英伟达CEO黄仁勋中国行，可谓是近期科技圈的大事之一。

老黄表示，将继续坚定不移地服务中国市场。要知道，近日英伟达刚被限制出口H20芯片到中国，老黄马上就来了，难道说后面还有转机，会改变半导体自主可控的逻辑吗？

我认为不会改变，自主可控是国内长期坚持的重点方向，尤其在全球面临较大不确定性的背景下，后续仍有望成为二级市场的主线之一。部分资金也已闻风而动，4月17日半导体设备ETF（561980）大幅净流入2776万元。

对于国内的厂商来说，价格才是王道，如果国内芯片和海外性能接近，但因为关税反制的原因国内对美进口商品可能大幅抬升，那么国内的芯片就将拥有“性价比”。而且，自主可控也是产业政策重点支持的方向，近年来已经取得了一定进展。

数据显示，2024年一季度中国进口集成电路1085亿颗，同比下降10.2%，但同期半导体设备进口额却逆势增长18%。业内人士认为，“芯片进口降、设备进口升”的剪刀差，说明国内正在构筑自主产业链的深层布局。

此外，根据信达证券观点，关税摩擦也可能促使终端客户转向中国大陆代工产能，下游厂商为规避成本压力，或逐渐将销售至大陆的产品转移到本地生产。企业逐步将核心制造环节转移至境内后，晶圆厂产能扩张将带动半导体设备需求，叠加美设备进口成本上升半导体设备国产替代有望加速推进。

而半导体相关指数中，中证半导汇聚了北方华创（15.78%）、中微公司（13%）、中芯国际（11.87%）等设备龙头企业，前三大重仓股权重就接近40%，对没有科创板权限又纠结选股的投资者而言，跟踪该指数的半导体设备ETF（561980）是不错的选择。

作者：A股小挖基

中国新式茶饮连锁品牌霸王茶姬于4月17日在美国纳斯达克成功上市，首日表现亮眼。开盘价33.75美元，较发行价28美元上涨超过20%，盘中一度涨近50%，最高触及41.8美元，最终收涨近16%。

首先，从资本市场表现来看，霸王茶姬上市首日股价的亮眼表现，反映了投资者对其商业模式和未来发展前景的高度认可。开盘价较发行价上涨超过20%，盘中一度涨近50%，最终收涨近16%，这样的涨幅在资本市场中较为突出。这显示出投资者对中国新式茶饮市场的看好，以及对霸王茶姬在该市场中的竞争力和成长潜力的信心。此次IPO共融资4.11亿美元，且实际投资者需求数倍于可发行份额，众多中国基金和全球多家机构参与其中，说明霸王茶姬在吸引资本方面具有强大的吸引力，这为其后续的发展提供了充足的资金支持，有助于其进一步扩大业务规模、提升品牌影响力。

其次，从产业发展角度分析，霸王茶姬的成功上市是中国新式茶饮行业发展的一个重要里程碑。与此前赴港上市的茶饮品牌不同，霸王茶姬选择赴美上市，面向更具流动性、更鼓励创新企业、有更多全球优秀企业汇聚的资本市场。这不仅为霸王茶姬自身的发展提供了更广阔的平台，也代表了中国茶饮企业走向世界的决心。霸王茶姬一直专注于“茶”，从创立之初就秉持“把茶做到骨头里”的理念，近年来现制茶饮的自动化和标准化大大提升，口味差异能保持在千分之二。同时，霸王茶姬背靠中国六大茶系和各地特色茶进行挖掘，带动了小众茶的发展，如推出以安徽黄大茶为茶底的新品后，直接带动了这种小众茶的走红，为“茶”产业的发展开辟了新的空间。

第三，从企业经营和社会责任层面来看，霸王茶姬注重“人”的本质，以茶会友，围绕茶友需求进行产品升级和迭代。推出健康标准、产品身份证、健康计算器等，体现了企业对消费者健康的关注。其全球门店数达到6440家，覆盖多个地区，还新增了多种主题店型，为不同人群提供社交空间，同时注重线下社交空间对茶友的重要性。

最后，从未来发展前景来看，霸王茶姬此次上市为其未来的发展奠定了坚实的基础。创始人张俊杰提到希望茶成为全球人们日常生活的一部分，企业要做的不仅仅是一家茶饮公司，更是为世界带来一种全新的生活方式。上市后的霸王茶姬将有更多的资源和机会去实现其愿景，进一步拓展国内外市场，提升品牌在国际上的影响力，推动中国茶文化在全球范围内的传播。

光瓶酒“血拼”，光良酒硬刚头部名酒。

作者 | 李白玉

编辑 | 趣解商业消费组

光瓶酒赛道逆势升温，光良酒想趁此鱼跃。

今年成都春糖会上，光良酒无疑是一枚“显眼包”——组织“千名大学生逛春糖”，打造黄金三角展阵、差异化布展；全城4D环绕式渗透宣传，在成都金融城商圈百米巨幕、电梯广告上植入品牌广告。

图源：微博

与此同时，在春糖会期间，有光良酒人士透露2024年光良销售额达到30亿元左右，其中安徽市场的经销商回款就已超过4亿元。

不过，随着光瓶酒赛道竞争趋于白热化，光良酒也迎来攻守战：一是名酒下沉，如何守住中低端阵地；二是如何突破“低端”的心智标签，顺利实现高线扩容。

01.光瓶酒“黑马”

2019年，还带着设计师、产品经理、广告人等诸多标签的赵小普，将“用户思维”应用于酒业，投身邛崃产区；在茅台引领的酱酒热潮中，光良酒打出了一张“数据牌”，借助互联网思维赋能品牌营销，从光瓶酒赛道脱颖而出。

光良酒首创“数据化”的产品表达形式，其主打的“数据瓶”系列产品，包括光良19、光良29、光良39和光良59，其命名直接对应产品中三年粮食基酒的含量，在瓶身上明确标注原料配比，搭配直观极简的包装设计，成功获得年轻消费者的欢迎，迅速出圈。

图源：罐头图库

据“趣解商业”了解，光良酒问市首年便实现终端销售额5.8亿元，次年飙升至16.5亿元；2023年，光良酒销售增长超40%，累计销量突破3亿瓶；截至去年年末，光良累计销量4亿瓶，同比增长超30%。

与以往光瓶酒品牌聚焦单一价格带、着力打造大单品的策略不同，光良酒采取了百元以内光瓶酒的全价格带覆盖。

其中，光良19、光良29均为中线光瓶酒，分别卡位20-30元、30-40元价格带；光良39、光良59则处于腰部高速扩容带，分别瞄准40-50元、70-100元价格区间。

这种密集的价格带卡位竞争策略，使得光良酒在各细分区间“瞄准”竞争对手；例如，光良19瞄向白牛二、红星二锅头绿瓶、老村长等，光良39则将玻汾、绿脖西凤等作为主要竞品。

图源：罐头图库

有行业人士认为，这对于渗透下沉市场具有优势，在低线城市，消费者对价格敏感度较高，多价格带布局能抢占乡镇市场、大排档、小餐馆等渠道，有效避免单一价格带的市场局限。

从营销渠道来看，与一众知名酒企自上而下的打法不同，光良是“农村包围城市”：绕开名酒的进攻线，扎根二、三、四线城市，进军县级、乡镇市场，并逐步渗透夜市大排档、社区小酒馆、县乡夫妻店等场景。

自面市以来，光良酒通过渗透下沉市场的方式，已基本实现全国化布局。据“趣解商业”了解，光良酒2024年终端网点突破100万个，覆盖30+省市、600+县级市场。

然而，不容忽视的是，在中低端的光瓶酒市场中，产品众多、格局分散，消费者对于光良酒的评价主要呈现出两种态度。认可光良酒的消费者表示其酒质还不错，柔顺甜；但也有消费者指出，光良酒在各自的价格段性价比不高，尤其是光良59所在的价格段可选择的品牌众多，相比之下，光良酒更多被视为“网红酒”，好处就是外观不错、不上头。

图源：小红书截图

部分酒商也就光良酒给予了一定的认可，但同时也指出其销量主要依赖于回头客，相较于玻汾等市场硬通货，其流通性仍有待提升。

中国酒业独立评论人肖竹青指出，在光瓶酒市场，高线光瓶酒正在迅速崛起，其消费群体主要是一股“新生力量”，他们更看重品质和价值，更愿意在消费过程中得到精神上的满足。因此，高线光瓶酒要获得这些人的青睐，品牌、品质、价值缺一不可。

为顺应这一趋势，去年11月，光良推出首款定价百元以上的高端子品牌“极光”，建议零售价138元，瞄准的是100-200元的中高端价格带；这是光良酒首次冲击百元以上市场的产品，也是目前市面上为数不多定价超过百元的光瓶酒。

酒水行业研究者、千里智库创始人欧阳千里指出，“极光”的推出，让光良在光瓶酒市场创立“双品牌”，从而在不确定的市场环境中增强更多的确定性。

不过，也有网友对光良“极光”产品提出了中肯建议，想要真正赢得年轻消费者的青睐，仅靠改变包装是远远不够的，得让年轻人喝出故事、喝出情怀，不然再炫酷的包装，也只是昙花一现。

02.光良酒崛起之路

在出道即遇上疫情、行业深度调整期的多重背景下，光良酒是如何在短短几年时间内快速崛起的？

欧阳千里分析认为，“光良酒的快速增长，离不开渠道、产品、品牌的多重助力。光良酒刚问世时，依靠的是创新的数据瓶设计、保健酒大商的渠道，如今依靠的是不断拉升的品牌知名度和慕名而来的代理商；以安徽为例，作为光良酒全国销售最好的省份，正是依靠品牌力吸引的其他光瓶酒代理商。”

值得一提的是，光良酒在深耕渠道的过程中，尤为注重餐饮场景的深度挖掘。业内人士普遍认为，餐饮渠道推广光瓶酒优势明显，一来活动落地成本较低，二来封闭性好，能够针对消费者进行深度的培育。

“趣解商业”梳理发现，光良酒以动销作为核心目标，已在全国数百个市场开展“我在夜市喝光良”“一桌好饭”等一系列活动，通过免品、抽奖等多样化的推介手段，深度链接消费者与销售网点，使得终端开瓶显著提升。

在渠道建设之外，光良酒更是借助热门影视剧、综艺植入、明星合作等“轰炸式”营销手段，持续增强品牌曝光度与影响力。

据“趣解商业”了解，截止2024年底，光良酒已深度参与30部影视大剧、3部综艺节目、60+明星植入合作，累计近60亿人次总观看量。

图源：罐头图库

在肖竹青看来，整个光良酒业的市场推广非常简单，第一，努力让更多的消费者能喝到光良酒，通过品质的体验实现有效的复购；第二，强化对渠道的铺市率和有效的陈列，很少打价格战，而是鼓励销售终端主动的推荐，让零售终端和渠道商有利可图；第三，光良酒进行了大规模的影视剧植入，通过影视剧的情节让更多的消费者感觉到喝光良就是时尚。

微播易发布的《2024年白酒行业营销趋势报告》指出，30岁以上的用户依然是白酒消费的核心群体，但30岁以下的年轻人对白酒的社交媒体讨论正在快速增长。

肖竹青认为，目前白酒核心消费人群发生代际更迭，80-95后人群成为大众消费的中坚力量，对白酒价值的评判更聚焦于产品本身，呈现出日益年轻化、个性化、品质化消费趋势。

为了吸引年轻群体，光良酒在瓶身设计、社会化营销上下足了功夫，试图以此取得年轻消费者的共鸣。而光良酒在营销方面的一系列创新，像极了当年的“青春小酒”江小白，也因此，业内外总会将二者相提并论，还有人看作其是第二个“江小白”。对此，赵小普曾表示：“会有致敬江小白。”

图源：罐头图库

不过，因消费者流失严重，“光瓶酒新贵”江小白在去年底将集团更名为“瓶子星球”，并表示未来会从以白酒产品为主转型为以低度新酒饮为主。而此前从江小白流出的员工，有不少被光良酒收入麾下。

江小白如今在光瓶酒市场的落寞，或许光良酒在发展之路上需要警惕避免重蹈覆辙。

03.光瓶酒“激战”

中国酒业协会预计2024年市场规模将超过1500亿元，有机构预测，2025年光瓶酒市场规模有望突破2000亿元大关，成为酒业增长的新引擎。

在市场驱动下，光瓶酒赛道竞争激烈，形成头部酒企下沉、传统玩家加码、新玩家入局的“三国杀”局面。

今年春糖便是各方角力的生动注脚：泸州老窖推出65元价位的泸州老窖二曲（2025版），古井贡酒推出80元一瓶的古井贡酒·第八代和45元一瓶的古井贡酒·老瓷贡，洋河上新两款中高线光瓶酒，分别定价59元、99元，舍得发布了红韵（88元/瓶）、祥韵（118元/瓶）两款沱牌“韵”系列产品，豫酒“新晋酒王”仰韶也适时推出了光瓶酒新品等等。

图源：微博

目前的光瓶酒市场虽然热闹，但产品同质化问题也十分严重；因此，在这场没有硝烟的战争中，各路玩家纷纷亮出自己的看家本领，营销玩法层出不穷，力求抓住消费者抢占更多市场。

作为光瓶酒赛道的绝对“王者”，玻汾凭借连续三年的抖音挑战赛与“神仙喝法”等创新营销，成功将白酒饮用场景延伸至年轻人聚餐、户外露营等潮流场景，实现品牌年轻化与消费场景的双向破圈。

贵州习酒旗下的“知交”酒，将光瓶酒的价格拉高到了200元左右的价格带，并且借力刀郎线上演唱会进一步破圈。小郎酒则以100ml小瓶装、45度兼香的定位，切入餐饮即饮场景，通过“高频消费+场景绑定”的策略，构建了差异化优势。

平安证券研报认为，光瓶酒在市场规模扩大的同时，呈现出低端、低价位向名酒高价位、高性价比转移的趋势。

在与老玩家、名酒及区域头部酒企的激烈交锋中，光良酒作为新兴品牌，虽然展现出了不俗的潜力，但也面临着诸多挑战。

一方面，品牌积淀不足。当前中低端光瓶酒中已有玻汾、绿脖西凤、白牛二等大单品，加之一众名酒下沉，光良酒品牌力相对较弱、品牌历史不足，要想突出重围，面临着不小的挑战。“趣解商业”发现，还有很多消费者甚至酒商并没有听说过光良酒，尤其是在一线城市的渠道认知度偏低。

图源：罐头图库

另一方面，在高线光瓶酒的市场拓展方面，旗下“极光”品牌所瞄准的百元价格带，正是主流光瓶酒的价格顶配。光瓶酒高端化并不容易，光瓶酒消费群体对价格敏感度高，企业不仅要品牌力“能打”，还要平衡产品品质和价格；偏团购体系的新品牌“极光”能否获得市场的欢迎，还要看消费者真金白银的“投票”。

靠光瓶酒发家的光良，在发展路径上与牛栏山、红星存在相似之处，而在这两家老牌光瓶酒玩家“向上扩容”尚未步入坦途的市场下，光良酒在这场激烈竞争中能走多远，值得持续关注。

“时也命也运也，非吾之所能也。”

由于在去年底提交的招股书中引用的财务报表已过有效期（通常为6个月），江苏汇川联合动力（下称：联合动力）在创业板的IPO已于刚刚的3月底被中止，其需要在随后的3个月内补充有效的财务资料方可继续恢复审核状态。

根据其之前提交的招股书来看，个人认为，联合动力是一家业务逻辑清晰且向好、股权结构简单且干净的比较少见的公司，只要其及时补充近期的财务资料，其恢复审核后成功过会将是大概率事件。

但，联合动力也有其较为尴尬的一面，那就是缺钱。

而这次IPO的中止，也会给联合动力增加时间上的紧迫性，原本其IPO募资就是为了尽快配合下游主机厂的销量需求而进行的扩产资金，但如此一来，耽误的时间可能会影响到其产能布局的节凑以及其未来业务的表现。

这篇文章将从这个角度来展现联合动力目前正面临的这一尴尬局面，所谓“巧妇难为无米之炊”，现在的联合动力正在等米下锅。

从业务上看，联合动力就是给整车厂提供电驱系统（包括电控、电机、电驱总成等）以及电源系统（包括车载充电机、DC/DC转换器等）的新能源车上游动力系统核心供应商，相比于早已完成上市的同业公司（如英博尔、巨一科技、精进电动、威迈斯等），联合动力的IPO至少晚了2年时间。

这在一定种程度上意味着，失去先发优势的联合动力如今的崛起，必然是其押中了某个细分赛道的兴起或某个车企销量的扩张，这其实就是增程车市场和理想汽车，因此，联合动力的规模也在不断扩充，并在2023年实现整体扭亏。

不过，这并不意味着联合动力未来的发展就会顺遂，因为其一旦没有借势完成规模化的产能建设和布局、不能匹配下游整车厂的销量增速，那么联合动力未来可能会面临因合作伙伴订单分流导致的业务增速下降、停滞、甚至是萎缩的局面。

所以，在高需求的市场背景下，联合动力需要投入大量资金来尽可能前置化满足其下游合作伙伴的销量目标。

2024H1联合动力的主要客户是理想汽车、奇瑞汽车、小鹏汽车、小米汽车、以及长安汽车等，这些车企目前基本都保持着高于行业均值的增长态势，并且他们都设定了较高的2025年销量目标。

对于供应商而言，车企能不能完成其设定的销量目标其实并不重要，重要的是，他们在设定销量目标之前，大概率会要求供应链做相应的匹配供给，这就给目前的联合动力施加了较大压力。

截止2024H1，联合动力电驱系统（该业务收入占比超85%）的产能利用率已经来到了93%，再结合理想和小米在2024H2所取得的销量规模来看，2024年其电驱系统的产能利用率大概率已经达到了极限状态，其亟需募资扩建产能。

当然，这也是其此次IPO募资的核心需要，其拟用募集的过半资金投入到对“苏州新能源一期”和“常州二期”项目的建设上，这将释放大概174万台的电驱系统产能和46万台的电源系统产能，也就是在2024H1的产能规模上进行翻倍。

事实上，尽管联合动力目前的利润表现和发展形势较好，且经营性净现金流也在2024H1大幅转正，但其在手的运营资金仍然非常紧张，如果不进行股权融资或是债务融资，当下的产能问题根本无法解决。

而联合动力的筹资活动表现得非常保守，从2021年到2023年，其筹资活动净现金流分别为8.9亿元、20亿元、以及6.1亿元，对应的主要融资来源为母公司汇川技术的出资、以及对内部员工的3次股权激励融资。

除此之外，近年来联合动力也开始了一些短期借款和长期借款的操作，但借款规模只在两三亿元的量级，大概率，这就是为了补充运营资金所采取的动作。

截至2024H1，联合动力的应付票据和应付账款合计达到68亿元，占比总负债为77%，而其应收票据和营收账款合计为39亿元，加上现金及现金等价物的14亿元，表明其运营资金非常紧张（甚至可能存在缺口），根本没有进行再投资的运作空间。

进而，这就会牵出另一个问题，为什么联合动力不选择融资周期更短的一级市场融资或是银行借款？

这可能存在以下几个方面的考量，

一是窗口期方面，新能源车的月度渗透率已经来到了50%的水平，对于资本层面而言，这个行业已经开始迈入到高增长的尾段（若能够实现规模化出海则另说），如果公司的上市计划继续被拉长，未来还能否借助行业热度完成上市就具有很大的不确定性；

二是资金规模方面，联合动力融资的目的是扩产能和补充流动运营资金，对应的规模至少需要40亿元，如果引入一级市场投资者，那么其估值折价会更高，这将大比例稀释原有股东的权益；而如果选择银行借款，那么联合动力的净资产也只有30亿元~40亿元的规模，这也无法融得其所需的资金规模；

三是股权激励方面，股票期权的兑现前提是公司完成上市，再加上行权比例和行权期的限制条件，过长的上市周期不利于团队的管理，会存在人员流失和技术流失的风险；

四是联合动力的最大股东（也是其母公司）汇川技术2024三季度止的现金及现金等价物也只有34亿元，意味着哪怕汇川动力能够说服董事会继续追加对联合动力的投资，但也根本解决不了后者的实际问题。

因此，尽快完成上市就是联合动力目前的最优选项。

不过，目前被审核中止的联合动力应该也能够感受到来自于下游整车厂所施加的“催单”压力，其主要合作伙伴目前都处于高销量的发展态势中。

例如，理想汽车一季度共交付约9.3万辆新车，同比增长15.5%；

小鹏汽车一季度共销售9.4万辆新车，同比增长331%；

同期奇瑞新能源则实现16.3万辆的成绩，同比增长172%；

长安深蓝则是6.8万辆，同比增长68.9%；

而小米汽车一季度销量约为7.3万辆，仍然维持近200%产能状态，并且其新车YU7也将提前至今年二季度发布上市。

这些主机厂的高增长和高采购需求都会反向对目前产能局促的联合动力提出更迫切和更高的产能配比要求，一旦联合动力的上市时间被进一步拉长、其产能扩张的节奏被进一步放缓和打乱，那么其就有可能会面临合作车企订单流失的风险。

事实上，除了理想汽车与联合动力是强合作关系（即单一供应关系）之外，其他整车厂与联合动力的合作属于是多供应商的业务关系，例如小米SU7和YU7的电驱供应商就有联合动力、联合电子、以及自身的小米汽车科技，如果合作双方的供给不能实现同频，那么很自然地，采购方就会调降该供应商的交易权重。

这就是现阶段联合动力所面临的最大发展隐患。

当然，从业务发展和财务数据所反映的情况来看，联合动力确实是一家商业质地不错的、处在业务上升期的标的公司，除了缺钱之外，其本身没有其他硬伤并且也符合A股上市的标准，大概率，这次的审核中止只是其IPO的一个小插曲。

《投资者网》乔丹

当碳酸锂价格从60万元/吨的巅峰跌至阶段性低点7.5万元/吨，全球最大金属锂生产商赣锋锂业（002460.SZ）交出了上市15年来首份净利润亏损年报。

这家曾因成功押注新能源风口而市值突破2000亿元的明星企业，在行业“凛冬”中暴露出多重经营压力。面对可能持续至2029年的锂供过于求周期，董事长李良彬推动的“逆周期扩张”策略，正将赣锋推向一个高度不确定的临界点。

周期拐点下的利润骤冷

碳酸锂价格的断崖式下跌，令锂电行业从此前的高速增长期骤然转入深度调整期。2024年，碳酸锂阶段性现货价格一度跌至7.5万元/吨，全年均价约为12万元/吨，较2022年60万元/吨的高点回落八成。价格重挫直接压缩了企业盈利空间，2024年，赣锋锂业旗下锂系列产品的毛利率同比降50.88%，锂电池系列产品则下降23.49%。

利润空间的迅速收缩，导致公司出现上市以来的首次年度亏损。根据财报数据，2024年赣锋锂业净亏损20.74亿元，同比下降141.93%；营业收入为189.06亿元，同比下降42.66%。毛利率与净利率分别为10.82%和-13.91%，同比分别下降2.86个和27.79个百分点。

更具挑战性的是，根据能源资源咨询机构Wood Mackenzie的预测，锂市场的供应过剩可能持续至2029年。这意味着行业将面临长达五年的“价格磨底期”，行业景气度难以短期回升。

价格体系的下行还引发了更多连锁反应。截至2024年末，赣锋锂业存货规模升至86.13亿元，同比增加4.23%，占流动资产的比例达到39%。全年共计提资产减值4.23亿元，占利润总额的18.38%。

而且，风险或尚未出清。公司2024年库存商品的账面价值为25.23亿元，较2023年的30.09亿元有所减少，在价格持续低迷的背景下，仍存在新一轮跌价风险。

在业绩承压与资产价值波动的双重影响下，赣锋的资金流动性也面临严峻考验。公司2024年流动负债总额高达316.7亿元，而货币资金仅为59.44亿元。尽管经营性现金流净额同比大增3423.52%至51.61亿元。但面对庞大的短期偿债压力，这一改善仍显捉襟见肘，财务安全边际较为脆弱。

野心扩张遭遇现实摩擦

行业下行周期中，赣锋锂业选择了最激进的扩张策略。2024年公司投资活动现金流出合计136亿元，重点投资项目包括阿根廷Mariana盐湖、马里Goulamina锂矿等上游资源。

今年4月12日，公司发布公告称，与Lithium Argentina AG（LAR）签署合作意向书，计划联合开发位于阿根廷Pozuelos-Pastos Grandes盐湖盆地的三个锂盐湖项目。赣锋锂业在该区域的控股与参股比例不一，意图进一步巩固资源掌控力。

公司在年报中表示，计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，涵盖矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等多种技术路线。

理论上，“逆周期囤矿”契合资源型企业的传统思路，但当下的市场环境与过去已有所不同。

相比2015-2018年的价格低谷，本轮下跌不仅源于供需错配，更叠加了技术路线的快速演变。钠离子电池商业化提速、磷酸锰铁锂渗透率提升、固态电池技术逐步落地，均对传统锂资源的定价逻辑构成长期压制。一旦碳酸锂价格跌破边际成本，这些储备资源将不再是“战略资产”，而可能变成沉重的资金负担。

公司的多元化转型还未能及时托底基本盘。以固态电池为例，作为公司的重要发展方向，当前还尚未规模化交付，短期内难以撑起新的增长曲线。

在核心业务大幅缩水、新兴业务无法快速接棒的双重夹击下，赣锋锂业的“全产业链”战略逐渐陷入进退失据的局面。

内幕交易下的资本信任危机

2024年7月，证监会认定赣锋锂业在2020年与江特电机并购期间存在内幕交易行为，并作出行政处罚。这一事件不仅引发法律风险，更直接导致原本寄予厚望的赣锋锂电分拆上市计划流产。被视为第二增长曲线的项目夭折，并对公司的资本运作产生了负面影响。

Wind显示，2025年3月17日，赣锋锂电23名股东集体退出，包括小米科技、东风汽车、长安汽车等产业链重要企业。此前，摩根大通也于2月27日和4月3日两度减持赣锋股份。

相较财务层面的亏损，资本市场的信任崩塌杀伤力更大。赣锋曾凭借“绿色锂业”形象被评为MSCI ESG评级A级，但因内控问题，其ESG评分已被多家国际评级机构下调。截至2024年末，港股通持股比例从2022年的5.48%降至3.87%，外资持续撤出进一步加剧了估值下行压力。

同时，公司资产负债率升至52.8%，金融资产公允价值变动损失高达14.82亿元。在锂价剧烈波动背景下，过度依赖金融衍生品操作可能放大财报波动性，令估值体系更加不稳。

赣锋锂业的遭遇，是整个锂电产业由“供不应求”转向“结构性过剩”的缩影。过去资源为王的逻辑，如今正在接受市场效率与风险控制的双重检验。

对于李良彬而言，当务之急或是重建公司的风险控制机制，将负债率压降，对庞大库存建立动态对冲机制，为可能到来的行业洗牌储备充足的现金。

在新能源的寒冬中，活下来，比跑得快更重要。（思维财经出品）■

《投资者网》吴微

近日，西安奕斯伟材料科技股份有限公司（简称“西安奕材”）更新了招股书，科创板上市申请有了进展。这家由京东方（000725.SZ）创始人王东升掌舵的半导体硅片企业，正以12英寸硅片的国产替代突破改写全球半导体材料格局。

国家大基金、IDG资本等40余家机构的支持下，作为中国大陆最大的12英寸硅片厂商，西安奕材2024年产能已超过70万片/月，全球占比7%，并计划2026年总产能提升至120万片/月，可满足届时中国大陆地区40%的12英寸硅片需求，剑指全球10%市场份额。

但作为“挑战者”，西安奕材也面临着原材料、设备国产替代率不足，行业增长放缓，客户认可难度较大等挑战。在日企垄断超50%全球产能的背景下，西安奕材又能否顺利崛起，完成中国半导体“补链”的关键一环呢？

“功臣”二度创业

西安奕材前身为2016年成立的北京奕思众合科技。彼时，带领京东方实现国产面板行业突破的“功臣”王东升，与国家大基金、京东方一起，出资设立北京芯动能基金，拟聚焦显示面板相关的集成电路上下游产业及其相关应用领域，从而打通从驱动到显示的产业链。

2017年，因海外收购的不利，西安奕材的前身北京奕斯伟科技开始自主孵化12英寸硅片、智能化系统级解决方案、板级系统封测与显示驱动芯片封测等四个业务板块。2019年，北京奕斯伟科技对这四个业务板块进行了拆分，并独立运营；西安奕材就是其中12英寸硅片业务孵化的成果。

资料来源：招股书

自设立以来，西安奕材主要聚焦12英寸硅片的国产替代。很长一段时间内，全球12英寸硅片被信越化学、SUMCO等五家企业垄断，他们的市场占有率超90%，中国本土产能不足5%，而硅片作为半导体制造的核心材料，长期依赖进口。

独立之后，西安奕材受到了国家大基金、IDG资本等40余家机构的青睐。2023年CII轮，接受二期基金等8名投资者23亿元增资时，其投前估值已达177亿元。2021年至今，公司累计融资额高达115亿元。资本加持下，西安奕材的产能已跃升至2024年的70万片/月，成为国内唯一进入全球前十的12英寸硅片厂商。

除了产量外，西安奕材的产品质量也已得到客户的认可。公司已实现12英寸抛光片、外延片量产，产品已覆盖存储、逻辑芯片等领域，并进入长江存储、美光、铠侠等企业的供应链。核心技术指标如晶体缺陷密度也已接近国际一流水平，2024年公司正片收入占比提升至56%，打破“测试片为主”的国产标签。第二工厂规划50万片/月产能，预计2026年达产，届时总产能达120万片/月，相当于2023年全球需求的15%。

企业仍需突围

虽然西安奕材已实现了从0到1的突破，在自主可控、国产替代的道路上迈出了关键的一步，但信越化学（30%）、SUMCO（25%）等行业五巨头的市场地位短期内仍难以撼动。尤其是在先进制程上，西安奕材的硅片客户认可度还比较低。

而在终端产品上，目前西安奕材的硅片主要用于存储芯片，在更先进制程NANDFlash存储芯片、更先进际代DRAM存储芯片以及更先进制程逻辑芯片的12英寸硅片上，公司已在主流客户验证中，还未能大量出货。2022年-2024年间，西安奕材40%以上的收入由测试片提供，正片占比缓慢提升，但总体占比仍有待提高。

原材料方面，电子级多晶硅全球仅4-5家企业能稳定供应，西安奕材虽然已大量采购鑫华半导体的产品，以加快国产替代的进程，但部分原材料仍需要进口。设备端，拉晶炉、抛光机等核心设备国产化率也比较低，为了保障生产，2024年西安奕材储备了2.63亿元的备品备件及低值易耗品，在当期公司存货中的占比高达21.13%。

针对设备壁垒，西安奕材表示“我国半导体硅材料领域国产化设备比例已取得长足进步，公司按照生产需求及扩产节奏，科学合理地进行购置生产设备。公司对于生产设备、备品备件有体系化及多元化的采购方案，可保障稳定供应并满足日常生产所需。”

除了上述难点外，市场开拓也是西安奕材需要面对的挑战。硅片、尤其是大尺寸硅片是一个较为细分与成熟的市场，经过多年的发展，行业供需基本平衡，终端需求的变化，很快就会影响整个行业。

据西安奕材披露，2022年第四季度开始，受消费电子需求减弱影响，2023年、2024年，全球硅片市场的总规模就分别同比出现了10.1%与7.5%的下滑。而在国产替代的道路上，西安奕材还面临着来自上海新昇（沪硅产业（688126.SH）的全资子公司）、中环领先（TCL 中环（002129.SZ）的控股子公司）、上海超硅等竞争对手的挑战。此前的显示面板行业，就因竞争过于激烈，导致行业整体利润率较低，个别公司受大额资产折旧影响，而长期亏损。

数据来源：招股书

尽管还面临着原材料、设备国产化替代不足等挑战，但西安奕材已以7%的全球份额站稳了脚跟。随着国内半导体人的继续深耕，这家承载着国产替代使命的企业，或将成为全球硅片版图重构的关键变量。从显示到半导体，王东升的二次创业，正为中国芯片产业链的自主之路写下新注脚。在技术与时间的淬炼中，属于中国硅片的时代，正在加速到来。（思维财经出品）■