诞生自中国传统饮食文化的酱油，经历了从单一酿造到现代多元风味的转变，现已成为日常厨房烹调中必不可少的调味品。在诸多酱油品牌中，创立于1955年的海天有着代表性、符号化的意义，在市场中的地位不言而喻。

2025年1月13日，佛山市海天调味食品股份有限公司（即“海天味业”）向港交所递交上市申请文件。值得注意的是，海天味业已于2014年在上海证券交易所主板上市，证券代码为“603288”。

若能顺利登陆港股，海天味业将开启“A+H”双资本平台运作模式。该公司亦在公告中表示，赴港上市是为了进一步推进该公司的全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。

不过，在2023年营利双降、第二增长曲线尚未形成的现在，海天味业的港股上市之路或许并不会如其预期的那般顺利。

一、深耕调味市场，行业领先多年

根据官网介绍，海天味业拥有着深厚的文化积淀，其历史最早可以追溯到1955年，由25家古酱园合并重组而来的“海天酱油厂”，历经多次转制蜕变，由分散走向集中、由区域走向全国。

经过多年的耕耘与积累，海天味业的产品布局趋于丰富多元化，涵盖包括酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒、鸡精鸡粉、西红柿沙司、辣椒酱在内的多个品类，拥有超1300个SKU，为消费者提供一站式产品服务选择。

海天味业在招股书中称，该公司拥有7个年收入10亿级以上大单品系列，为中国调味品行业大单品数量最多的企业；拥有25个年收入1亿级以上产品系列，以2023年的收入计，亿级以上产品系列合计占产品销售收入的75.1%。

弗若斯特沙利文报告显示，按2023年的收入计，海天味业在中国调味品行业中稳坐冠军宝座，市场份额超过第二名两倍以上，是业内当之无愧的领导者，且在全球调味品企业中也取得了第五名的成绩。

按销量计，海天味业已连续27年蝉联中国最大调味品企业，该公司酱油、蚝油产品2023年的细分市场份额分别为12.6%和39.4%，多年位居中国调味品市场第一；调味酱、食醋和料酒产品亦位居中国市场前列。

2022年、2023年度和2024年前三季度（下同“报告期”），海天味业的酱油产品收入占其总收入的比例分别为54.1%、51.5%和50.7%，为该公司贡献了近半的收入，依旧是海天味业的核心。

但海天味业酱油产品2023年的收入为126.37亿元，较2022年的138.61亿元降低为8.8%。直到2024年前三季度，该项产品的收入仅较2023年的9.63亿元回升7.4%至103.38亿元。

二、营收增速下滑，净利润两连降

实际上，海天味业的收入已由2022年的256.10亿元降至2023年的245.59亿元，降幅约为4.1%。该公司在招股书中称，主要是由于其2023年疫情后采取的战略调整措施对经营产生了一定的短期影响。

2014年上市以来，海天味业的收入一直保持着高增长态势，2018年营收突破170亿元，实现了“五年再造一个海天，营收入翻一番”的目标。但在2021年，该公司的收入仅增长9.71%至250.04亿元，首度出现个位数增长。

在年报中，海天味业曾数次谈及外部环境变化对经营产生的影响，表示其正面临新冠疫情余波未平、原材料价格上涨、社区团购恶性竞争、“添加剂双标”舆论事件等问题。两年过去，各种外部原因仍如同一朵阴云，盘踞在海天头顶。

据招股书披露，海天味业2022年的存货周转天数为49.8天，但由于产品销量的明显减少，叠加年底春节备货库存增加等因素，2023年上升到56.6天，足以证明其市场销售受到了一定阻碍。

同样受到影响的，还有海天味业的毛利水平。截至2023年末，海天味业的毛利为82.48亿元，同比下降6.6%；毛利率也较2022年同期缩减0.9个百分点至36.2%。而在2018年，海天味业的毛利率尚能达到46.4%。

海天味业的盈利能力，同样不容乐观。在2021年达到66.71亿元的峰值后，该公司2022年和2023年的归母净利润分别为62.03亿元、56.42亿元，分别同比下降7.1%和9.2%，自上市以来首度出现利润的“两连降”。

低迷的业绩直接导致了二级市场“用脚投票”，海天味业2021年的股价最高达125.54元/股，市值一度接近7000亿元。但在2023年末，该公司的股价断崖式下跌至37.29元/股，蒸发至2110亿元的市值也昭示着其运营发展的瓶颈。

进入2024年后，海天味业的业绩表现终于有所回暖，前三季度实现营收203.99亿元，同比增长9.4%；归母净利润48.15亿元，同比增长11.2%，毛利率也较年初增长2.4个百分点，多项指标均有所提升。

三、跨界推陈出新，探寻海外增量

在招股书中，海天味业将2024年前三季度的业绩增长归功于其优化产品组合、完善销售策略的战略性调整措施成效的逐步释放。在海天味业看来，该等措施虽然在短期内对其产品销售产生了一定影响，但却对其长远发展大有裨益。

而海天味业战略调整措施背后的发起人，是2022年“临危受命”海天味业执行总裁一职的“女将军”程雪。在她的带领下，该公司不再局限于传统调味品领域，开始探索跨界多元化布局的可行性。

据悉，海天味业推出了诸如苹果醋雪泥冰淇淋、酱油麻薯冰淇淋之类的跨界产品，在“柠檬茶饮品”和“谷物坚果类饮品”产品线上也有所布局，甚至在2024年下半年推出了瓶装饮用水产品“海天纯”。

据不完全统计，过去三年的时间里，海天味业累计推出超20款跨界产品。不过，这些创新性产品对业绩的贡献并不算可观，该公司截至2024年9月末来自“其他产品”的收入为14.34亿元，占总收入的比例仅有7%。

为了向市场推广新兴产品，海天味业在营销上所花费的成本也随之走高。该公司2023年前三季度的销售与营销开支达11.98亿元，其中广告及推广开支为3.69亿元，同比增长17.2%，高于其他产品10.7%的业绩增速，营销回报率有限。

跨界产品尚未在国内市场激起太多水花，海天味业就已将目光投向了更为广阔的海外市场，针对欧美消费者的需求推出了获得SGS无麸质认证的无麸质酱油，以及通过印度尼西亚清真食品认证的酱油和蚝油产品。

但根据中国调味品协会调味品企业百强报告，现阶段海天味业出口额占比仅有1%，属于出口“掉队”的那一批。因此本次赴港上市，也被外界视为程雪2024年9月出任海天味业董事长后的“第一把火”，旨在帮助海天味业加速全球化步伐。

不过就目前的情况而言，市场对于海天味业释放的积极信号多持观望态度，毕竟业绩指标的触底回升能否持续、跨界产品与海外市场的运营效应是否良好，都还有待长期观察。