作者：潘妍

出品：全球财说

曾几何时，作为“果业三巨头”之一的百果园集团（02411. HK）以其高端定位成为无数中产阶级的宠儿。

然而，“2024年录得首次亏损”如同一记重锤将这个美丽泡沫彻底打碎，股价应声下跌至史上最低点1港元。

与此同时，百果园高管、大股东却早已开始谋划“跑路”，频频减持套现。

当保持增长的资本故事难以继续讲下去，撤退成为选择。卖水果这门生意，百果园究竟要如何经营下去？

业绩变脸早有迹象

2024年，百果园录得历史上的首次年报净亏损。

预亏公告显示，2024年百果园归属公司所有者亏损将达3.5亿至4亿元，而2023年盈利曾达3.62亿元。

此番业绩暴雷并非突然，翻阅往期业绩其实早有苗头。

2019年至2022年，也就是百果园上市之前，其营收分别为89.77亿元、88.56亿元、102.92亿元，期间营收增速分别为-1.35%、16.21%、9.93%，归属净利润分别为2.49亿元、0.49亿元、2.30亿元、3.23亿元，期间净利润增速分别为-80.33%、369.49%、40.35%。

2023年1月百果园挂牌港交所成功登陆资本市场后，公司业绩火速变脸，营收增速却骤降至0.69%，归属净利润增速降至11.88%；进入2024年上半年，百果园营收、净利则双双负增长，分别同比下滑11%、66.06%。

更具戏剧化的是，2024年1月百果园发布“黄金十年战略”，计划未来十年内营收突破千亿元、线下开出超万家门店。但是，风云巨变宛如一出戏。

2024年预亏公告显示，百果园加盟店数量不增反降，已由2023年年末的6081家降至5116家，同比减少15.87%。从往期财报数据来看，公司超8成营收由加盟店商家贡献，由此百果园预计2024年营收下滑不超过15%。

业绩承压之下，百果园在二级市场的表现也难言轻松。

2023年1月，百果园身披“中国水果连锁零售第一股”称号登陆港交所，市值一度逼近百亿港元。上市首年，百果园股价尚能保持在6港元左右，直至一年后的解封日股价暴跌30%，百果园便陷入跌跌不休的困局，股价最低点曾触达1港元。

截至2025年2月10日收盘，百果园股价报收1.26港元/股，较历史峰值已下跌超8成，市值仅剩19亿港元。

与百果园并列为“果业三巨头”的鲜丰水果和洪九果品（06689. HK）同样遭遇发展瓶颈。

最先筹备上市工作的鲜丰水果，自2019年起曾两次签订上市辅导协议，但截至目前尚未有进一步动作；而2022年9月挂牌港交所的洪九果品，因迟迟未披露2023年年报而自2024年3月停牌至今，停牌前股价较历史巅峰已跌超95%。

三巨头纷纷在资本市场栽跟头的背后，是来自市场的质疑，即水果生意到底是不是一门好生意？

高管、大股东大幅减持

对于未来发展，百果园高管则保持乐观态度。

近日，百果园常务副总裁兼执行董事焦岳在采访中表示，短期亏损是可预见且可控的，公司一直秉持长期主义的发展理念，战略调整已经初显成效。

值得玩味的是，也是这位向投资者传递“百果园颇具前景”信息的高管，近一年却对百果园频频进行减持。

根据2024年半年报显示，焦岳的持股比例已由2023年年底的7.6%，降至2024年6月末的6.96%。

《全球财说》在港交所股权披露中发现，自2024年5月至2025年1月，焦岳持续对百果园进行多次减持，最后一次发生在预亏公告发布后的1月13日，焦岳的持股比例已进一步降至4.05%。

粗略计算，期间焦岳累计套现超6700万港元。无独有偶，2024年11月，百果园独立非执行董事吴战篪选择清仓手中20万股份，套现31.4万港元。

除高管外，机构大股东天图投资董事长王永华自2024年8月起亦进行多次减持，持股比例由11.46%减至4.68%，累计套现近3800万港元。

高管带头减持，进一步加重市场对百果园未来发展的担忧。

高不成低不就，路路难走

作为“中国水果连锁零售第一股”，百果园曾试图以“高端水果”的故事让投资者相信，水果行业不再是“弯腰捡钢镚儿”的薄利生意。

然而，现实总与理想相悖。接连曝出腐烂果切、农药残留超标等舆情，让百果园的高端水果概念深陷信任危机。此外，“贵”也逐渐成为百果园的原罪。

目前，水果零售行业仍处在高度分散的状态，意味着即便身在头部依旧会被随时赶超。

如今的水果市场竞争激烈，如拼多多等电商平台可通过产地直发水果生鲜，或是叮咚、盒马、永辉等零售商超以前置仓模式进行本地配送，更有阿里巴巴、美团、京东等互联网巨头的降维打击，无不给水果零售商们造成巨大威胁。

生鲜电商疯狂内卷，让百果园的高价策略无处遁形，百果园用户流失明显。截至2024年6月末，百果园的付费会员由2023年末117.1万人降至107.1万人，仅半年光景就流失10万人。

为挽回颓势，2024年8月百果园宣布“高性价比”战略转型，试图通过降毛利、砍价格来讨好市场。

只是，从2024年预亏3.5亿至4亿元的结果来看，这一战略调整不仅没有奏效，反而让百果园陷入更深的困境。

究其根本，即便是过去做着高端水果生意的百果园，也始终未能从这一商业模式中获得高收益。链条长、高损耗、成本高等行业特点，让百果园即便在营收规模不断扩大的情况下，依然赚不到什么钱。尤其在自降售价后，百果园的盈利困境彻底暴露在大众视野。

以往期财报数据来看，百果园毛利率保持在9%-12%左右，净利率则持续低于3%水平。

根据百果园的销售成本结构来看，2019年至2023年，百果园的销售总成本分别高达81.00亿元、80.46亿元、91.33亿元、99.98亿元、100.76亿元，占总营收的90.23%、90.86%、88.74%、88.37%、88.44%。其中，超95%的销售成本由水果采购成本为主的存货销售成本所构成。

这里需要注意的是，类似百果园这类大型水果商，为确保稳定的水果供应普遍需提前向果园支付订单费用。同时，百果园开始深度挖掘B端客户，但如各大商超、批发市场、生鲜电商、社区团购等B端客户，则需要等待数月甚至更长时间才能收回款项。

结合往期财报，百果园应收账款规模常年维持10亿元左右。截至2024年6月末，百果园贸易应收款项为10.62亿元，期间应收账款的亏损拨备就高达6014.3万元，远超往期全年应收账款的亏损拨备金额。

可见，背负巨大应收款的百果园，随着时间推移坏账风险正在加大。

以洪九果业为例，据其最后披露的2023年中报显示，其账上的贸易及其他应收款项高达101.51亿元，而这一科目在2019年年末仅13.84亿元。受高额应收款等问题影响，洪九果业自停牌后一直被传言存在财务造假质疑、资金链断裂等问题。

前车之鉴，百果园更应注重自身资金链健康，但从数据来看资金状况不尽理想。

截至2024年6月末，百果园账上现金及现金等价物为22.96亿元，但负债端存在27.65亿元的短期银行借款及1.69亿元长期银行借款。同时，百果园还背负4.15亿元的贸易应付款，其中4亿元为三个月内到期。

目前百果园并未对2024年下半年数据进行详细披露，但可推算出，百果园2024年全年的相关数据并不会太好看。

为缓解线下门店成本压力，百果园也同步发力线上渠道，可惜效果不显。

结合往期数据，百果园线上渠道营收占比持续低于4%。值得一提的是，在2020年至2022年上半年，百果园线上渠道的毛利率均为负数，此后百果园再未披露相关数据。或是出于该渠道盈利困难的原因，截至2024年6月，百果园线上渠道营收占比已缩至1.2%。

对于百果园来说，如何探索出独具特色的水果销售模式，提升自身的竞争优势，并得到消费者的认可，仍道阻且长。

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