圣贝拉二冲港交所：三年亏损7.73亿，营运合规暗含风险

最近，被称为月子中心“爱马仕”的圣贝拉，再次港交所递交了IPO申请。

回顾圣贝拉的上市之路，可谓一波三折。今年6月25日，它首次递交了招股书，但随后又神秘地撤了下来。

然而，仅仅过了2天，圣贝拉就卷土重来，重新递交了招股书，继续推进其在港交所主板的上市进程。此次IPO，瑞银集团和中信证券担任了联席保荐人，为圣贝拉的上市之路增色不少。

圣贝拉被称为中国最“贵”的月子中心，这里28天的月子套餐起步价就是16万8，而56天的套餐最高价更是高达96万8，明星戚薇、唐艺昕、李艾、吉娜·爱丽丝、麦迪娜等都曾是圣贝拉的客户。

二次递表，圣贝拉实现了快速的扩张，新增了17家月子中心，若此次成功完成上市，圣贝拉集团将成为港股“家庭品质护理的第一股”。

虽然圣贝拉成立仅7年时间就走到了港交所的门前，但其加速奔跑下也面临着不少挑战。三年已累计亏损7.73亿元。同时，圣贝拉还曾因虚假宣传被行政处罚，法律与合规风险同样不容小觑。

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半年营收3.58亿，“月子中心”的生意能做多大？

圣贝拉，这个2017年在杭州起步的高端月子中心品牌，如今已悄然蜕变为一个业务线多元的产后护理及修复集团。

它的业务版图涵盖了三大板块：月子中心（提供产后护理和修复服务）、家庭护理服务，以及女性健康功能性食品。

从2024年上半年的收入来看，月子中心依然是主力军，占比高达85.7%，家庭护理服务和女性健康功能性食品则分别占据了8.2%和6.1%的份额。

报告期内，圣贝拉的营收增长势头强劲，从2021年的2.59亿元一路飙升至2023年的5.60亿元，涨幅超过了一倍，达到了116%。2024年上半年，营收也达到了3.58亿元，比去年同期增长了32%。

说到主营业务，月子中心无疑是圣贝拉的骄傲。它旗下有三大品牌：圣贝拉（旗舰超高端月子中心品牌）、艾屿Bella Isla（注重心理健康的高端月子中心品牌）、小贝拉（高端月子中心品牌）。

这三大品牌为圣贝拉带来了可观的收入，报告期内，月子中心的收入分别占总收入的90.2%、86.4%、83.5%，是名副其实的营收担当。

截至2024年12月21日，圣贝拉已经拥有72家高端月子中心，其中58家是自营的，14家是管理的。这几年，圣贝拉不断扩张，2021年至2023年，以及2024年上半年，分别新增了10、11、7家以及17家自有或管理中心，速度可谓惊人。

当然，圣贝拉的收费也是不菲的。以最低门槛来算，圣贝拉、Bella Isla和小贝拉的套餐价格分别是16.88万元、9.88万元和6.80万元。套餐价格一般依据房型面积、增值服务数量与服务天数有所不同，广州文华东方店的“女王套餐”基础价格更是高达38.88万元。

除了月子中心服务，圣贝拉还有产后研修所（产后修复服务品牌）、予家（家庭护理服务品牌）、广禾堂（女性健康功能性食品品牌）以及S-bra（女性内衣品牌，作为产后修复服务的一部分），业务布局相当全面。

圣贝拉的发展离不开资本的支持。成立以来，它已经完成了多轮融资，累计融资金额超过3亿元，投资方包括腾讯、高榕资本、国寿投资等一众大佬。其中，腾讯和高榕创投分别是圣贝拉的第一大和第二大机构投资方，持股比例分别为11.6%和8.3%。

圣贝拉的发展势头相当迅猛。根据弗若斯特沙利文报告，以2023年超高端月子中心产生的收入计，圣贝拉是中国最大的产后护理及修复集团；以2021年至2023年的收入增长率计，它也是增长最快的规模化产后护理及修复集团。

值得一提的是，圣贝拉已经向海外拓展了自己的业务。2022年1月，它在香港开设了第一家管理中心；2023年10月，新加坡的第一家自有海外中心也落地了；2024年5月，美国大洛杉矶地区的第一家管理海外中心也迎来了开业。

至此，圣贝拉成为中国内地首家拓展至海外的月子中心运营商，展现了其全球化的视野和雄心。

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撬动高端市场，看圣贝拉的“三板斧”

圣贝拉能够在竞争激烈的市场中脱颖而出，主要得益于它的“三板斧”策略。

首先，圣贝拉自成立之初就明确了其高端市场的定位，它的旗舰品牌圣贝拉28天套餐价格起步就是16.88万元，Bella Isla作为侧重心理健康的高端月子中心品牌，价格也从9.88万元起，即便是小贝拉这一高端月子中心品牌，价格也从6.80万元开始。

这样的定位决定了圣贝拉门店的选址多集中在一二线城市的CBD地段，如上海的外滩华尔道夫酒店、苏宁宝丽嘉酒店等，与高端消费人群的生活场景紧密相连。

其次，圣贝拉采用了轻资产模式，通过租赁方式获得使用权，这种策略不仅有助于快速扩张，还能最大限度减少资本开支，使得新中心具有较短的投资回收期。

特别是疫情期间，旅游、酒店行业受到冲击，圣贝拉敏锐地捕捉到了这一机会，快速调研后直接与不少酒店达成了合作。

目前，圣贝拉集团已经与近50个酒店品牌携手，还与杭州贝瑞斯美华妇儿医院进行了深度一体化合作，甚至与地方国资委共同打造了一座近6000平米的妇幼一体化大楼。这种灵活的合作模式让圣贝拉在快速扩张的同时，也保持了资产的高效利用。

再者，圣贝拉在服务方面下足了功夫，用专业护理服务赢得了客户的信赖。它没有选择传统的月嫂模式，而是与护士学校合作，用接受过系统性培训的护理人员来代替月嫂。为此，圣贝拉研发出了五百多页的培训教材，该教材还在2017年取得了美国认证协会（ACI）的认证。

目前，圣贝拉有近千名在职护理人员，每年培训近2000人。这些护理人员为客户提供包括24小时护士一对一护理、产后修复、心理疗愈、艺术疗养等在内的个性化服务体验。

这种专业、细致的服务满足了中高端客户的多元化需求，也奠定了圣贝拉在高端月子中心领域的领先地位。

此外，圣贝拉还受益于中国内地家庭护理行业的持续增长。

根据弗若斯特沙利文报告，家庭护理市场规模由2018年的3086亿元增至2023年的5738亿元，复合年增长率为13.2%。预计市场规模将从2024年的6578亿元增至2030年的13378亿元，复合年增长率为12.6%。

政府对家庭护理行业的支持力度也在不断加大，出台了一系列有利于行业发展的政策措施。这些都为圣贝拉等家庭护理企业提供了更加宽松的发展环境。

展望未来，圣贝拉有着明确的规划。它在招股书中表示，IPO募集所得资金将主要用于扩展产后护理网络、在现有和新城市开设新的月子中心以及整合竞争对手。

同时，它还计划推出新服务和产品，以扩展全面的品类满足客户的终身需求。这包括开发在中国的养老护理业务、零售业务和产后修复服务等。这些新服务和新产品的推出将为圣贝拉带来新的增长点。

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三年累计亏损7.73亿元，圣贝拉任重道远

圣贝拉，这家提供高端奢华服务的月子中心，近年来在营收上确实展现出了不小的增长势头，但与此同时，净亏损也如影随形，成为其财务报表上难以忽视的一笔。

从数据上看，2021年至2023年，该公司的净利润分别为-1.22亿元、-4.12亿元和-2.39亿元，三年下来累计亏损达到了7.73亿元。

不过，值得一提的是，2023年公司的毛利率提升到了36.54%，亏损情况有所改善，净利率也升至-42.67%。以调整后净利来看，2023年度公司已经实现了扭亏为盈，调整后净利为0.21亿人民币，2024年上半年调整后净利也有0.17亿人民币。

圣贝拉的营收增长，很大程度上得益于其高端奢华的定位。然而，这种定位也带来了高昂的运营成本。酒店租金、专业护理人员的薪酬等，都是不小的开支。

以租赁成本为例，报告期内，该公司的租赁成本分别约为5714.9万元、9225.1万元和1.01亿元，逐年攀升。圣贝拉2021年至2023年的营收分别约为2.59亿元、4.72亿元和5.60亿元，粗略估算下来，用户支付的套餐金额中，约有四分之一被用来支付了房租。

同时，人力成本也是一大支出，从2021年的5494.8万元，逐步增至2023年的1.22亿元，约占用户支付套餐金额的四分之一。

此外，圣贝拉的营销也耗费不小。公司主要通过社交媒体圈层裂变进行营销，在小红书等女性集中的社交平台上，可以经常看到关于圣贝拉的推荐帖，这种营销方式的成本也不小。

报告期内，公司的销售及分销开支分别为3264.2万元、5879.0万元、8150.0万元，其中月子中心业务的销售及分销开支分别为2770万元、3450万元及4420万元，占同一业务线收入的百分比分别为11.9%、8.5%及9.5%。

然而，家庭护理市场竞争激烈，尤其是高端月子中心领域更是如此。圣贝拉面临着来自国内外众多竞争对手的压力，其中爱帝宫就是国内老牌且目前唯一上市的连锁月子中心公司。

爱帝宫不仅开启了超轻资产模式，还施行了“爱帝宫/月格格”双品牌战略，并推出了“五年五十城计划”，但是2021年借壳上市后，爱帝宫的估值并不高。此外，还有喜之家、大美股份等公司也先后终止挂牌，月子中心这一行的日子并不好过。

除了市场竞争外，圣贝拉还面临着法律与合规风险。由于“月子中心”在经营类别上并不属于医疗机构，也未取得《医疗机构执业许可证》，因此无资格向用户提供医疗服务。而圣贝拉旗下的一家月子中心就曾因无证行医而被罚款。

此外，公司在运营过程中还可能面临其他行政处罚风险，如提供的健康咨询服务被主管部门认定为医疗活动、护理专家的工作时长超过法定限制等。

圣贝拉的月子中心仍存在诸多隐患，证监会就曾要求圣贝拉说明一系列问题，如境内运营实体是否持有医疗机构执业许可证、外资持股情况是否符合外资准入政策等。

另外，值得一提的是，贝康集团作为圣贝拉的间接全资附属公司和境内的主要经营实体，其间接持股的上海蕤阁健康管理有限公司还出现了资金链断裂的问题。

由于“悦阁母婴护理中心”负责人在资金链断裂后“甩手不管”，被拖欠预付款、工资、货款的客户、员工、月嫂纷纷将维权对象指向了间接持有公司股份的股东贝康集团。这一事件也给圣贝拉带来了一定的负面影响。

和不少服务行业一样，月子中心也存在着分散、不易标准化的问题。弗若斯特沙利文报告指出，按2023年来自产后护理及修复服务收入计算，中国前五大产后护理及修复集团的市占率之和不足5%。

中国新生儿数量的显著下降也对月子中心行业带来了挑战。如果出生率继续下降，家庭护理行业的市场规模可能不会按当前预期的速度增长，甚至根本不会增长。这对圣贝拉的业务发展和盈利能力来说无疑是一个不小的考验。

在营运资本方面，圣贝拉的情况略显紧张。截至2024年10月31日，公司的现金及其等价物仅为3587万元，而流动负债总额却高达4.2亿元，流动负债净额为9575万元。这意味着，公司在资金运作上需要更加谨慎。

虽然圣贝拉在营收上取得了不错的增长，但净亏损问题仍然需要引起高度重视。同时，公司在营运资本、市场竞争、法律与合规风险等方面也面临着不少挑战。

总的来说，圣贝拉的未来依然任重道远。