出品 | 创业最前线

作者 | 于莹

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

从曾经横扫华强北的“山寨之王”，到背靠中国安卓阵营的全球手机芯片巨头，联发科过去二十多年的崛起轨迹，几乎与中国消费电子产业的扩张同频共振。

这家曾靠中低端手机芯片站稳脚跟的芯片大厂，如今又站在转型路口。

2026年第二季度，联发科合并营收为1521.83亿新台币，同比微增1.2%；但毛利率仅为46.2%，较上年同期减少2.9个百分点；营业利润228.68亿新台币，同比大幅下滑22.2%，净利润则同比下降12.3%。

拉长时间来看，2026年上半年公司总营收3013.33亿新台币，同比小幅下滑0.8%；归母净利润484.89亿新台币，同比跌幅扩大至15.19%。

更值得注意的是，其手机业务首次失去第一大业务地位。重重压力之下，公司正试图押注AI芯片，填补手机业务下滑缺口。

但在新赛道上，昔日“宿敌”高通也宣布入局，同时国际芯片巨头、国内自研芯片企业全员“扎堆”，行业竞争空前激烈。

联发科的“转型”路，依然充满挑战。

1、手机业务占比下滑，苦于“存储涨价”

联发科的成长史，与中国手机市场的发展同频共振，甚至可以说是“唇齿相依”。

在财报的客户地域划分中，联发科将市场分为中国台湾、亚洲和其他三类。2025年，来自亚洲市场的收入占比高达91.88%，其中,中国大陆市场贡献了大部分份额。

（图 / 联发科2025年财报）

这份深度绑定，始于三十年前的一次业务转身。

1997年成立的联发科，最初专注于光驱芯片设计，直到2003年才正式切入手机市场。那时，深圳华强北遍地开花三卡三待的手机，凭借“一站式手机解决方案”，联发科大幅降低了手机制造的技术与资金门槛，迅速席卷了这片野蛮生长的市场。

进入智能手机时代后，联发科的主战场依然锚定中低端市场，先是与OPPO、vivo、金立、酷派等品牌联手主推廉价3G智能机芯片，后又凭借799元红米手机的爆款效应，彻底站稳脚跟。

靠着中国市场中低端机型庞大的出货量支撑，联发科曾一度成为全球出货量最大的手机芯片厂商。

远川研究所数据显示，按2021年营收计算，它当时甚至超过英伟达和AMD，位列全球第七大芯片设计公司。

（图 / 远川研究所）

另据中国基金报报道，2023年第四季度，联发科手机业务营收环比大涨53%，在总营收中的占比高达64%，是当之无愧的第一主业。

然而成也萧何，败也萧何。当年助其拿下行业龙头地位的手机业务，如今也是造成其业绩下滑的主因。

联发科公布的财报显示，2026年第二季度，公司整体营收同比微增约1%，其中，手机业务仅占总营收的41%，同比大幅下降20%，承受着巨大压力。

值得注意的是，这是联发科历史上手机业务首次失去第一大业务地位。

（图 / 联发科业绩说明会资料）

那么，公司手机业务为何突然失速？

事实上，这并非联发科一家的问题，而是整个行业共同面临的收缩。

根据调研机构Counterpoint发布的2026上半年智能手机SoC市场报告，上半年全球手机主芯片总出货量同比下滑15%，高通、联发科两大核心供应商出货量同比跌幅均突破25%，而引发本轮行业收缩的核心导火索，正是存储芯片价格的疯狂上涨。

（图 / counterpoint）

根据钛媒体报道，与去年同期相比，存储芯片成本累计涨幅已接近300%，其在手机物料成本中的占比从10-15%飙升至30%以上。

面对上游成本暴涨，高通和联发科先后在今年6月和7月官宣涨价，试图将供应链压力传导给下游手机厂商，但手机品牌商很难将这笔成本完整地转嫁给终端消费者。

特别是对于主力市场集中在入门级5G芯片赛道的联发科而言，这场“涨价潮”的冲击尤为明显。

据PConline太平洋科技报道，本就利润微薄的中低端手机厂商无力承担芯片涨价压力，纷纷削减5G芯片采购订单、推迟新品发布节奏，部分低端产品线甚至直接退回4G方案，砍掉了大量入门级芯片需求，直接拖累了联发科的整体出货表现。

手机厂商的行动也印证了这一困境。从今年3月中旬开始，OPPO、vivo、荣耀等头部手机厂商已陆续上调中低端手机售价，但从后续销量来看，安卓厂商普遍陷入了“一涨价就丢量”的恶性循环。

IDC数据显示，2026年第二季度中国智能手机市场出货量约6601万台，同比下降4.3%，已连续五个季度出现同比下滑。

终端市场的寒意沿着产业链向上传导，最终落到了芯片供应商的账上。

尽管联发科表示正通过智能边缘等新兴业务弥补手机芯片销量的下滑，但目前的增量尚不足以完全抵消利润压力。2026年上半年，公司归母净利润484.89亿新台币，同比下滑15.19%。

（图 / 联发科二季报）

2026年第二季度，公司营业收入同比增加1.2%，而营业利润同比大跌22.2%，综合毛利率为46.2%，同比下滑2.9个百分点，营收保持增长，但盈利空间持续收窄。

（图 / 联发科公告）

比利润下滑更值得警惕的是存货风险。

财报显示，截至2026年6月30日，联发科库存达984.21亿新台币，同比增长77.4%，存货增速远超营收增速。

（图 / 联发科二季报）

而按照半导体行业芯片技术迭代周期短、存货贬值快、跌价狠的特点，老旧型号的库存价值会随时间增长快速衰减。

如果下半年消费电子需求复苏不及预期，或是新品市场接受度低于预期，公司或将面临大额存货跌价计提，进一步侵蚀当期利润。

2、押注AI业务，拟投入50亿美元

就在手机业务持续承压之际，联发科也在寻求新的增长曲线。

2026年第二季度，联发科的智慧装置平台业务营收占比已达53%，同比大幅增长26%，该业务正式超越手机业务，成为公司第一大收入来源。

（图 / 联发科二季报）

「创业最前线」注意到，这块业务的覆盖版图极为广泛，从家庭宽带与网络连接芯片、智能电视与影音处理芯片，到平板与Chromebook计算平台、可穿戴设备与智能家居IoT芯片，再到汽车电子与车载通信芯片，以及面向数据中心与云服务商的定制化AI加速器ASIC业务。

以此来看，这项业务的本质是为消费电子、工业、汽车与云计算领域客户，提供全场景的边缘算力与连接解决方案。

对于这块业务的增长，联发科明显更抱有信心。公司在业绩展望中提到，2026年第三季度智慧装置平台业务的增长，将有望抵消手机业务下滑带来的负面影响。

而这份底气的核心来源，或许是公司即将迈入量产阶段的AI芯片。

据公司在2026年二季度业绩电话会上披露，联发科与一家美国大型云服务商合作开发的首颗AI加速器ASIC，计划于今年第四季度正式启动生产。

为保障量产顺利推进，联发科董事会已专门批准高达50亿美元的弹性融资预算，用于在必要时提前锁定供应链产能。

（图 / 联发科业绩说明会）

如此大手笔投入，也足以看出联发科押注AI算力赛道的决心。那么，AI ASIC究竟是什么，为何能成为联发科转型的核心抓手？

简单来说，AI ASIC全称为人工智能专用集成电路，是专门针对深度学习的训练、推理计算任务，做了硬件级定制优化的专用芯片。

打个比方，如果为人熟知的通用GPU（如英伟达H系列）是算力界的“全能选手”，硬件上保留了通用计算、图形渲染所需的全部控制单元，能适配几乎所有AI算法与应用场景，但代价是大量硬件资源在专项AI计算中处于闲置状态，能效比并非最优解。

那么AI ASIC则像是深耕单一领域的“专业工匠”，只保留矩阵运算、张量计算等AI核心任务必需的硬件单元，砍掉所有冗余模块，甚至能将Transformer注意力机制这类主流AI算子直接固化到电路当中，让近乎全部的硬件资源都服务于目标AI任务。

对云服务商而言，定制AI ASIC可以围绕自身的模型特性、流量结构与部署场景，量身打造更优的功耗表现、成本控制更低的芯片，这也是AI算力大规模落地过程中降本增效的重要路径。

从行业趋势看，AI ASIC这条赛道的增长空间巨大。据灼识咨询测算，2025年中国芯片定制服务行业规模约为680亿元，预计到2030年将接近3000亿元。

而首颗AI加速器将于2026年第四季度启动量产，意味着联发科芯片的前端设计、流片验证环节均已顺利通关，公司也正从消费级芯片供应商，跻身全球顶级云服务商的核心算力供给行列。

更具现实意义的是，一旦实现规模化出货，不仅能填补手机业务下滑留下的收入缺口，更能直接拉动公司整体盈利水平回升。联发科在业绩会上也表示，AI ASIC业务将对公司整体营业利润率形成显著的增厚效应。

3、强敌环伺，新赛道仍然要面临“旧对手”

值得注意的是，盯上AI ASIC这块蛋糕的远不止联发科一家。

2026年6月25日凌晨（当地时间6月24日），高通在2026年投资人说明会上正式宣告大举挺进AI数据中心市场，并宣布已拿下Meta作为其AI ASIC业务的首批客户。

消息传出次日（6月26日），联发科股价便遭遇重挫，盘中一度触及跌停，最终失守4000新台币/股整数关口。这距离其6月2日创下4970新台币/股历史天价还不到一个月，单日市值蒸发超千亿新台币，市场恐慌情绪可见一斑。

市场的剧烈反应并非过度担忧。高通的强势杀入，意味着联发科在AI芯片领域迎来了一个强敌，AI ASIC远非联发科可以独享的增量市场。

而事实上，这早已不是联发科与高通的第一次正面交锋。作为全球智能手机芯片赛道竞争跨度最长、覆盖场景最广的两大核心玩家，双方的博弈横跨功能机、4G、5G三大产业周期，战场也从手机芯片逐步延伸至AI、车载、边缘计算的全场景赛道。

早期，双方原本各守一方，联发科深耕中低端与白牌市场，靠“高性价比”横扫山寨机与入门机型；高通则绑定诺基亚、三星等全球头部品牌，主打高端智能机与运营商定制市场，两者交集有限。

真正的全面战争爆发在4G时代。据半导体行业观察报道，2016年，高通推出骁龙625等爆款中低端芯片，凭借成熟工艺与稳定功耗打入千元机市场，精准切入联发科的核心阵地。而国内头部手机厂商纷纷转向高通方案，导致联发科市场份额快速流失。

2017年第二季度，联发科营收同比下滑近两成，净利润创下近五年最差表现。当时，公司时任CFO更是在官方电话会议中公开承认：“市场份额还将持续丢失，2017年四季度前难有好转。”

到了5G时代，双方的竞争更加白热化。2020年，联发科赶在高通骁龙865发布前一周，推出旗下首款5G旗舰芯片天玑1000。

作为行业首批集成式5GSoC方案，它对比高通同期的外挂基带方案，在功耗与集成度上具备明显优势，正式打响了5G时代的“高端化”反击战。

2021年底，天玑9000发布，首次采用台积电4nm先进工艺，正式对标高通骁龙8系旗舰；后续天玑9200、9300、9400持续迭代，在CPU多核性能、能效比、制程工艺上逐步追平甚至局部超越高通同代产品。

然而硬件参数的追赶，并不等于高端市场的突破。

从天玑9000到天玑9500，联发科旗舰芯片的纸面参数已与高通不相上下，却始终没能摆脱“性价比”的品牌认知，主流旗舰机型的核心搭载率仍然较低，高端市场大部分被高通骁龙垄断。

（图 / 联发科官网）

CounterpointResearch的数据显示，2025年第一季度，联发科以36%的整体市场份额位居全球榜首，高通以28%紧随其后。但拆分到高端市场（通常指售价500美元以上的智能手机搭载芯片），高通仍占据约55%至60%的份额，联发科仅为27%至30%。

整体领先、高端失守，是联发科在手机市场留下的遗憾，也极有可能是其AI赛道需要面对的前车之鉴。

另外，高通也并非其唯一的对手。放眼全球，AI ASIC赛道早已巨头林立。

国际阵营中，博通已是名副其实的隐形巨头，长期为谷歌、Meta等云厂商提供定制芯片，占据了云端定制AI芯片的大部分市场份额；迈威尔科技（(MRVL.US)）同样深耕定制芯片领域，近期通过收购Celestial AI强化光互连与AI芯片的协同布局；AMD通过收购ZTSystems、Taalas等多公司完善AI算力矩阵；英特尔推出Gaudi系列AI加速器持续发力；就连OpenAI也在6月24日发布了与博通联合打造的首款定制AI推理芯片Jalapeño。

国内市场同样暗流涌动，阿里巴巴旗下平头哥半导体有限公司推出的含光800是国内最早实现大规模商用的云端AI推理ASIC之一，专为电商推荐、视觉识别等内部场景定制；源自百度的昆仑芯，其K系列AI芯片为文心大模型、搜索、自动驾驶等内部业务量身打造；芯原股份则走的是类似博通的设计服务路线，为通信、消费电子及互联网客户提供定制芯片设计服务，在AI ASIC的流片与后端实现上具备成熟经验。

除此之外，字节跳动、腾讯、美团等国内互联网巨头近年来也都在推进自研AI推理与训练芯片，主要服务于内部数据中心的推荐、广告、大模型等特定场景，同样属于典型的ASIC路线，大多暂时不对外公开销售。

（图 / 联发科官网）

对正处于转型关键期的联发科而言，AI ASIC固然是充满想象空间的新赛道，但前有博通等成熟玩家把持市场，后有高通这个老对手强势追击，身边还有一众国内厂商加速追赶。

能否在数据中心AI ASIC领域找到清晰的差异化定位，快速拿出有说服力的产品与客户案例？对于联发科来说，这场“转型”考验才刚刚开始。

*注：文中题图及未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。

作者｜孙郁宁

编辑｜陈肖冉

定增被套、减持不断、现金流为负

2026年8月10日晚间，江波龙（301308.SZ）披露半年报。

2026年上半年，江波龙实现营收240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比暴增71528.66%。受业绩刺激，当日股价上涨6.7%，收盘报412.5元/股，总市值1745亿元。

然而，亮眼数据背后，机构定增被套、股东高位减持、经营性现金流承压三大隐患也随之浮出水面。

105亿利润从哪来

江波龙主营存储模组，产品包括嵌入式存储、SSD、内存条以及U盘、存储卡等。公司主要向三星、SK海力士采购晶圆，完成加工组装后对外销售，属于存储产业链的模组加工环节，收益高度绑定行业价格周期。

2026年上半年，全球存储芯片迎来十五年一遇的景气周期，DRAM、NAND合约价连续两个季度大幅上涨。TrendForce集邦咨询预测，三季度DRAM合约价环比上涨13%-18%，NAND环比上涨10%-15%，行业高景气仍将延续。

业绩爆发的核心来自逆周期备货。2024-2025年行业低谷期，江波龙持续低价锁货。截至2026年6月末，公司存货达257.77亿元，占总资产超60%。

存储涨价之后，这批低成本库存持续兑现利润，叠加与三星等原厂签署长协，保障订单稳定。

分季度看，盈利呈加速态势。2026年一季度，江波龙归母净利润38.62亿元，二季度达到67.15亿元，环比增长73%，这并非一次性收益，而是实在吃到上行红利。

AI存储的黄金时代

本轮存储涨价，底层驱动是全球AI产业扩张。

大模型训练、推理需求爆发，AI服务器与HBM挤占大量先进DRAM产能，通用DRAM、NAND供给收缩。

存储已经从AI算力的受益环节，变成制约基建落地的瓶颈，多家机构判断上行周期有望延续至2028年。

江波龙也在发力端侧AI赛道。公司已推出UFS4.1、ePOP5x等存储产品，ePOP4x已经批量供货北美头部智能穿戴厂商。

自研SPU主控与HLC技术完成和AMD联合调优，可将端侧AI设备DRAM消耗量降低40%，优化功耗表现，构建产品差异化。

基于此，机构对江波龙中长期较为乐观。

长城证券预测，2026-2028年归母净利润分别为129.30亿元、131.33亿元、132.70亿元。根据Wind数据，近六个月共有8家机构给出评级，2026年一致目标价为454.51元。

狂欢下的三根暗刺

在业绩狂欢之外，多重现实风险同样值得警惕。

大额定增带来机构深度被套的局面。8月7日，江波龙完成37亿元定增，发行价560元/股，易方达、财通基金等21家机构参与认购。

根据缴款当日386.60元的股价估算，定增价较市价溢价约45%，机构账面浮亏超11亿元。即便8月10日股价迎来反弹，浮亏依旧超26%，后续市场存在筹码松动的潜在压力。

实控人及高管的高位减持行为，同样备受市场关注。

近一年，江波龙实控人关联主体和核心高管累计套现约55亿元，仅实控人蔡华波控制的五家员工持股平台，套现金额便逾40亿元。

随着股价大幅上涨，蔡华波家族持股市值一年内从152亿元飙升至近千亿元，股东集中兑现收益的现象，也引发市场层面诸多讨论。

此外，江波龙还面临经营性现金流持续承压的困境。

2026年上半年，公司经营现金流为-31.51亿元，已连续五年录得负值。账面利润并未真正转化为经营现金，资金大多用于向原厂预付货款、囤积芯片存货。

截至2026年6月末，江波龙货币资金达7.25亿元，尚无法覆盖11.47亿元的短期借款、2.91亿元的一年内到期非流动负债、24.47亿元的长期借款。

在此背景下，江波龙同步推进37亿元A股定增与H股上市工作，对外部融资的渴求不言自明。

百亿利润却撑不起自身资金循环，直指江波龙商业模式的底色，即一家强周期加工贸易企业，利润更多来自周期价差，而非技术壁垒。

上行周期，高库存可以带来巨大业绩弹性；一旦存储价格拐头下行，百亿存货减值会直接冲击利润，叠加高负债，业绩存在快速变脸风险。

如今的江波龙，站在周期红利与风险累积的交汇点。短期AI算力需求还能对业绩形成支撑，但存储市场不存在永久牛市。

能否跳出“赚账面利润、不赚经营现金”循环，从红利驱动走向技术支撑，才是这家存储企业穿越周期的关键。

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如祺出行夯爆，乘用车企弱爆。

8月10日，汽车股延续上周整体行情，表现亮眼，尤其是港股汽车板块。

据《汽车K线》统计，8月第一交易周（2026年第30周），汽车业上市公司总体收涨1.34%，较7月收官之周涨幅回落3.7个百分点；同时相较前一周六大板块全线收涨，本期汽车股不同板块之间呈现强烈分化。

其中，乘用车、商用车、经销商/零售/后市场三个板块未能扛住市场压力，集体走低，周度分别收跌4.22%、2.65%和1.8%。

最容易被一线市场感知的整车板块和经销商板块，传递出阵阵凉意；消费市场数据也如资本市场情绪一样冰冷。

中国汽车流通协会乘联分会初步统计数据显示，7月全国乘用车市场零售150.6万辆，同比下降18%；今年以来累计零售1020.7万辆，同比下降20%！

与之形成鲜明对比，智能化/出行、新能源板块表现强劲，周涨6.07%和4.27%，不仅飘红个股数量多，且多家上市车企组团跻身榜单涨幅前十。

01

上周所呈现的“冰火两重天”格局，折射出资本市场对汽车行业的估值逻辑发生转变。而分化的根源，或许来自行业基本面的持续恶化，以及资金面的结构性迁移。

国家统计局数据显示，今年上半年，汽车制造业实现营业收入51893.2亿元，同比增长1.8%；但利润总额仅为1953.5亿元，同比下降19.5%，营业收入利润率降至3.76%，远低于同期下游工业企业6.5%的平均盈利水平。

从另一组数据来看，今年上半年，社会消费品零售总额同比增长1.3%，但汽车类消费品零售总额同比下降12.6%，成为大宗消费的最大拖累项。

不论是汽车制造业本身，还是汽车消费市场，都在用真实数据诉说着行业的寒意。

再者，在如今的资本市场，“弃制造、追算力”成为鲜明趋势。这也不难理解，整车制造的利润率，在AI芯片等高毛利赛道面前，几乎毫无竞争力。

华泰证券研报指出，2026年二季度汽车板块基金重仓持股占比降至1.65%，为2021年以来最低；其认为本轮减配的主因即内需退潮压低板块盈利预期，AI主线的虹吸加速筹码出清。

这基本勾勒出汽车股分化背后的宏观逻辑。

02

分板块来看，乘用车板块以4.22%的跌幅成为表现最弱的板块。29只标的仅3只上涨。

前一周因华为魔法显灵而大涨的江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷，本期显著回调，在乘用车板块成为垫底的存在。

其次，头部企业如上汽集团、吉利汽车、长城汽车、比亚迪等，乃至新势力领头羊零跑汽车，均以收跌作结；能走出独立行情的，反而是路特斯、华晨中国和海马汽车，不禁令人唏嘘。

量与利的南辕北辙，是扎在汽车行业的一根深刺。

商用车板块周度下跌2.65%，仅五菱汽车和中国重汽两只港股上涨。虽然商用车上市公司出口表现亮眼，如得益于海外市场推动，一汽解放、金龙汽车、中通客车等，上半年归母净利预计实现同比大幅增长，但市场或是对国内需求复苏节奏存疑，资金持续从这一传统制造板块撤离。

经销商板块收跌1.8%，14只标的涨跌互现。和谐汽车以8.2%的涨幅领涨，百得利控股微涨0.4%，京东集团-SW涨0.31%；但跌幅同样显著：永达汽车暴跌10.34%，美东汽车跌8.97%。

板块整体承压源于新车销售利润率持续走低，经销商库存压力和资金链紧张问题未解。不过，和谐汽车的逆势上涨至少说明，具备差异化服务能力和成本控制优势的经销商仍能获得市场认可。

智能化/出行板块以6.07%的涨幅成为本周最强板块，32只标的中仅6只下跌，上涨比例超过80%。来自政策端的催化剂功不可没，如祺出行、华亚智能、禾赛等收获较高涨幅。

新能源板块周度收涨4.27%，表现仅次于智能化/出行板块，36只标的27只上涨，4家企业入围涨幅前十。

零部件板块周度上涨1.15%，其中立讯精密大涨13.73%，强力拉动了整个板块的表现；但福耀玻璃、华域汽车、玲珑轮胎等主流零部件企业走低。

03

看完全局，再来看下表现尤为突出的个股。

入围本周涨幅前十的个股，几乎全部出自智能化/出行（4席）和新能源板块（4席），除了路特斯（乘用车）和立讯精密（零部件）。

如前文提及，智能化/出行板块受益于政策强催化。

8月5日，《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》发布。作为国内首部针对L3/L4级自动驾驶的强制性国家标准，它确立了统一的安全准入基线。

不难推测，强制性国标扫清了产业最大的不确定性，资本市场对“智驾商业化提速”进行重新定价，从而直接引爆智驾概念股。

代表企业如祺出行大涨49.82%，冠绝144只汽车股。当然，除了政策点火，还有业绩层面的喜报。

8月3日盘后，如祺出行发布正面预告，预计2026年上半年综合收入不低于39亿元，同比增长不少于132.6%；预计归母净亏损不超过7500万元，减幅不少于40%，主要源于运营效率提升和成本结构优化。

这份预告，可以让资本市场看到如祺出行商业模式的盈利弹性，驱动公司从高成长预期的“概念股”向业绩落地的“价值股”切换。

04

除了一骑绝尘的如祺出行，出自同板块的华亚智能、禾赛美股和图达通也纷纷入围，涨幅分别为16.64%、13.73%和13.64%。

作为智能驾驶产业链上游的结构件精密制造商，华亚智能的大涨，或反映出板块主线高度确定后，资金向高性价比、低估值上游品种挖掘的意愿。

禾赛的上涨受益于多因素叠加。如获纳入MSCI中国指数；密集的投行报告，如里昂、花旗、中金、大摩、花旗；与大客户Sharpa的机器人供应协议，2026年度交易上限从1亿元上调至3亿元......

这向市场传递了清晰的信号——激光雷达不仅主导车载主战场，在机器人、智慧城市等泛智能化领域的应用需求正迎来爆发。

同时，图达通的上涨逻辑与禾赛相似，但最直接的催化剂应是全资子公司与智加科技签署为期三年的战略合作谅解备忘录。通过此次合作，图达通将产品应用场景从乘用车前装市场，拓展至商用车干线物流、末端配送与物流场站三大领域。

智能化/出行板块在政策确定性叠加业绩确定性的双重加持下，成为一道亮眼主线。

05

涨幅前十的腰部，由来自新能源板块的多氟多、能辉科技、天际股份和江特电机把住。

其中，多氟多8月6日涨停。业绩面上，多氟多预计2026年上半年归母净利润为4.5亿元至5.6亿元，同比增幅高达776.68%至990.98%，点燃了市场情绪；而业绩暴增的核心驱动力，则是其主营产品六氟磷酸锂的量价齐升。

不过8月4日，多氟多收到深交所的一封《监管函》，指出其之前在信息披露过程中存在的问题；多氟多近两个月来股价的大起大落亦与之相关。

无独有偶，天际股份也在8月7日公布一份《行政处罚决定书》，起因是2023年年度报告存在虚假记载。

越是热赛道，越需冷思考。

06

榜单跌幅前十同样集中度较高，乘用车企成为重灾区，占据7席，另外还有2家经销商和零部件板块的福耀玻璃。

具体来看，永达汽车下跌10.34%垫底，美东汽车下跌8.97%位列第三。

流通协会数据显示，7月汽车经销商库存预警指数为61.1%，同环比各上升3.9个百分点，位于荣枯线之上；该协会预计8月车市将延续弱势运行。

而乘用车上市公司，则是本期最大“软肋”。

赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车这三家第29周领跑的上市公司，第30周纷纷折戟。

对于赛力斯而言，骤降的7月销量和转亏的半年业绩，成为重要导火索。对于江淮汽车和北汽蓝谷而言，虽然披露了同比上涨的最新销量，但亏损的紧箍咒依然未除。

存储芯片、碳酸锂、工业金属等关键原材料价格上涨，成为砍断车企利润的锋利镰刀。但越是在这个时候，就越能显示出造车大厂的韧性和抗风险能力。

对有的车企来说，这是阵痛；但对有的车企来说，可能就是生死劫。

Views of AutosKline：

8月中下旬，是中报披露的密集窗口，上市公司也将迎来资本市场对盈利模式的一次深刻审视。

长鑫科技的一鸣惊人，宇树科技上市挂牌前的狂欢，是偶然也是必然，但真正的机会，要经受住时间的考验。

附：汽车股六大板块周度走势（7.31-8.7）

文字为【汽车K线】原创，内容参考素材源自上市公司公告和行业公开信息（相关公司和机构应有义务对其真实性负责）；部分图片来源于网络，版权归原作者所有。

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作者｜任天勤

编辑｜陈肖冉

7月9日晚间，工业富联（601138.SH）披露半年度业绩预告，高基数之上净利再度翻倍。

亮眼财报背后，AI产业链真实景气度与长期隐患值得拆解，全球算力基建浪潮仍在奔涌，但“卖铲人”的生意，终究要看“淘金者”还愿不愿意继续掏钱。

图片来源：工业富联公告

两大驱动主线

截至北京时间7月9日收盘，工业富联股价收报69.53元，单日上涨5.33%，总市值约1.38万亿元，当日成交额117.7亿元。

当晚工业富联发布2026年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润234亿元至244亿元，同比增幅93%至101%；扣非净利润同步录得227亿元至237亿元，同比增长94%至103%。半年度净利润首次跨过200亿关口，创下历史新高。

拆分季度结构，增长的连续性进一步凸显。

2026年二季度，工业富联单季归母净利润预计128亿元至138亿元，同比增长86%至101%，环比一季度增长20%至30%。

结合2026年一季报数据，工业富联营收2510.78亿元，同比增长56.52%，归母净利润105.95亿元，同比大增102.55%。

净利润增速大幅跑赢营收，核心源于高附加值AI产品营收占比提升；工业富联已连续三个季度单季净利润破百亿。

业绩驱动清晰明确，两大主线均锚定AI基础设施赛道。

云计算板块，上半年云服务商AI服务器营业收入同比暴涨超230%，成为绝对业绩引擎；通信设备板块，800G及以上高端数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，匹配算力集群高速互联需求。

此外，工业富联与头部大客户联合研发的新一代AI硬件计划下半年启动量产。

高端产品矩阵的持续扩容已反映在盈利端。2026年一季度，公司毛利率同比提升0.62个百分点至7.35%，高端AI整机业务正在持续拉动整体盈利水平上行。

产业红利延续

工业富联的业绩爆发，并非单一企业的个体红利，而是全球AI算力基建军备竞赛的具象缩影。

从全球供应链地位来看，工业富联已是全球AI服务器ODM领域绝对龙头。高盛研报将其定义为“AI服务器机架领域的最大ODM供应商”，预测其全球市场份额将从2026年的55%提升至2028年的69%。

这一地位的支撑，来自对全球核心客户的深度覆盖。工业富联深度绑定英伟达、微软、AWS、谷歌、Meta等全球核心客户，核心订单已排至2026年四季度。

而客户关系的稳固，源自极高的行业准入门槛。头部云厂商供应商认证周期长达18至24个月，定点合作周期普遍3至5年，构筑极高行业准入壁垒。

产品矩阵布局上，工业富联完成从服务器到配套基础设施的全链条延伸。除主力AI服务器外，800G高速交换机持续放量，CPO全光交换机样机已批量出货；同步加码液冷技术研发，适配下一代高密度算力机柜散热需求。

行业需求端的数据进一步印证景气周期远未结束。

艾媒咨询统计，全球AI服务器出货量从2024年50万台增至2025年72万台，2026年预计突破100万台。

资本开支同步扩张，微软、谷歌、亚马逊、Meta四家北美云厂商2026年合计资本开支上限达7250亿美元，较2025年大增77%。

机构层面给出乐观指引。Wind数据显示，近六个月内21家券商发布研报，预测工业富联2026年全年净利润均值612.42亿元，同比增长73.56%。

增长存在边界

不过，在市场集体追捧AI算力红利的氛围下，四大隐性风险不可忽视。

客户集中风险，工业富联深度绑定英伟达、微软、Meta等全球科技巨头，前五大客户销售额占比超过60%。一旦某家云厂商主动削减资本开支，将直接冲击营收规模。北向资金一季度已减持12.36%，多空博弈趋于激烈。

盈利天花板约束，一季度公司整体毛利率仅7.35%，上游GPU、HBM芯片由英伟达等企业垄断定价，下游云厂商议价能力极强，公司身处中游代工环节，利润空间始终受限。随着赛道参与者增多，毛利率进一步上行空间狭窄。

行业周期回落压力，主流分析师预测，五大全球云计算巨头资本开支增速将从2026年的近100%骤降至2027年的22%。算力硬件采购节奏一旦放缓，新增订单需求将快速降温。

存货压力亦是隐忧，毕竟大规模的存货积累究竟是为满足订单的正常备货，还是需求结构性调整的前兆，市场仍有分歧。

此外，广达、纬创等台系同行持续发力，国内浪潮信息、超聚变加速突围。工业富联海外收入占比超60%，全球出口管制与贸易政策变动，将持续干扰供应链布局与订单交付。

综合来看，工业富联此次业绩预告实实在在兑现了AI算力产业链的短期红利，龙头地位稳固。截至7月9日，工业富联静态市盈率约33.9倍，估值溢价已充分定价成长预期。

AI“卖铲人”的生意固然红火，但淘金者的投入意愿一旦减弱，铲子的销量自然会下滑。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《不慌实验室》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！

作者｜任天勤

编辑｜陈肖冉

截至7月10日收盘，A股太空算力板块逆势拉升5.45%，五家产业链核心标的先后触及涨停或大幅冲高，主力资金净流入超40亿元。资本市场的集体追捧，锚定了AI与航天产业跨界融合的新方向。

地面算力遭遇能源、物理空间瓶颈，将计算节点部署至近地轨道成为破局思路，但赛道快速走红背后，技术成本、中外差距、商业化落地等现实难题同样亟待正视。

资金追逐新叙事

二级市场的行情波动，永远是产业趋势最直观的先行信号。

当日上证指数下跌1.0%、深证成指下探2.29%，全市场多数板块陷入回调，太空算力板块却走出独立行情，整体涨幅5.45%，合计迎来41.7亿元主力资金扎堆布局，多家产业链上市公司股价封住涨停板。

这场逆势狂欢并非凭空而来。长久以来，航天卫星仅承担遥感拍摄、信号中转等基础功能，采集的海量原始数据必须完整回传至地面数据中心完成解析处理，行业内将这套模式定义为“天感地算”。

但随着AI大模型训练、多维度遥感监测需求爆发式增长，这套传统架构的短板被无限放大，海量数据传输占用大量带宽资源，数据往返带来极高时延，难以适配应急救灾、远洋监测等实时性要求严苛的场景。

与此同时，地面算力集群的扩张已经撞上现实天花板。

2025年全球数据中心总耗电量达到485太瓦时，等同于日本全年用电量，机构预测2030年耗电量将翻倍至950太瓦时。

欧美地区数据中心配套变压器交付周期拉长十倍以上，电力配套、土地供给、散热成本层层加码，地面算力扩容陷入桎梏。

供需两端的矛盾倒逼产业寻找全新解法，将服务器、算力芯片集成搭载于卫星平台，打造在轨原生计算能力的构想应运而生。

搭载算力载荷的卫星可实现数据就地采集、就地运算，仅将筛选后的有效信息下发地面，大幅缩减传输负荷与能耗消耗。

海外科技巨头率先落地技术探索。2026年6月，SpaceX对外披露AI1算力卫星设计方案，单星搭载大功率太阳能供电阵列，算力水平对标英伟达高端地面AI机柜，计划2027年底快速规模化部署天基算力星座，远期规划甚至打造百万颗卫星组成的Starmind巨型算力网络。

国内产业同样同步跟进布局，2025年完成首批12颗太空计算试验卫星组网发射，2026年北京太空算力创新中心揭牌落地，从芯片设计、载荷研发到大模型在轨部署搭建完整攻关体系，头部商业航天企业更是抛出数千颗卫星组网的远期规划。

海内外产业同步布局，共同催生了本次资本市场的概念爆发，太空算力正式从科幻设想落地为产业研发实景。

全产业协同组网

然而，太空算力想要脱离概念范畴实现规模化落地，绝非单一企业、单一环节技术突破就能完成，需要整条航天产业链上下游协同配套。

从卫星本体制造、在轨能源供给、天地通信传输，到零部件量产装配、地面配套基建形成闭环协作，此次领涨的多家上市公司，恰好分布在产业链各个关键节点，共同拼凑出完整的产业落地拼图。

卫星整机制造是太空算力的物理载体，只有具备规模化、标准化小卫星量产能力，才能支撑低轨算力星座高密度组网需求。

传统航天领域卫星多为定制化研发生产，制造成本高、交付周期长，无法适配数万颗卫星的组网计划，行业正加速向流水线量产模式转型，中国头部厂商规划年产能数百颗的智能工厂，将单颗卫星制造周期大幅压缩，为海量算力卫星发射打下产能基础。

能源供给则是在轨算力持续运转的核心命脉。太空无大气遮挡，光照强度可达地面7至10倍，依靠高效率太空光伏电池转化太阳能供电成为主流方案。砷化镓多结光伏电池凭借超30%的能量转换效率、强抗宇宙辐射属性，成为行业刚需零部件，也是上游材料企业的核心发力方向。

天地通信链路承担着太空算力集群与地面调度中心的数据互通职责。星间激光、微波复合传输技术，能够打通卫星之间、天地之间的高速数据通道，避免在轨算力单元成为孤立节点，依托通信组网技术，分散在近地轨道的计算卫星可组成分布式算力网络，实现任务协同调度。

除此之外，庞大的星座组网离不开上游零部件配套企业供应推进系统、结构组件等硬件，同时海量地面测控站、配套数据中心需要特殊地质施工技术搭建基础设施。从上游材料、中端制造集成，到通信组网、地面基建，全链条企业同步入局，共同搭建起太空算力的产业骨架。

现阶段中国企业多以卡位细分赛道、配套供货的形式参与布局，尚未出现能够包揽全产业链的龙头企业，产业分工精细化特征显著，也为不同领域上市公司预留出业务切入空间。

机遇夹杂隐忧

多方机构出具的行业测算报告，勾勒出太空算力广阔的成长前景。

Fortune Business Insights统计数据显示，2025年全球天基边缘计算市场规模已达1689.1亿美元，预计2034年攀升至3450.4亿美元；国内产业规划测算，短期一期算力星座落地即可带动数十亿元产业链产值，长期发展有望成长为万亿级别赛道。

高盛大幅上调全球低轨卫星装机预期，认为2029年之后太空数据中心将取代传统卫星互联网，成为低轨星座建设的核心驱动力，2031年全球在轨卫星数量有望冲击40万颗。

从应用场景来看，太空算力可落地灾害应急处置、极地深海信号覆盖、低空经济管控、全球物流追踪等场景，将原有小时级的数据处理时效压缩至秒级，催生全新太空数据服务商业模式，同时布局天基算力也是构筑数字空间主权的战略举措。

光鲜的赛道前景之下，难以回避的现实壁垒同样制约产业快速落地，高额部署成本是首要难题。

中美产业发展差距客观存在，海外成熟可回收火箭大幅摊薄发射单价，国内同类技术仍处在试验阶段，发射成本高出海外数倍，同时星载抗辐照高端算力芯片存在2至3年技术代差，海外星链已完成上万颗卫星组网验证，国内各大星座仍处在试验组网阶段，核心技术短板仍需长期攻关。

基于现状，国内产业制定分步迭代的差异化发展路线，短期优先在现有在轨卫星加装轻量化AI载荷，盘活存量航天资产落地实用场景；中期集中攻克可复用火箭、高端芯片等核心短板；远期构建“地面算力为主、太空算力为辅”的协同架构，明确太空算力不会全面替代地面数据中心，仅聚焦地面算力难以覆盖的特殊场景。

回到资本市场层面，本轮涨停潮是资金对赛道远期价值的提前博弈，产业从技术试验、成本优化到商业模式盈利验证仍有漫长路径。

对于市场参与者而言，无需盲目追捧概念炒作，应当持续跟踪核心技术落地进度、发射成本下降幅度、实景订单落地规模三大关键指标。

理性看待这条兼具战略价值与落地难题的新兴赛道，在产业迭代过程中冷静甄别真正具备成长实力的参与者。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《不慌实验室》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！

出品 | 子弹财经

作者 | 吴磊

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

随着AI算力成为资本市场追捧的对象，中国香港“壳王”、前TVB主席陈国强开始出手了。

自2026年3月以来，陈国强控股的德祥地产进行了一系列布局，通过子公司投资英国算力基础设施玩家Nscale、与中国联通签署合作备忘录、邀请AI算力行业老将曹新伟加入……

在加速向算力跨界的过程中，德祥地产很快就加入了资本市场的这场狂欢。

Wind数据显示，自5月15日宣布曹新伟担任公司执行董事，及算力子公司总经理次日起，德祥地产的股价快速攀升，一个半月里累计上涨超180%。

这似乎让外界暂时“忘却”了，德祥地产还是一家在楼市下行周期里挣扎的房企——截至2025财年中期末时，其有3.91亿港元借款逾期；利润更是已连续亏损4年。

作为一家传统房企，德祥地产试图向外界描绘一个关于AI算力的美好蓝图，但当市场情绪退潮之后，公司最终能否让算力落地生根？

1、地产生意，陈国强不想做了？

德祥地产是一家位于中国香港的房企，由于规模甚小，知名度远不如新鸿基、新世界、长江实业，而外界更熟悉的是其控股股东——陈国强。

据证券时报报道，陈国强是中国香港商界极具知名度的资本运作高手，最为人熟知的标签是“壳王”，核心运作模式是收购空壳公司、注入资产后溢价出售。

2011年，陈国强牵头财团收购TVB26%股权，出任TVB主席，终结邵逸夫时代，成为传媒与资本跨界的标志性事件。直到2020年，他才将其在TVB的股份转让，并卸任TVB董事局主席，逐渐从资本市场的中心舞台隐退。

巅峰时期，陈国强名下掌控着15家上市公司，涵盖地产、传媒、能源等多个领域。其中，德祥地产就是承载地产业务的核心平台之一。

据了解，德祥地产的项目曾横跨中国内地、中国香港、中国澳门，以及加拿大、英国等地。但在地产“寒冬”来临之后，地域分散并没有成为企业的“护城河”，反而出现了债务危机。

财报显示，于2025年9月30日，公司7.53亿港元的借贷资金将于未来12个月到期，其中3.91亿港元已逾期。

（图 / 德祥地产财报）

为了缓解流动性危机，德祥地产开启了卖卖卖模式。

据「子弹财经」不完全统计，德祥地产在2025财年出售了中国香港土瓜湾上乡道21、23、25、27、29及31号重建项目5%股权。（编者按：2025财年为2024年4月1日至2025年3月31日，其他财年以此类推。）

此外，德祥地产还出售了加拿大温哥华湾岸威斯汀酒店全部50%股权；合营公司Alberni Street项目10%股权；英国伦敦Greycoat Place项目全部90.1%股权；并与三亚市政府达成协议，回收了其位于海南三亚的一宗土地。

其中，有些项目甚至是亏本甩卖。例如，加拿大温哥华湾岸威斯汀酒店亏损了2.2亿港元，Alberni Street项目则亏损了1.02亿港元。

但德祥地产并没有就此止步。2025年10月，公司以3.62亿港元完成出售中国香港土瓜湾上乡道项目剩余的全部67%权益，收益仅有80万港元。

2026年3月，公司出售了中国香港湾仔250 Hennessy物业，带来了约506万港元亏损；在2026财年，其还以50万港元的价格，将北京珀丽酒店有限责任公司20%股权转手。

一番甩卖之后，德祥地产在2026财年的财报中宣布，已全额偿还于2025年3月31日逾期的银行借贷。

在偿债之后，德祥地产手中的“存货”也所剩不多。

于2026年3月31日，公司手里仅剩4个区域的地产项目，分别是中国澳门的金峰系列、中国香港的「宝峰」、加拿大温哥华的Alberni Street重建项目，以及广州的达镖国际中心。

而仅剩的4个区域的项目也都是合作开发，公司持股比例均低于50%。

（图 / 德祥地产财报）

那么，德祥地产后续是否会继续甩卖地产项目？是否会完全退出房地产市场？是否会彻底转向轻资产运营模式？对此，「子弹财经」试图向德祥地产方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

2、4年累亏超21亿港元，靠炒股挣钱

其实，偿还完逾期借款的德祥地产，远没有走出业绩低谷。

6月29日晚间，德祥地产发布了2026财年（2025年4月1日至2026年3月31日）的财报。报告期内，公司实现收入4.13亿港元，同比微增3.8%；公司拥有人应占亏损5.28亿港元，较上一财年8.13亿港元的亏损额收窄35%。

拉长时间来看，这已经是公司连续亏损的第4年。2023财年至2026年财年，德祥地产的公司拥有人应占亏损累计高达21.33亿港元。

（图 / 德祥地产财报）

在2026财年，公司收入上升、亏损收窄，似有回暖之势，但这其实与经营层面关系不大——收入回暖，主要是由于在报告期内出售了部分物业存货。

至于利润减亏，一个重要原因在于2025财年甩卖资产时，出现了高达3.22亿港元的亏损，而这并未在2026财年出现。

尽管德祥地产在加快出清地产项目的步伐，但在楼市深度调整阶段，为数不多的地产项目依然面临重重压力。

2026财年，由于中国澳门的房地产市场需求仍然疲弱，当地豪宅「金峰名铸」成交量出现下滑，对公司的贡献仅590万港元，较2025财年的1.13亿港元暴跌约95%。

位于广州的达镖国际中心为一幢商场平台、办公室及酒店集于一身的综合大楼，公司在这一项目中的应占亏损（包括其物业的公平值减少）高达9060万港元。

而加拿大温哥华的Alberni Street住宅重建项目还在申请发展及建筑许可，带来的亏损达到5450万港元。

在2026财年，德祥地产的物业板块录得亏损高达4.33亿港元，仍是造成企业巨额亏损的根源所在。

接下来，公司如何推动「金峰名铸」提振销量？达镖国际中心带来巨额亏损的原因是什么？加拿大的重建项目预计何时才能落地？地产行业承压已久，如若继续出现大额亏损，资金链是否会再度承压？

对此，「子弹财经」试图向德祥地产方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

在地产主业明显承压之际，德祥地产正在靠着金融业务挣钱。据了解，在地产之外，公司还拓展了证券投资、贷款融资服务等业务。

于2026年3月31日，公司所持股权及基金投资总值为7330万港元，其中56%为以美元列值的非上市证券及基金、余下44%则为以港币列值的上市证券。通过证券投资，公司获得了200万港元溢利。

同期，公司的融资贷款金额为5530万港元，虽获得利息收入690万港元，但由于高额计提亏损拨备，造成了1180万港元的亏损。

只不过，这些均不是德祥地产想要发展的重心，陈国强已经盯上了AI算力的生意。

3、3个月内2次配股募资，押宝AI算力

2026年3月底，德祥地产突然宣布投资一家AI基础设施平台。

具体而言，全资附属公司ITC Strategic Holding Limited（以下简称：ITC）将以总代价约200万美元，参与战略投资NScale。

据悉，Nscale是一个总部设于英国的AI基础设施及新型云端平台，但最吸引外界关注的是，Nscale获得了NVIDIA（英伟达）的支持。

德祥地产直言，透过这项投资，有深入了解与NVIDIA（英伟达）相关的行业资源的机会。

（图 / 德祥地产财报）

在AI算力的赛道上，德祥地产正在加速跑步进场。

5月15日晚，德祥地产宣布，委任国际算力头部企业朝亚数据中心创始元老曹新伟担任公司执行董事，以及算力子公司的总经理，仅总经理这一个岗位的年薪就高达153万港元。

6月2日，全资附属公司与中国联通香港订立合作备忘录，旨在推动双方在中国香港地区AI算力基础设施及相关业务领域的全面合作。

其中合作项目包括，中国联通香港将于3个月内提供不少于2MW的IDC机房资源，并于6–9个月内再提供不少于4MW的IDC机房资源。（编者按：MW即兆瓦，是数据中心或算力集群的最大电力消耗容量或供电规模。）

到了7月2日，德祥地产又宣布，ITC拟以3.37亿港元收购PYI Investment 20%股权，目标是在那片拥有优质地热资源（108℃温泉井）、风电光伏配套的1100万平方米地块上，建设绿色AI算力中心。

（图 / 德祥地产公告）

短短几个月时间里，德祥地产的AI算力业务快速铺开，但关键问题在于AI算力对资金链的要求极高，而这正是德祥地产的短板。

截至2026年3月31日，在偿还完逾期借款后，公司现金及现金等价物为1.32亿港元，对于“烧钱”的AI算力来说，这些资金并不算厚实。

其实，从德祥地产的行动中，也可以看到其对资金的渴望——3个月内2次配股。

2026年3月，公司向吴杰庄配售1150万股新股份，价格为1.14港元/股，拟用于传统房地产业务透过融入Web3生态系统进行策略性转型升级，以及一般营运资金。

2个月后（即2026年5月），公司又配售了6913.97万股新股份，单价降至0.8港元/股，这些募集资金计划用于探索有关AI、运算基础设施及Web3相关技术应用以及相关行业资源的机会。

这轮配售完成后，陈国强的控股比例已经稀释至34.10%。

（图 / 德祥地产公告）

那么，为何配股价格明显下滑？接下来是否还会低价配股？公司是否担忧低价配股会拉低整体股价表现？频繁配股，是否担忧稀释原股东股权？对此，「子弹财经」试图向德祥地产方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

Wind数据显示，截至7月15日，德祥地产报收2.25港元/股，较6月29日的高点2.92港元/股已经回调23%，市场情绪已有所降温。

在房地产行业持续下行后，德祥地产试图借助AI算力打开第二增长曲线，但AI算力带来的不仅是新的增长想象，还有持续不断的资本投入。

而德祥地产最终能否让AI算力业务落地生根，就要看陈国强交出的答卷了。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。