需要缴纳高额进口关税。

百亿应收款和百亿有息负债

实际上，Powin的经营不善早有迹象，2025年1月，根据外媒报道，全球最大动力电池/储能电池巨头宁德时代将储能系统集成商Powin告上法庭。宁德时代指控Powin在2022年和2023年的电池订单中累计欠款约3.1亿元人民币（约合4400万美元）。

以宁德时代的收入体量来看，Powin的3.1亿元人民币欠款对其不会产生实质性影响。但对还未上市的海辰储能来说，每一笔钱都极为重要。

根据海辰储能招股书，2022年末到2024年末，海辰储能应收款分别为6.5亿元、51.2亿元、101.2亿元。而2024年，海辰储能收入为129.2亿元，这意味着2024年末的应收账款占当期收入的比例约78%。

此外，2022年到2024年，海辰储能应收账款周转天数分别为11.8天、78.6天、185.7天，回款天数显著拉长。

虽然海辰储能在招股书中并未披露其对Powin的应收账款具体数目是多少，但公司提到应收账款的增加有部分原因是海外市场扩张。

此外，报告期内，海辰储能债务显著增长。2022年末到2024年末以及2025年一季度末，海辰储能银行及其他借款合计分别为31.0亿元、80.9亿元、99.8亿元、102.0亿元。

不断增长的有息负债导致公司利息支出逐年增加。

2022年到2024年，海辰储能每年向银行及其他借款方支付的利息分别为7187.9万元、2.43亿元、3.44亿元。

如今，海外主要客户Powin有破产风险，海辰储能还背负着百亿的应收账款和百亿的有息负债，外界难免会对海辰储能的经营情况产生担忧，这或许也会影响其港股IPO的进程。