健全多层次资本市场服务体系

契合实体经济不同发展阶段、层层递进的多层次市场新生态，将为稳定经济增长、支持科技创新、实现高质量发展贡献更强大的资本动能。2024年12月14日，中国证券监督管理委员会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署证监会系统贯彻落实工作。会议提出，推动股票发行注册制走深走实，深化科创板、创业板、北交所改革，健全多层次资本市场服务体系。

深化科创板改革

2024年，科创板改革再提速，大幅提升了资本市场服务科技创新的效能。2024年6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称“科创板八条”），紧扣服务高水平科技自立自强和新质生产力发展的主题，进一步突出科创板“硬科技”特色，提出一揽子改革举措，为科创板的改革“再出发”指明方向。

“科创板八条”提出的适应新质生产力相关企业的特点、提升制度包容性和并购重组估值包容性、完善股权激励制度等举措，与高端装备行业的发展模式尤为契合。专家表示，“科创板八条”的推出，使得资本市场服务科技创新的精准性、包容性、适应性得到大幅提升，为高端装备公司的产业并购、股权激励提供更大助益。

改革后的科创板支持“硬科技”的示范效应初步显现，改革“试验田”作用得到较好发挥。“科创板八条”明确，进一步发挥科创板改革“试验田”作用，提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新与新质生产力发展。提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利硬科技企业。

改革后的科创板运行机制更加适应科技创新，科创板多样化和包容性的上市条件，适应不同类型、不同发展阶段科创企业的差异化融资需求，推动优质科技型企业加快对接资本市场。“科创板八条”提出探索建立“轻资产、高研发投入”认定标准，支持科创板上市公司再融资募集资金用于研发投入。

“科创板八条”发布后，科创板新上市8家公司，合计IPO募集资金68亿元，包括半导体、光伏、新材料、生物医药、高端装备、软件行业企业。国内隐身材料领域单项冠军佳驰科技、半导体设备精密零部件国产化龙头先锋精密等具备核心技术、致力于打破国际垄断的专精特新“小巨人”企业纷纷登陆科创板。

据统计，“科创板八条”正式发布后，从首发上市、并购重组、产品创新等多个方面，已有一批典型案例落地。以并购重组为例，科创板产业并购活跃度正逐步提高。2024年7月16日，普源精电发行股份购买资产申请已经获得证监会同意注册生效，从受理至注册生效用时仅2个月。交易标的公司耐数电子的增值率超过900%。这些在一定程度上代表了科创类企业具有研发能力强、人才资源多的特点，也充分体现了并购重组政策对该类企业的估值包容度。

展望未来，科创板将坚守服务优质科技企业的使命责任，紧抓新一轮科技革命和产业变革机遇，着力完善适应新质生产力特征的发行上市、再融资、并购重组、持续监管等制度机制，全方位加大对优质科技企业的包容性、适应性和精准支持力度，引导更多先进生产要素向科技领域聚集，加强信息披露和公司治理监管，推动上市公司提升公司质量和投资价值，促进科技、资本和产业高水平循环。

服务中小企业

2024年，北京证券交易所积极支持中小企业走专精特新发展之路，支持符合新质生产力方向的企业上市发展。目前，北交所上市公司中，高新技术企业超九成，战略性新兴产业、先进制造业企业占比近八成，国家级专精特新“小巨人”企业占比超一半，10家公司获得国家级“单项冠军”认证，16家公司获国家科技进步奖、国家技术发明奖。

北交所积极补齐资本市场服务中小企业短板，推动金融资源向创新型中小企业聚集。横向看，北交所的建设发展扩大了资本市场服务覆盖面，提高了中小企业直接融资比重。北交所上市公司中，超八成为中小企业，近九成为民营企业。纵向看，北交所坚持与新三板协同发展，通过与区域性股权市场制度型对接，并结合上市公司转板机制，匹配了不同发展阶段中小企业的需要，完善了资本市场支持中小企业创新发展的全链条服务体系。

北交所积极探索资本市场普惠金融发展路径。北交所和新三板公司中有县域企业近600家、民族地区企业超200家，在服务地方经济转型升级、解决就业等方面发挥了重要作用。秉持按需融资、稳健发展理念，北交所发行市盈率中位数为17倍，平均融资2亿元，累计融资530余亿元，用总量不大的融资额惠及了251家中小企业。北交所推动各方共同践行普惠金融理念，建立中介机构激励约束机制，通过评价加分等方式鼓励其加大对中小企业投入，凝聚“投早”“投小”“投科技”的共识，与中小企业“陪伴、同行”。

开源证券北交所研究中心总经理诸海滨表示，北交所引导更多资金向科技创新、先进制造、绿色发展领域的中小企业聚焦，是推动新质生产力发展和专精特新企业增长的重要力量。借助资本市场融资支持，北交所诸多上市公司在关键技术领域打破国外垄断，实现国产化替代；部分企业专注产品创新，在半导体等领域荣获单项冠军，发挥了稳链补链强链的重要作用。

北交所相关负责人表示，下一步将以更大力度支持科技创新。提高对新质生产力的适应性，立足市场定位，有针对性地完善上市标准、优化审核机制、丰富产品工具，增强北交所制度包容性，作出精准支持突破关键核心技术等重点领域企业上市发展的适应性安排。

具体来看，北交所将持续推动投融资两端协调发展。在投资端，优化投资者结构，培育耐心资本，引导金融资本“投早投小投长期投硬科技”。在融资端，深入开展提升上市公司质量专项行动，丰富并购重组和支付工具，完善“小额、快速、灵活”的再融资机制，优化股权激励制度，健全上市公司退出机制。

完善制度体系

从设立科创板、改革创业板到合并深市主板与中小板、设立北交所，多层次资本市场体系更加清晰，基础制度体系更加完善，资源配置枢纽更加畅通，A股市场生态进一步优化。

“我国资本市场初步形成了错位发展、功能互补的多层次资本市场体系。”全国政协委员、申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长说，“从企业规模看，主板服务大型企业的特征明显，创业板、科创板、北交所更贴近中小企业群体；从行业分布看，主板服务成熟行业企业较多，创业板、科创板、北交所服务新兴行业较多。”

第十四届全国政协经济委员会副主任尹艳林表示，要坚持主板、科创板、创业板错位发展，深化新三板改革，促进区域性股权市场规范发展。落实分层交易机制，提高市场流动性与交易活跃性，规范发展区域性股权交易中心，推动区域性股权市场规则、标准统一。鼓励优质中小企业、科技企业等改制上市，到全国中小企业股份转让系统以及区域性股权交易市场注册挂牌。支持创新型企业和中小微企业在新三板、股权交易中心挂牌融资。鼓励股权投资基金加大对有意向改制上市企业的股权融资支持力度。

随着注册制改革推进，交易所板块架构更加清晰、特色更加鲜明，各板块间的有机联系正在加强，资本市场对实体经济特别是科技创新的服务能力显著增强。杨成长认为，主板市场将继续积极服务大市值企业、成熟企业，满足好大型企业通过资本市场运作完成产业转型升级的需求，满足好央企国企整体上市和混改的需求。科创板和创业板将继续服务好“硬科技”和“三创四新”企业，通过板块发展带动市场生态改善，形成支持“硬科技”和“三创四新”的投融资生态和金融服务模式。北交所和新三板将积极打造服务创新型中小企业的主阵地，提升对中小企业资本服务的覆盖面和效率，做好场内市场与场外市场的连接纽带。

清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，要持续优化完善不同板块上市条件、明确相应的交易规则和投资者适当性制度，以更好满足处于不同发展阶段企业的上市需求。进一步完善多层次市场体系，需在加强区域性股权市场、新三板与北交所、科创板、创业板等市场联动方面继续发力。

田轩建议，进一步畅通向科创板和创业板的转板上市通道。在区域性股权交易市场发展成熟的基础上，进一步建立完善四板至新三板的双向转板机制，推动多层次资本市场各板块之间良性发展。