作者｜杨立成

编辑｜陈肖冉

2026年6月5日晚间，智能底盘零部件龙头伯特利（603596.SH）发布股东减持公告，持股14.56%的二股东奇瑞科技计划自6月30日至9月24日，通过集中竞价、大宗交易合计减持不超总股本3%股份。

伯特利半个月前刚递交港股IPO招股书，产业资本集中套现引发二级市场震荡，结合上交所公告、上市公司财报、弗若斯特沙利文行业数据与券商研报，拆解减持背后的企业基本面与赛道机遇。

减持落地，时点特殊

据上交所6月5日官方披露的减持公告，截至公告节点奇瑞科技合计持有伯特利13067.27万股，持股比例14.56%，股权由IPO原始持股6306.60万股、历年资本公积转增6760.67万股两部分组成，本次拟减持上限2692.92万股，对应总股本3%。

减持方案严格遵照现行减持监管规则拆分落地，集中竞价减持额度上限对应总股本1%，大宗交易减持额度上限对应总股本2%，全部减持操作限定在2026年6月30日至9月24日区间完成。

上市公司公告明确，本次减持仅由奇瑞科技自身资金调配需求驱动，属于股东自主财务决策，不会变更上市公司控制权，也不会干扰企业日常经营与内部治理架构。

6月5日伯特利收盘报价30.82元，当日股价收跌2.19%，主力资金出现大额净流出，按照当日收盘价格测算，若股东全额执行减持计划，对应套现总规模约8.3亿元。

回溯奇瑞科技过往资本运作记录，该股东此前两次发布同等比例减持预告，最终实际落地减持规模合计不足总股本1%，长期存在预告减持规模偏高、实际落地体量偏低的操作特征，本次落地节奏同样会跟随二级市场股价灵活调整，全额顶格减持落地概率偏小。

本次减持最受市场关注的核心在于时间窗口的特殊性，伯特利在2026年5月21日正式向港交所递交招股书，由中金公司担任独家保荐机构推进A+H两地上市布局，正处在港股融资落地的关键筹备阶段。

奇瑞科技身兼公司第二大股东与常年第一大客户双重身份，在IPO申报关键节点抛出减持预案，市场分歧快速升温，但从经营数据来看双方合作并未松动

2023年至2025年，伯特利面向奇瑞集团营收占比维持在38.7%至45.1%区间，2026年双方敲定关联交易销售上限上调至66.74亿元，股权层面减持仅为资本回笼行为，上下游供货绑定持续深化。

基本面分化，利弊共存

2025年，伯特利实现营收120.14亿元，同比增长20.91%，归母净利润13.09亿元，同比增幅8.32%，正式迈入百亿营收企业行列。

分业务板块来看，智能电控板块全年营收58.55亿元，同比上涨29.26%，产品全年销量702.77万套，同比提升34.8%，营收占比接近五成，成为拉动公司业绩增长的核心动力源。

海外布局收获阶段性成果，墨西哥生产基地2025年营收6.96亿元，同比增幅153.09%，海外市场逐步成为全新营收增量来源。

2026年一季度，伯特利经营出现分化，当期营收26.74亿元，同比小幅上涨1.38%，归母净利润2.69亿元，同比下滑0.64%，扣非净利润降幅扩大至4.48%，呈现零部件行业普遍的增收不增利现状。

不过，当期经营现金流净额1.18亿元，同比大幅增长179.3%，充沛的现金流为企业持续研发、产能扩建筑牢资金底座。

伯特利2004年成立、2018年登陆A股，是国内为数不多实现制动、转向、悬架全品类底盘产品自研量产的本土Tier1零部件厂商。

产品端依托多年技术积淀实现多层突破，伯特利是国内首家量产One-Box线控制动WCBS的自主品牌，迭代产品WCBS1.6、2.1以及全国产化版本2.2持续进入车企B样测试与冬季标定环节，代表下一代技术方向的全干式EMB在2026年3月完成小批量交付、5月实现量产破万件，也是全球首家拿下EMB产品ASIL-D最高安全认证并落地量产的制造企业。

弗若斯特沙利文调研数据显示，2025年伯特利EPB电子驻车国内市占率14.2%、线控制动产品本土市占率8.6%，两项细分产品市占率均位列自主品牌首位，顺利打破博世、大陆等外资品牌长期垄断格局。

客户资源覆盖海内外主流车企，全球前十整车企业已落地8家合作、国内前十车企合作9家，除奇瑞外顺利切入比亚迪、理想、蔚来、大众、雷诺、福特欧洲等车企供应链，海外定点订单持续落地。

经营端现存短板同样客观存在，2023年至2025年，公司前五大客户营收占比连续三年高于73%，2025年达到74.4%，单一奇瑞系客户营收占比常年徘徊在40%上下，偏高的客户集中度持续压缩产品议价空间。

整车行业价格战自上而下传导至上游零部件环节，叠加钢材、铜等大宗原材料价格波动、墨西哥等海外新建工厂产能爬坡带来阶段性成本抬升，公司2025年综合毛利率19.65%，2026年一季度回落至19.43%，毛利率承压成为短期盈利受限的关键因素。

为摆脱单一主业增长瓶颈，伯特利依托底盘电机、丝杠同源技术跨界人形机器人赛道，设立浙江伯健传动聚焦行星滚柱丝杠、关节模组自研，计划2026年下半年小批量投产，打造第二成长曲线对冲主业周期波动。

持续挤压盈利空间

汽车电动化、高阶智能驾驶商业化落地持续打开智能底盘行业成长空间，华西、华泰等券商行业研报数据显示，2025年中国线控制动整体市场规模突破247亿元，2026年行业规模有望攀升至263亿元。

其中，乘用车线控制动前装渗透率突破40%，博世、大陆等外资品牌当前仍占据国内高端线控市场六成以上份额，国产替代长期逻辑明确。

国内线控转向相关新规落地、800V高压车型加速量产装车，推动SBW线控转向、全干式EMB商业化提速。根据亿欧智库测算，2030年中国智能底盘整体市场规模有望突破1800亿元，年均复合增速超20%，线控单品配套价值从传统制动千元级别提升至3000至5000元区间。

伯特利凭借本土率先量产优势、快速的产品迭代与本地化配套能力，持续承接自主车企国产化定点订单，充分受益行业扩容与进口替代双重红利。

赛道景气上行的同时，行业竞争与企业经营隐患同步显现。

国内拓普集团、同驭、拿森等零部件企业集中加码线控制动研发与产能建设，博世等海外巨头通过下调产品售价稳固存量市场，全行业价格内卷持续挤压产业链盈利空间。

海外生产基地前期厂房、产线投入体量较大，摩洛哥在建工厂、墨西哥二期项目仍处在投入周期，产能完全释放与盈利兑现需要较长时间，阶段性拖累公司整体盈利水平。

资本市场层面，奇瑞科技减持计划落地过程中，集中竞价部分股份进入流通市场会带来阶段性抛压，扰动短期二级市场情绪，叠加一季度盈利小幅下滑，公司估值修复节奏存在延后可能。

综合全行业趋势与企业基本面来看，本次奇瑞科技减持只是产业资本常规化财务兑现操作，不会动摇伯特利在国产线控底盘赛道的核心投资逻辑。

作为国内少数实现One-Box规模化量产、EMB率先商业化落地的自主品牌龙头，伯特利全栈底盘技术壁垒、全球化客户布局、机器人新业务储备共同构筑长期成长根基，若港股IPO顺利落地，募集资金将进一步赋能前沿技术研发与全球产能扩张。

后续跟踪维度可以聚焦减持实际落地节奏、EMB量产定点落地数量以及客户多元化拓展进度，理性区分股东短期减持扰动和企业中长期基本面变化。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《洞察IPO》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

近期，由于宽基ETF的赎回，华夏基金指数型基金管理规模大幅缩水，管理资金从2025年底的1.01万亿元缩水至2026年6月2日的7369亿元。在此影响下，公司整体管理规模跌至2万亿元以下。

作为管理规模排名第二的公募基金，华夏基金净利润反而不如管理规模更小的广发基金、南方基金。

究其原因还是华夏基金管理费率更高的权益类基金管理规模持续下滑，主动权益基金管理规模较广发基金、南方基金有所差距。因此，即便指数基金管理规模一骑绝尘，华夏基金利润仍不及广发基金、南方基金。

作为诞生过“公募一哥”王亚伟的华夏基金，为何会在主动权益基金领域掉队？在资本市场持续火热的背景下，华夏基金主动权益基金能否恢复往日荣光？

1、年内ETF基金管理规模减少近3000亿元，公司利润落后广发、南方基金

3月27日，中信证券披露了2025年年报，作为中信证券的控股子公司，华夏基金2025年经营业绩也并表披露。

数据显示，2025年华夏基金实现营业收入96.26亿元，同比增长19.86%，实现净利润23.96亿元，同比增长11%。

华夏基金利润增长与其管理规模扩大直接相关。天天基金网显示，2025年底华夏基金公司基金管理规模为2.11万亿元，较2024年底的1.68万亿元增长约4300亿元。在管理规模提升的背景下，华夏基金实现了营收和利润双双上升。

而公司管理规模的提升，则主要得益于指数型基金管理规模的大幅增长。2024年9月，在监管层支持下，以中央汇金为首的国家资本开始大幅增持宽基ETF。加之行情持续回暖，ETF规模持续上升，接连突破4万亿、5万亿、6万亿大关。

作为国内ETF指数基金的拓荒者，早在2004年公司便推出了国内首只ETF——华夏上证50ETF，此后，华夏基金持续扩大ETF产品，旗下ETF产品数量突破120只，覆盖了核心宽基、热门行业主题ETF、商品ETF等。

如公司旗下沪深300ETF，2025年底管理份额达474.25亿份，管理资金超2000亿元，较2024年底增长超600亿元。

在此带动下，2025年底华夏基金指数型基金管理规模突破1万亿元达1.01万亿元，较2024年底增长近3000亿元，是中国首家ETF基金突破万亿规模的企业。

虽然指数型基金增长迅猛，但由于管理费率较低，华夏基金利润增长与广发基金、南方基金相比表现得并不理想，如华夏沪深300ETF其管理费率仅为0.15%，而主动权益类基金管理费率通常为1.2%。

天天基金网显示，2025年底华夏基金混合型及股票型基金管理规模合计约为1528亿元，同期广发基金股票型及混合型基金管理规模约为2308亿元。得益于主动权益类基金管理规模较大，2025年广发基金净利润达27.53亿元，高于华夏基金。

令人担忧的是，随着资本市场逐渐企稳，部分机构投资者开始大规模赎回宽基ETF。截至2026年6月7日，华夏基金沪深300ETF市场份额为141.6亿份，较2025年底下降330亿份，管理资金减少超1300亿元。

在此影响下，华夏基金指数型基金市场份额大幅下滑，截至6月2日，公司指数型基金管理规模为7369.13亿元，较巅峰期较少约3000亿元。

2、王亚伟离职后无人扛旗，创新基金五年亏损17%

作为头部基金公司，华夏基金自王亚伟后，并未出现过极为知名的明星基金经理，这也是华夏基金主动权益基金发展不理想的原因之一。

上世纪90年代，在国内证券交易刚刚兴起时，从清华大学研究生毕业的王亚伟便加入了华夏证券，从事金融研究工作，也是我国第一批证券从业者。

在华夏证券工作数年后，王亚伟便加入华夏基金，成为国内首批基金经理。在刚担任基金经理前几年，王亚伟管理的基金表现平平，甚至一度排名靠后。

彼时，A股IPO仍以审批制为主，IPO企业等待上市时间极为漫长，也导致众多企业排队等待上市，而业绩不好但已经上市A股企业的“壳资源”异常抢手。

王亚伟通过自身出色的研究能力，以及背靠华夏基金可以调动众多的人力、物力，让其在押注资产重组股票时胜率极高。王亚伟的经典案例包括峨眉山A、岳阳兴长、吉林森工等，短期内均获得数倍的收益。

因此，王亚伟投资业绩十分出色，如其管理的华夏大盘精选基金在其任期内收益高达惊人的1195.05%，年化回报接近50%，远超同期指数及同类基金涨幅。

该基金也在2007年至2011年连续五年跻身同类基金前十名，其中三次夺冠。由于持续的优异表现，王亚伟也被资本市场尊称为“公募一哥”。

由于投资业绩极为优异，王亚伟管理的华夏大盘精选成为当时为数不多规模超百亿元的主动权益基金。在“王亚伟”这块金字招牌下，华夏基金主动权益基金管理规模很长一段时间排名国内第一。

2012年，在华夏基金任职十多年的王亚伟辞职，华夏基金再未能出一位明星基金经理。近两年，因为人员流失，部分基金经理投资业绩惨淡，导致公司主动权益基金管理规模排名逐步下滑。

如公司2020年发行的华夏创新未来混合型基金，该基金投资方向为科技创新企业。彼时，由于科技创新被监管层频繁提起。

同期，易方达、中欧基金、汇添富、鹏华均发行了创新未来基金。同期发行的5只基金，华夏创新未来的投资表现最差，成立至今该基金净值为0.8293，投资收益率为-17.07%。

而易方达创新未来收益率高达61.42%、中欧创新未来成立以来收益率也高达40.19%，此前亏损的汇添富创新未来收益率也在近期转正，为1.90%。

没有王亚伟的加持，华夏基金主动权益基金吸引力大减，加之部分基金投资收益率较差，公司主动权益基金管理规模排名逐渐掉队。

Wind数据显示，截止2025年底，华夏基金主动权益类基金管理规模为1528亿元，管理规模排名行业第五，仅相当于易方达基金55.48%，公司主动权益基金管理规模也从行业第一梯队沦落行业中游。

3、知名基金经理陆续离职，主动权益基金收益率不及易方达

实际上，除华夏创新未来投资业绩较差外，华夏基金主动权益类基金整体表现都不理想。

2025年，在资本市场持续火热的背景下，公募基金主动权益类基金整体表现较为出色。东财choice数据显示，2025年全市场有812只年内收益率超50%，其中有77只产品收益率超过100%。

2025年易方达基金有10只主动权益基金翻倍，是所有公募基金中翻倍最多的公募基金公司。富国基金、安信基金分列二、三位，翻倍基金分别为5只、4只。

2025年华夏基金仅有1只基金翻倍。该基金为华夏数字产业混合，2025年收益率超120%。但该基金管理规模并不大，2024年底，该基金净资产甚至只有1600万元，与其他动辄数十亿基金规模相比该基金管理规模显然极小，因此操作难度相对较小。

而在收益率50%至100%区间的基金产品中，易方达凭29只基金产品高居第一，华夏基金则有17只基金，与中欧基金并列市场第11，排名低于富国基金、广发基金、汇添富基金等竞争对手。

（图 / Choice）

值得注意的是，2025年在全行业主动权益基金整体回报率超30%的情形下，华夏基金仍有14只混合类基金收益率为负，收益率低于30%的混合类基金多达146只，占公司216只混合类基金比例多达67.59%。

作为对比，天天基金网显示，2025年易方达基金仅有4只混合类基金收益率为负，收益率低于30%的为109只，占公司混合基金比例为57.98%，均低于华夏基金。

整体来看，华夏基金主动权益基金表现要逊色于易方达基金。

造成该结果的原因与优秀人才流失有很大关系。2012年，自“公募一哥”王亚伟离职后，华夏基金老一辈基金经理如范勇宏、江晖、石波、张益驰、孙建冬相继离职。

老一辈基金经理离职后，新生代基金经理又未能接过华夏基金主动权益基金的大旗，公司主动权益基金经理也陷入青黄不接的困境。

2021年，被市场称为“能源一哥”郑泽鸿借助新能源的爆发，其管理的华夏能源革新股票获得了不错的投资收益，管理规模高达226亿元，一度成为全市场最大新能源主题基金。然而，2024年7月已然清仓式卸任，管理规模缩水至80亿元左右。

在主动权益基金领域，基金经理对于投资方向起决定性的作用，优秀的基金经理也是基金公司持续做大的核心要素。

而在市场知名基金经理陆续离职后，华夏基金主动权益基金管理规模排名逐渐掉队，虽然基金产品较多，但大多数都是管理规模只有几千万、几个亿的迷你基金。

2025年9月，华夏基金迎来重要人事变动，原董事长张佑君卸任华夏基金董事长及法定代表人职务，中信证券总经理邹迎光接任华夏基金董事长一职，总经理李一梅新任华夏基金副董事长，同时继续担任总经理职务。

在重要管理人员变动后，华夏基金能否重拾在权益类基金的龙头地位，还需要时间验证。但若是管理费率较高的主动权益类基金迟迟不能打开局面，华夏基金的利润排名很有可能进一步下滑。

*文中题图及未署名配图来自：摄图网，基于VRF协议。

脊柱是少年成长的生命中轴线，亦是一家实业企业丈量社会责任的精神刻度。

在今年的世界脊柱健康日，2026年宁波市中小学生脊柱健康科普系列讲座正式启动。乐歌股份（300729.SZ）以公益支撑方的身份走入校园，把二十余年深耕人体工学沉淀的技术温度，揉进一堂堂体态科普课、一次次防护员实操培训。

从售卖一张可以升降的学习桌，到支持一套深入校园的脊柱健康防控体系，乐歌股份将“科技赋能健康”的理念，从商业场景延伸至公益领域，完成了一次价值闭环。

被忽视的“第三大隐患”，当脊梁成为成长的代价

脊柱侧弯，这个听起来有些专业的医学名词，正悄然成为继近视、肥胖之后，威胁中国儿童青少年健康的“第三大隐患”。

据相关统计，青少年特发性脊柱侧弯的发病率在2%-3%，且检出率逐年上升。长期不良坐姿、书包过重、课桌椅高度不匹配、电子产品使用过度……现代生活方式中的诸多细节，正在无声地侵蚀着孩子们尚未定型的身躯。

异常弯曲的脊柱，影响的远不止是“姿态不好看”，它可能导致高低肩、驼背、骨盆倾斜，进而压迫心肺，影响生长发育，甚至带来伴随终身的慢性疼痛。

这份蔓延在中小学课堂里的健康难题，恰是乐歌股份二十余年锚定人体工学赛道的缘起。自2002年扎根宁波起步，公司便锚定“科技赋能健康”的内核使命，以线性驱动技术为支点，拆解久坐带来的身体损耗，让工学设计跳出冰冷的工业图纸，落地为适配孩童生长节奏的升降学习桌椅。

此次2026年宁波市“护脊有方，挺直未来”青少年脊柱健康公益项目，由市卫健委、教育局等多部门牵头，覆盖海曙、镇海、象山等全域11所试点中小学，累计辐射千名师生，系统化培育百余名校内脊柱健康防护员。

其中，乐歌股份作为独家企业支持单位，全程深度参与项目落地。不同于单次物资捐赠的短效公益，乐歌股份跳出产品推销的商业惯性，将自身深耕二十余年的人体工学专业知识转化为普惠科普内容。

事实上，早在2023年宁波市设立“中小学生脊柱健康关爱慈善基金”时，乐歌股份便是首批响应者，捐赠了20万元人民币。2026年，其支持力度进一步深化。

向善深耕，把公益刻进企业基因

脊柱公益只是乐歌全维度社会责任版图的一隅，翻阅2025年度可持续发展报告，近70亿营收背后，是企业扎根教育、深耕慈善、践行环境与员工责任的完整ESG答卷。

2025年，乐歌全年实现营业收入67.15亿元，研发投入达2.13亿元，占总营收3.17%，全年对外公益捐赠211.80万元。

教育公益是乐歌坚持近二十年的长线事业，董事长项乐宏2006年以宁波大学校友身份开启奖学金项目，至今乐歌的助学版图从宁大蔓延至宁波诺丁汉大学、宁波工程学院、浙大宁波理工等多所高校，累计在各大院校设立奖学金、创新创业基金，年均奖教助学支出稳定在200万元，累计受益师生突破2500人。

2024年落地鄞州区“瞻未来”200万冠名教育基金，每年划拨10万元扶持鄞州五所学校的师生奖励与困难学子帮扶；茅山小学“奖优助学”项目落地五年，累计捐赠善款超25.6万元，346名优秀学生拿到专项奖学金，31名困境孩童收获一对一结对帮扶。一位当地台胞受此感染，随后捐资设立了“沈氏奖学金”，爱心由此接力。

在人人慈善的探索上，乐歌连续四年落地“慈善一日捐”，发动全公司员工自发募资，茅山小学项目的初始善款便源自员工点滴捐助；乡村振兴赛道，企业依托万企兴万村项目结对四川凉山木里县村落，以采购帮扶地区农副产品的以买代捐模式，将助农食材转化为员工福利。

走出国门，乐歌紧跟一带一路布局，越南制造基地落地十余年间持续扩充本地就业岗位，菲律宾全球客服中心稳定吸纳150名本土员工，美国片区持续向社区青少年俱乐部捐赠工学座椅，把中国企业的善意延伸至全球社区。

三“力”跃迁，走难而正确的路

一家企业若没有坚实的经营基本盘，所有的社会责任都将是无源之水。

对于乐歌股份而言，新质生产力不是追逐风口的短期投机，而是在技术沉淀、全球布局与人才培育三件难事上持续深耕。这也是公司从单一制造企业迈向“智能家居+公共海外仓”双轮驱动跨国集团的底层发展逻辑。

一是深耕产品力，以自研技术筑牢健康赛道护城河。

截至2025年末，乐歌手握全球授权专利1269项，发明专利206项，全年超2.13亿研发资金持续向线性驱动、传感智能、仓储自动化倾斜。

儿童护脊学习桌椅便是产品力落地社会责任的具象产物，依托全链条自研能力，实现桌体无极升降、面板多角度翻转，用工业技术解决青少年成长痛点，完成技术从实验室走向民生场景的转化。

与此同时，研发触角延伸至智慧物流装备，AGV机器人、智能仓储分拣系统落地自建海外仓，把线性驱动的技术复用至仓储自动化领域，打开新质增长第二曲线。

二是打磨渠道力，全球仓网编织中国制造出海脉络。

截至2025年末，乐歌在全球布局20座自营海外仓，仓储总面积近80万平方米，美国佐治亚Ellabell自建仓完工落地，加拿大新增30万平方英尺租赁仓补充北美版图，美国核心港口5000余亩土地储备为远期自建仓预留空间。

相较于租赁仓高昂的物业成本，自建仓折旧与财务综合成本仅为前者三分之一至二分之一，在行业海外仓野蛮扩张、价格内卷的大环境下形成独特成本壁垒。

乐歌要构建的，是一张“服务中国制造、中国品牌出海的跨境基础设施网络”，这不仅是生意，更是助力“双循环”格局的责任。

三是夯实组织力，以人才共生筑牢长期发展底盘。

“一切战略的落地，最终靠人。”乐歌股份深谙此道。2025年，公司入选宁波市“人才瞪羚企业”。公司提供有竞争力的薪酬、股权激励，甚至为员工提供免费三餐和健身房，其越南基地年产值已突破5亿元，菲律宾客服中心稳定运营。

公司董事长项乐宏曾在吴晓波频道分享时精准预判人口结构带来的产业变革：“国内高等教育人才存量突破1.7亿，工程师红利正在替代廉价劳动力红利，自动化、AI、机器人将是未来产业的刚需方向。”

基于此判断，乐歌持续扩充964人研发队伍，研发人员占比达24.26%，把人才储备变成企业穿越周期的隐形资产。

从关注一张书桌的高度，到关心一代人脊梁的挺直；从研发一款改善健康的智能产品，到构建一套助力国货出海的跨境基础设施；从追求商业上的成功，到践行“商业向善”的承诺——正是这一桩桩难而正确的选择，兑现着乐歌股份的长期主义价值。

6月4日信达IBI343递交胃癌上市申请，系全球首报CLDN18.2 ADC，改写靶点商业化竞争格局。

全球率先闯关

6月4日CDE公示，信达生物自研IBI343正式提交新药上市申请，适应症锁定经两种系统治疗失败、局部晚期不可切除或转移性CLDN18.2阳性胃及胃食管结合部腺癌，受理信息录入CDE官方数据库。

该适应症2024年5月纳入突破性治疗品种，2026年5月进入优先审评通道，依托两项政策红利压缩审评周期，成为全球首个递交上市的CLDN18.2靶点ADC，目前全球暂无同靶点产品拿到任一国家药监上市批文。

产品采用全人源单抗+可裂解连接子+依喜替康TOPO1载荷架构，强效旁观者效应可穿透肿瘤间质清除周边癌细胞，化解胃癌病灶异质性难题，相关机制成果刊发于2025年《Nature Medicine》I期临床文献。

本次NDA依托中日同步开展的G-HOPE-001国际多中心III期期中阳性数据，试验证实药物显著优化患者OS、PFS指标。

研究显示，I期高表达人群8mg/kg剂量客观缓解率47.1%、疾病控制率88.2%，大幅优于传统化疗10%-20%的缓解水平。

申报环节联合药明生物、夏尔巴生物等CDMO协作落地，全产业链配套夯实后续规模化量产基础。

放眼竞品，恒瑞SHR-A1904、中国生物制药LM302尚处III期临床，暂无上市申报动作，信达生物凭借报审先发抢占商业化窗口期。

管线兑现落地

落脚信达生物（01801.HK）经营基本面，IBI343是公司ADC管线首个迈向商业化的核心品种，也是国产创新药全球化BD标杆载体。

2025年10月企业与武田敲定全球合作，武田斩获大中华区以外全部开发、商业化权益，合作对价上限114亿美元，创下近年国产ADC出海交易纪录。

当前信达搭建起PD-1、双特异性抗体、ADC三大管线支柱，除IBI343外，PD-1/IL2融合蛋白IBI363迈入临床关键节点，多款候选药横向布局实体瘤多适应症，持续完善长期营收增长曲线。

商业化端，信达建成覆盖全国三十余省市肿瘤药学术推广团队，多款自研创新药已完成入院铺货，成熟终端渠道可无缝承接IBI343上市落地。

2025年年报显示，公司全年营收130.42亿元，同比增长38.4%，产品营收118.96亿元，首次实现全年盈利8.14亿元，充沛现金流支撑新品上市后的学术与市场投入。

产品适应症拓展同步提速，IBI343为全球首个启动胰腺癌III期临床的CLDN18.2 ADC，I期胰腺癌整体客观缓解率32.6%，若胰腺癌适应症顺利获批，产品市场空间将再度扩容。

此外信达依托SystecanE、SoloTx、DuetTx三大ADC技术平台，已有11款候选药物进入临床，靶点覆盖CLDN18.2、DLL3、CEACAM5，形成立体化研发布局。

赛道研判

从产业空间来看，弗若斯特沙利文数据显示，2030年全球CLDN18.2靶向药市场规模可达97亿美元，行业年复合增速32.1%。

2025年中国胃癌新发病例约38.3万，约70%患者确诊时已属晚期，5年生存率不足30%。CLDN18.2阳性存量患者催生刚性用药需求，构成IBI343长期放量根基，全球胃癌靶向药市场处在稳步扩容周期。

不同于过往国产创新药海外领跑、国内跟随的常态，CLDN18.2赛道实现国产技术反超，IBI343 III期临床试验达到主要研究终点，展现出了卓越的疗效和良好的安全性和耐受性。

靶点研发壁垒客观存在，2025年Elevation Oncology旗下CLDN18.2 ADC因临床数据不及预期终止全球开发，该品种曾给石药带来超10亿美元BD授权，Linker、Payload、DAR值优化仍是行业共性技术难点，信达率先申报上市印证自研平台成熟度。

竞争维度，CLDN18.2 ADC药物中，已有7款进入III期临床，信达生物的IBI343进度最快，先发上市有望收获1-2年市场独占期。

风险隐患同样不可忽视，全球已有单抗、双抗、ADC、CAR-T数十款CLDN18.2在研管线扎堆，赛道内卷加剧。

ADC长期安全性数据仍需持续随访，间质性肺病是药监审评重点关注项；同时IBI343完整III期OS数据尚未完整披露，最终数据将左右产品定价与临床定位。

整体而言，IBI343申报上市标志着国产ADC从产品出海进阶至全球联合共创，CLDN18.2黄金赛道的商业化大幕正式拉开。

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新眸原创·作者 | 鹿尧

一台笔记本电脑，8000多块，用户在抖音商城下单前，平均会刷几条视频、看几场直播？

机械革命今年618给出的答案是：不需要想太久。

开门红期间，他们做了一场“总裁+英特尔高管+头部KOL”的工厂探访直播。用户在屏幕这头能看到生产线、听到技术解读、抢到限时福利。信任和冲动同时被激活。结果单场在线冲到5万，开门红GMV超8000万，同比增长800%，笔记本电脑榜第一。

这靠的并不是运气。机械革命提前一周请头部达人进工厂拍探厂视频，KOC铺了上百条预热内容，货品根据粉丝需求定制抖音专供款，还签了“领航计划”“大牌钜惠”获取全域曝光增量。蓄水、爆发、延续，三段环环相扣。

值得一提的是，机械革命只是今年618抖音商城3C赛道里的一个切片，如今，越来越多的科技耐消品牌正在把这里当成新品首发和爆品打造的主阵地。

而我们更加好奇的是，为什么是抖音商城？答案可能要从三个维度看：行业趋势变了，平台的供给逻辑变了，商家的打法也变了。

01

3C行业进入“内容叙事”时代

先看一个变化：家电消费正在从“买单品”变成“买场景”。

用户不再只盯着一个冰箱的参数，他们会考虑整个厨房、客厅、阳台的搭配。超薄嵌入、智能互联、健康除菌、节能低碳这些属性，比单纯的价格敏感度更高。高端家电的需求在涨，而且用户越来越习惯先看短视频种草，再进直播间下单。

他们想看产品在真实家庭环境里的样子，想听懂技术的人讲清楚“这款电脑的性能到底强在哪”，甚至想看高管或代言人亲自用一用。信任的来源，正在从“第三方评测”转向“源头叙事”。

抖音商城恰好擅长这件事。平台的内容场和货架场正在加速融合。这意味着，用户不只是“逛”，还在主动“搜”和“买”——消费行为越来越闭环。

对3C品牌来说，这意味着一个机会：你可以用一条工程师拆解技术的视频完成种草，用一场工厂直播建立信任，再用商品卡和搜索承接用户的主动购买需求。整个链路，在同一个App里就能跑通。

而抖音商城为“内容叙事”提供的不是一句口号，准确的来说，是给了商家一套可落地的内容供给工具。抖音商城今年618在内容侧的布局，可以用两句话概括：头部达人打爆发，行业垂直播稳转化。

平台针对头部达人和“超值天团”直播间，设置了按结算GMV进行千川后返和流量扶持的激励机制。这直接拉动了达人的带货积极性。第一阶段战报显示，超15万达人带货成交额同比增长500%，这个增速背后的驱动力，就是平台的激励政策。

对于不想依赖头部达人的品牌，行业垂类直播也会有专项权益，商家自己开播同样能拿到平台资源。

与此同时，短视频被明确为业绩增长的核心抓手之一，挂载商品锚点、参与激励赛就能获取流量。更关键的是，用户在内容里被种草后，会自然地通过搜索来进一步了解产品——这种“内容激发搜索”的链路，让种草和转化不再是两件事。

从内容直达搜索，是今年抖音商城618在3C品类上的一个重要设计。抖音商城618第一阶段战报也印证了它的效果：短视频成交额破千万元的商家数同比增长100%。

随着用户行为越闭环，3C品牌就越不需要在站外东拼西凑搞种草。抖音商城的内容供给，已经把链路跑通了。

当然，内容只是第一块拼图。对于3C这种高客单价、长决策周期的品类，光有内容还不够。抖音商城在商品、价格和服务的维度上，同步铺好了路。

02

“做好供给”，平台把路铺好了

很多3C商家会问：我知道抖音商城有流量，内容也能做，但我的产品贵、决策周期长，怎么在这里真正把生意做稳？在抖音商城，答案很简单：把商品、价格和服务做扎实，平台把剩下的资源匹配到位。

商品供给的核心，是让好商品更容易被找到，对应逻辑是分层运营加搜索承接。商家报名“一件直降”或“立减折扣”玩法后，商品有机会被选为“大促爆款品”，拿到专属标签和全链路标识。这听起来是个小动作，但在大促期间的海量商品中，一个显眼的标签意味着点击率的直接提升。

更关键的是高搜索需求品的流量激励。平台会对那些用户主动搜索多的商品，给予额外的搜索流量资源。这对3C品类尤其重要，用户在买手机、电脑、洗地机之前，大概率会先搜一搜。如果品牌能提前布局关键词，就能在搜索结果页获得更高的曝光。

此外，平台还集中资源扶持重点类目，比如今年618的“智能装备在抖音”“清凉节”等超级品类日，就是给数码、家电、智能家居品类的专属窗口。主品和渠道品可以灵活报名、统一管理，不用操心库存分散。

还有一个容易被忽略的细节：现货优先。发货快的商品，平台会主动给更多流量。对库存周转能力强的品牌，这是个明确的红利。

再看价格供给，核心是鼓励有价格力的商家参与，而不是简单粗暴的比价。平台通过“价格力校验机制”确保优价商品优先通过审核，商家使用“优价推手”工具优化价格后，商品在商品卡、搜索、猜你喜欢等场景的展现机会得到提升。

今年抖音商城还投入了百亿消费券补贴，第一阶段直接带动成交额破亿元的商家数同比增长325%。国补政策叠加后，参与国补的商家店铺平均订单量增长了71%。

价格不是唯一因素，但价格力确实是放大器。

服务供给的关键，则是降低用户决策门槛，同时帮商家控制履约成本。抖音商城针对3C耐消品推出了运费险补贴，持续60天，保费最低1折，用户试错成本降低，转化率自然提升。飞鸽智能客服限时免费开放，亿级算力支撑商家处理咨询。

对于大件商品，平台要求标注“免费安装、送货入户、全国联保”等服务标品，减少用户购买大家电时的顾虑。以旧换新、只换不修等流程也做了标准化，商家订购后由平台指定合作方履约。

内容、商品、价格和服务，这三大供给是一条“内容拉新→商品承接→价格促转→服务锁客”的闭环系统。商家不需要每一样都做到极致，但缺了任何一块，增长都会打折扣。

这套体系在今年的618中被多个3C品牌验证过。下面我们看两个具体案例，它们路径不同，但底层都是把三大供给用到了实处。

03

两个案例

验证三大供给的爆发力

机械革命今年618打了一套“工厂溯源+跨界破圈”的组合解法，蓄水、爆发、延续三阶段环环相扣。结果抢先购阶段GMV超8000万，同比增长800%，消费券成交占比99%，拿下笔记本电脑榜第一。

在蓄水期，他们没有搞铺量发产品视频那一套，品牌请了垂类头部达人@懂点电脑的老怀 提前一周进工厂，拍探厂视频。用户看到的不是广告，是生产线、是研发讨论、是“这台电脑到底怎么造出来的”。

同时，一批KOC出了上百条预热内容，在圈层里做专业背书。货品侧也下了功夫——根据达人粉丝的需求，定制了多款抖音专供货品，覆盖不同价格段。平台侧签约了“领航计划”和“大牌钜惠”，提前把流量和补贴锁住。

我们注意到，爆发期的那场直播，是整个战役的爆点。机械革命把品牌总裁、英特尔高管、头部KOL三方拉进直播间，但形式不是坐播，而是工厂探访+高层对话+产品讲解+限时秒杀的组合。

这样一来，用户能看到生产线、能听技术原理解读、能抢限时福利——信任感和紧迫感同时被激活。加上无门槛福袋和“180天只换不修”的服务承诺，在线人数冲到5万。

值得一提的是，他们在价格侧叠了三层补贴：平台消费券、领航补贴、国补。千川全域投放，商品曝光PV大幅增长。搜索侧也做了精细化操作，商品标题直接突出“国家补贴+平台消费券”关键词，主动搜索的用户进来就能看到。

在这之后，为了延续热度，机械革命自播稳住节奏，品专拦截高意向搜索，达人侧继续做小型专场。他们还请了游戏工程师进直播间，实现达人、粉丝、产品经理三方实时交流。专业的人讲专业的事，用户信。

透过机械革命这个案例，我们能够看出，对于电脑这种高客单价、长决策周期的品类，单靠一场大促直播往往不够。用工厂溯源解决信任问题，用跨界直播引爆声量，用搜索和品专搞定承接——每一步都在利用平台的供给能力，但怎么组合、怎么打，是自己摸索出来的。

这恰恰是抖音商城生态的特点：平台提供工具和资源，商家拿去做自己的方案。

无独有偶，马歇尔是另一个样本，也是最能说明“不是所有3C都要拼参数”的案例。

很多人没有想到，作为一个音箱品牌，马歇尔的核心资产不是技术参数，其实更是品牌文化和情感连接。

今年618，马歇尔围绕“60周年”和“520”两个节点，策划了“把舞台带回家”的话题。他们没有硬推销产品，转而联合音乐类星图达人，拍了一组以“摇滚精神”和“用声音传递爱”为主题的短视频。话题当天播放量超过5800万，开门红当日成交308万，之后每天稳定在百万以上。

某种程度上，马歇尔给行业打了个样，如果你手里有文化资产，抖音商城的话题营销和达人生态完全可以把它放大。不需要一味的跟风比参数或降价，找到适合自己的叙事方式，同样能拿到结果。

两个案例，两条路。机械革命的工厂溯源+跨界破圈，马歇尔的情感话题营销。底层逻辑一致：把抖音商城的内容、商品、价格与服务三大供给，变成自己的增长工具。

回看抖音商城618第一阶段的数据：百亿消费券带动成交额破亿元的商家数涨了325%，爆款单品数涨了300%，搜索成交额破千万元的商家数涨了161%。

这些数字的背后是一套系统化的供给体系在运转。抖音商城把3C这个出了名“难啃”的长决策周期品类，拆成了内容种草、商品承接、价格促转、服务锁客四个环节，每个环节都给商家发了趁手的工具。

对3C品牌来说，今年618的信号已经很清楚了：在抖音商城做生意，平台把路铺好了。商家要做的，就是把产品做好，把内容讲透，把服务做实。

这大概就是“做好供给，稳拿生意”最有效的解释。

来源：图虫

近几天，市场剧烈波动，“AI泡沫论”甚嚣尘上。

桥水基金创始人达利欧说：AI市场存在泡沫，而且水平“相对较高”。

英伟达CEO黄仁勋说：AI存在巨大机会，算力需求才刚刚开始爆发。

到底信谁？

他们两个说的都没错。

AI行业存在泡沫吗？必然存在。

但科技领域的泡沫，往往是社会面对颠覆性先进生产力时，唯一能够采取的致敬方式。

它并非单纯的贬义词。

长远来看，这是先进生产力出现之初必然会出现的现象。

很多人都把如今情况对标2000年的互联网泡沫，忧心忡忡。

当年的互联网泡沫，确实导致纳指暴跌近78%，超过5万亿美元的财富蒸发。

但二十年后，有哪个行业能离得开互联网？

如今，互联网行业的价值早已远远超过当时的泡沫时期。

AI泡沫，至少从表面上看，是类似的情况。

在资本市场中存在的泡沫，无法阻挡社会中几乎所有行业都在主动被AI赋能。

AI+是大势所趋。

就像现在所有行业都离不开互联网一样，未来所有行业也都离不开AI。

01

在那个只要公司名字带个.com就能上市圈钱的年代，1995-2000年间纳指暴涨近600%。随后，便是一场持续两年半的金融风暴。

当年那些响当当的名字，软件公司MicroStrategy，因为会计丑闻和吹牛过头，一天内暴跌62%；Pets.com（网上卖狗粮的）、Webvan（生鲜电商鼻祖）直接原地倒闭。

……

恐慌中，几乎所有人都在指责互联网就是骗局。

但是，投机资本过度挥霍所沉淀下来的物理基础设施，往往会以极低的成本，滋养出下一个时代的超级巨头。

泡沫之所以破裂，不是互联网技术本身的问题，而是基础设施的物理建设速度跟不上市场的节奏。

比如当年那些如日中天的电信公司（如WorldCom、Global Crossing），砸下重金铺设的全球海底光缆和光密度波分复用网络，虽然让它们自己破产了，但这些廉价的“信息高速公路”却成为了日后Netflix、Zoom和移动互联网崛起的完美温床。

如果没有2000年前后全球对电信基建的疯狂超前投资，就不会有后来YouTube的视频流媒体爆发，更不会有后来的云计算基础设施。

最典型的就是亚马逊。

股价从1999年的最高点107美元，一路惨跌到2001年的7美元，跌幅超过90%。

但它活了下来，因为它的底层商业逻辑，“用网络重构零售”，是符合先进生产力方向的。

这是经典的阿玛拉定律：高估一项新技术的短期影响，而严重低估其长期影响。

技术革命的初期，投机资本的狂热必然会带来过度投资，形成泡沫。

这是创新必须缴纳的智商税。

但当泡沫散去，留下的将是更坚不可摧的先进生产力。

02

回到2026年，AI行业的泡沫看起来更大。

仅亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等五大云服务商，预计2026年的资本开支达到6900亿美元，到2030年的AI基础设施投资总额预计达到5.3万亿美元。

其中，只有约25%买GPU，剩下的75%全砸在了物理基础设施上：液冷系统、电力传输、网络交换机、光模块以及土地。

收入方面，OpenAI、AnthropicCohere、Mistral、Perplexity等所有头部纯AI厂商，2026年的总收入加起来，预计也不超过400亿美元。

基础层砸进去近7000亿，应用层收回来几百亿。

这种严重的不对称，不是泡沫是什么？

不能简单粗暴地去下这种结论。

有一个关键点不能忽视。

2023年3月，OpenAI发布GPT-4时，每百万Token输入的混合成本大约是30美元。

到2025年4月，伴随着模型架构的优化和推理算力的提升，同等智力水平的模型，每百万Token的价格暴跌到了0.1-0.15美元。

根据斯坦福大学的《AI指数报告》以及TokenCost的数据：AI推理成本在近两年下跌超过99.7%。

按照传统的线性思维，成本暴跌，那企业的AI支出应该减少才对。

但现实是，企业AI云支出在2024到2025年间翻了三倍。

为什么？

因为当“智力”的边际成本无限趋近于零时，AI不再只是简单的文本总结或陪聊机器，而是进入了智能体和多模态增强检索的新时代。

企业开始让AI智能体自动循环跑几千次任务，去写代码、去扫描几百万份法律合同、去模拟生物学实验。

便宜的Token解锁了海量的、原本受制于成本而无法商业化的长尾需求。

这一点，我们对比一下2026年的英伟达，和2000年的网络硬件霸主思科，也能看出端倪。

两者的生态位极其相似，但底层财务健康度却有着天壤之别。

英伟达与思科的硬核财务对标

这恰好印证了经济学上的“杰文斯悖论”：技术进步提高了能源利用效率，非但没有减少能源消耗，反而因为成本下降导致需求更大。

即使在去年初经历了所谓的“DeepSeek时刻”，市场也在随后的几个月内迅速清醒：算法越优化，企业采用AI的门槛就越低，最终算力总消耗量反而呈指数级上升。

也正是因为如此，AI才有可能逐渐嵌入到几乎所有旧行业当中。

恰如过去二十年所有行业都在搞互联网+。

从SaaS软件到生物医药，再到由具身智能驱动的先进制造业机器人，2026年的当下，几乎所有行业都在拥抱AI+。

没有人会去讨论“我们要不要用AI”，而是焦虑“我们的数据有没有做好清洗？API调用额度够不够？RAG架构是否最优？”

当前，AI行业确实存在泡沫。

但对企业而言，如果不拥抱泡沫，你就会被时代碾碎。

这一点，近二十年的互联网时代已经印证过了。

03

目前，我们毫无疑问正处于技术生命周期中极为关键的一个节点：Gartner技术成熟度曲线上的“幻灭的低谷”前夕，或是《技术革命与金融资本》理论中的转折点。

AI泡沫其实已经在破了，只不过很多人没意识到。

过去几年，大量的风险投资VC兜患上了措施恐惧症。

随便几个新秀，写几十页的PPT、包一层OpenAI的API，就能融到钱。现在，潮水褪去，这些没有护城河、只有概念的公司正在大批量死亡。

这是市场在进行自我净化，也是泡沫破裂的表现。

但这只是表象。

市场的深层逻辑正在发生三个深刻的演变：

第一，从CapEx向OpEx的价值转移

目前的钱都被卖铲子的人赚走了，英伟达、台积电、以及那些卖光模块和服务器液冷设备的企业，吃到了大部分红利。

但随着算力逐渐“基础设施化”，像水和电一样，真正的超额利润将逐渐转移到应用层。

也就是那些能用极低成本的Token，真正解决垂直行业痛点、重塑业务流程（OpEx优化）的AI原生企业。

第二，估值倍数压缩与业绩消化

市场给AI基础设施的估值偏高，并不意味着一定会崩盘。

在很多情况下，企业盈利的高速增长会以“时间换空间”的方式，逐渐消化掉高昂的估值。

只要云计算巨头们的收入增速跟得上资本支出的折旧速度，这场击鼓传花的游戏就能够演变为一场前所未有的产业升级。

比如，全球汽车制造巨头和芯片巨头，通过引入端到端AI孪生技术，使得新产品的研发到量产周期缩短了35%，整线设备综合效率提升了18%。

又比如，在金融行业，2026年的量化交易、风险控制和信用评估已经全面由多模态Agent主导。AI不仅在以微秒级的时间戳处理宏观预期，更在深度参与每一次微观层面的资产定价。

在法律、医疗、审计等高度依赖资深专业知识的行业，AI也已经完成了从“初级助理”到“合伙人级别专家”的蜕变。

ChatGPT、Gemini、Claude拥有超过10亿活跃用户中，有相当大一部分是将其作为日常高强度脑力劳动的替代工具。

包括你和我。

以上，都是切实发生的事情，所有人都能看得到。

04

回看波澜壮阔的科技史，熊彼特提出的“创造性毁灭”永远都在上演。

资本市场永远是急躁的，总希望今天投下去1块钱，明天就能赚回10块钱。

当近7000亿美元基建投资无法在短期内全部转化为应用端的利润时，市场必然会迎来一轮残酷的洗牌。

消灭掉那些只靠讲PPT混日子的投机套壳公司，把真正有技术底蕴、有落地场景的留下来。

洗牌之后，那些廉价而庞大的算力中心、高度优化过的模型算法，将以极其低廉的价格服务于千行百业。

2000年之后，人类迎来了所有行业都离不开互联网的数字时代。

今时今日，我们也正不可逆转地奔向一个所有行业都由AI垂统、由AI赋能的智能全盛时代。

泡沫的喧嚣中，底层的生产力势能，没有一点水分。