海金格冲刺北交所 背后出现乐普系的“投喂”

《投资者网》吴微

北交所为“专精特新”企业提供了上市通道，很多体量较小的企业也放弃了上交所、深交所的上市计划，转道北交所上市。

近日，主要为制药企业、新药研究机构和医疗器械企业提供一站式临床CRO服务的公司北京海金格医药科技股份有限公司（下称“海金格”），就回复了交易所的第二轮问询，其北交所上市进程又往前推进了一步。据了解，作为一家服务型企业，截至目前，海金格仅有2项发明专利。

需要注意的是，受创新药研发风险较大、资本退出渠道不畅等因素影响，2021年以来，国内创新药一级市场的融资规模呈现明显的下降趋势。2023年，海金格的收入增速较此前相比，也有了明显的放缓。而在此背景下，固定资产账面余额仅有239万元的海金格，却拟募资3.12亿元建设临床试验综合服务平台、SMO服务中心、临床试验数智化平台等多个固定资产投资项目。

需求减弱

海金格由具有医药研发经历的齐学兵于2026年出资设立。成立以来，公司就致力于为制药企业、新药研究机构和医疗器械企业提供高质量、高效率的一站式临床CRO服务。业务包括临床试验运营服务（“CO服务”）、临床试验现场管理服务（“SMO服务”）、数据管理与统计分析服务、医学咨询服务、第三方稽查服务、注册服务、药物警戒服务（“PV 服务”）和eCTD软件产品与服务等。

目前海金格的客户有国药集团、华润医药（03320.HK）、远大医药（00512.HK）、乐普医疗（300003.SZ）及乐普生物等。其中，乐普医疗还是海金格的主要股东。2020年，以1亿元的交易对价取得了海金格16.67%的股权，公司对应投后估值高达6亿元。

需要注意的是，受创新药研发风险较大、资本退出渠道不畅等因素影响。2021年开始，国内创新药一级市场的投资规模就呈现下降的趋势。2020年-2023年，国内创新药一级市场的投资规模分别为869亿元、877亿元、433亿元以及309亿元。

创新药投资市场低迷，在海金格收入上也有明显的体现。2021年-2023年，海金格的收入增速分别为46.62%、29.52%以及2.76%，呈现明显的下降趋势。不过，2024年，海金格的收入却逆势增长，2024年前三季度，海金格的收入同比出现了25.21%的增长。

针对终端市场需求的减弱，北交所在两轮问询中，均关注到海金格业绩下滑的风险。在第二轮问询中，就2024 年上半年公司业绩增长与可比公司变动趋势不一致的问题，交易所让“（海金格）结合同行业可比公司的经营情况、业务结构及客户情况等，分析说明2024年上半年发行人业绩变动趋势与可比公司不一致的原因及合理性。”

回复中，海金格从可比公司业绩情况、业务结构及成本构成，说明“（公司）经营规模相对偏小，各自所处的发展阶段也有所差异，导致发行人（海金格）2024年上半年业绩增长情况与同行业公司相比存在一定差异”。因此，公司与可比公司存在一定差异具有合理性。

海金格半年报显示，关联方乐普医疗对海金格的收入增长做出了一定的贡献。2023年上半年，海金格与乐普医疗的关联交易总额仅为898.05万元，而2024年上半年已增长至1837.3万元，同比增长了1倍多。

数据来源：公司公告

就乐普医疗、乐普生物与海金格之间的关联交易，交易所在第二轮问询中也有提及，要求海金格说明乐普医疗、乐普生物及其控制的企业订单占比情况，并说明各期乐普医疗、乐普生物及其控制的企业终止项目情况及主要原因。针对交易所的提问，海金格如实回复了上述问题，据公司披露，截至2024年9月30日，公司在手订单中的5.28%为乐普医疗、乐普生物及其控制的企业订单。

建设重资产

作为一家一站式临床CRO服务企业，海金格的核心竞争力体现在服务能力与服务体系上。虽然2022年、2023年，海金格年研发投入均超过了2000万元，但截至2024年6月，公司仅有2项发明专利；公司主要的研发产出为计算机服务系统，同期公司拥有105项软件著作权。

以服务为主的海金格，长期以来，公司在固定资产上的投入也不大。据招股书披露，2021年-2023年间，海金格的固定资产账面余额仅分别为204.98万元、277.24万元以及232.63万元，到2024年9月底，海金格的固定资产账面余额也仅为238.5万元，在当期公司所有者权益中的占比仅为0.76%。

值得注意的是，此次IPO，海金格却拟募集合计3.12亿元建设临床试验综合服务平台、SMO服务中心、临床试验数智化平台等多个项目。从公司披露的情况来看，这些资金将主要投入在固定资产建设方面。

如临床试验综合服务平台项目，海金格拟使用1.5亿元资金建设。按照规划，项目拟新增租赁总建筑面积合计2800.00平方米，在北京、上海、南京、杭州、沈阳、西安、合肥、郑州、天津建设服务网点；1.5亿元资金将100%用于建设投资。无独有偶，SMO服务中心项目的9712.81万元资金和临床试验数智化平台的6553.29万元资金也全部用于建设投资。

数据来源：招股书

针对轻资产的海金格拟募资用于固定资产建设，交易在两轮问询中均提出了质疑。在第二轮问询中，交易所就要求“（公司）结合目前租赁办公场所使用情况、员工实际开展工作地点， 进一步说明新建与现有分公司重合网点是否存在闲置风险，新建网点的必要性与合理性。”

海金格从公司人员分布、全国主要城市布局以及未来发展计划等多方面，说明“募投项目拟新建网点与现有分公司网点存在部分重合，但重合网点目前的租赁场所使用度较高，不存在闲置风险。为满足业务开展和员工办公需求，发行人募投项目拟新建网点，具有必要性和合理性。”

其实除了募资必要性外，就海金格的业务模式，交易所对公司的创新性也提出了质疑，在两轮问询中均有提及。在首轮问询中，交易所就问及“（公司）核心技术是否有相应的知识产权保护措施，在业务开展过程中的具体运用，是否具有较高技术门槛等等。”

在回复中，海金格称“（公司）的核心技术均为发行人通过多年项目经验积累而形成，并最终通过商标、软件著作权、域名、非专利技术等方式进行综合体现和保护。（公司的）积累、大量项目实践和运营管理经验总结，不存在轻易被模仿、被替代的可能性，具有较高的技术门槛。”

终端市场发生变化、创新性遭遇质疑，轻资产的海金格募资建设固定资产，又能否获得监管层与投资者的认可呢？（思维财经出品）■