桂发祥：“麻花第一股”还能“飘香”多久？

“桂子飘香，发愤图强，吉祥如意”，这是“桂发祥”字号的寓意。

近日，桂发祥（002820.SZ）上演了一出“股价飙升”的戏码。

从11月20日至12月4日期间，公司股票出现连续多个交易日涨停，股价短期涨幅显著高于深证A指，最新的市盈率、市净率也显著偏离同行业水平。

令人啼笑的是，炒作理由竟是因为其主营产品麻花形似蛇，再现“玄学炒股”离奇一幕。

不爱“正业”爱“理财”

桂发祥是一家中华老字号企业，创立于1927年天津卫海河西侧的一间麻花铺，创始人为刘老八。因店铺地处东楼十八街，故得名“桂发祥十八街麻花”。

1994年，股份有限公司正式成立，这标志着桂发祥从传统的手工作坊向现代化企业的转变。2016年11月，在深圳证券交易所中小板上市。

上市以来，公司营业收入多年稳定在4亿元-5亿元之间。受疫情影响，公司业绩一度出现大幅波动，直至2023年恢复至2019年水平。

但是好景不长，今年以来，桂发祥又陷入了增长乏力的状态。

2024年前三季度，公司实现营业收入4.03亿元，同比下降0.86%；归母净利润3571.29万元，同比下降43.10%。其中，第三季度营业收入1.35亿元，同比下降2.33%；归母净利润1301.33万元，同比下降45.29%。

2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为7083.79万元，同比下降41.51%，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

桂发祥在年初制定的2024年预算目标是实现收入5.5亿元，净利润6600万元。按照目前进度，完成年度目标压力不小。

值得关注的是，桂发祥虽然在“正业”上乏善可陈，但对“理财”却十分在行。上市以来，公司购买短期理财产品的收益也的确不错，单理财收益一项甚至超过了A股上不少上市公司全年的收益。

今年5月9日，桂发祥召开了2023年年度股东大会，审议通过《关于使用暂时闲置自有资金购买短期理财产品的议案》，同意公司及控股子公司使用部分暂时闲置自有资金购买安全性高的短期理财产品，额度不超过30,000万元人民币，购买理财产品的额度在期限内可以滚动使用。

11月7日，桂发祥披露关于购买理财产品的进展公告。根据上述决议，公司及全资子公司桂发祥十八街麻花食品（天津）有限公司、天津艾伦糕点食品有限公司近期使用暂时闲置自有资金共计人民币16,000万元购买结构性存款产品，并与中信银行股份有限公司天津分行签订了协议。本次购买的理财产品为短期低风险的保本浮动收益型结构性存款，期限为50天。

包括本公告涉及的理财产品在内，公司及控股子公司公告日前12个月内使用暂时闲置自有资金购买理财产品的情况如下：

不少业内人士认为，桂发祥之所以热衷于买理财产品，其实也是对主业发展缺乏信心的表现。但是，理财虽然能够带来一定的投资回报，却并非长远之计，根本还是要落到产品之上。

下一个“狗不理”？

上市至今，困扰桂发祥自身多年的两大问题依旧悬而未决。

一是大本营天津为桂发祥贡献了绝大部分收入。据2023年年报，公司在天津地区营收为4.69亿元，占比达93.01%。

二是业务高度集中于单一产品。桂发祥的产品包括麻花产品、糕点及方便食品、其中麻花产品贡献了大部分营收。据2023年年报，麻花产品营收为3.25亿元，占比达64.53%。

加之早期被曝出的财务管理漏洞、高管频繁离职等问题，给桂发祥的发展前景蒙上又一层阴霾。

今年4月18日，桂发祥发布公告称，公司董事、总经理李铭祥因退休申请辞去第四届董事会董事、战略委员会委员及总经理职务、控股子公司法定代表人及其他职务，辞职后不再担任公司及控股子公司其他任何职务。

公开资料显示，2020年7月，李铭祥担任桂发祥董事长职务，但在2021年5月，因工作原因辞去董事长职务。而2018年至今，桂发祥董事长已经进行了多次更换。

从桂发祥的前十大股东来看，公司股权结构很分散，第一大股东天津市桂发祥麻花饮食集团有限公司从持股比例为33.99%，第二名开始持股比例仅有2.5%，第十大股东持股比例更是仅有0.45%。

“股权分散，基金持股比例极低，这是标准的游资大妖股特征。A股向来是‘烂股出大妖’，桂发祥盈利几千万，显然并不算烂股，但业绩下滑明显，因此也符合游资的审美。”

12月3日，桂发祥登上龙虎榜，当日报收19.22元，涨幅10.02%，成交量3313.35万股。其中，知名游资国泰君安上海江苏路营业部现身，该席位狂买近2000万，算是深度参与其中。

作为老字号，桂发祥麻花与狗不理包子、耳朵眼炸糕并称为“津门三绝”。其中，本地居民对狗不理的价格和口味“脱离群众”的吐槽是最多的。尽管狗不理推出了价格相对低的速冻包子力图挽回消费者，但仍然没有改变退市的命运。

公开资料显示，狗不理曾于2015年11月在新三板挂牌上市，2020年5月终止挂牌。2015—2019年，狗不理集团的业绩平平，营收一直在1亿元左右徘徊。

事实上，桂发祥并非不知道自己的境况，也并非没有作出努力。从2018年起，桂发祥便开始铺设线上渠道，试图冲出天津。为摆脱单一的营收结构，桂发祥也在产品上进行了一系列布局。然而种种举措，成效并不明显。

在分析人士看来，当前国内很多老字号已经被新生一代的消费者抛弃，最大的问题在于老字号企业整个组织架构是否有能力去匹配高度开放的竞争环境。“上市只能解决资本的问题，但无法回答组织架构变革的问题，老字号的创新和复活一定是一个体系工程”。