“重组好戏”上演，保变电气能否“挑大梁”？

13天9板！

9月20日，保变电气（600550）开盘再度“一字”涨停，股价创7年新高。截至发稿，该股报11.12元/股，近13个交易日累计涨幅逾150%。

消息面上，9月2日，保变电气公告，公司控股股东兵器装备集团正在与中国电气装备开展输变电装备业务整合事宜，本次整合或将导致公司控股股东发生变更。公司多次发布风险提示及股价异动公告，仍难挡市场热情。

有分析人士警告称，此轮股价上涨主要由游资或量化基金推动，缺乏公募基金等长期价值投资者的参与。缺乏基本面支撑的短期上涨可能累积巨大风险，投资者需谨慎。

易主风波，风险暗藏

保变电气是我国输变电装备制造核心企业之一，目前已形成了以保定制造中心为核心，秦皇岛出海口基地、合肥工厂为支撑的国内变压器产业群。主导产品在高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器制造领域具有较强的市场竞争力。

公开资料显示，2008年，保变电气曾因新能源业务爆发股价飙升，但随后新能源政策调整导致业绩滑坡，尤其是太阳能业务巨亏后，公司剥离该业务回归变压器主业，业绩未现显著回暖。

近年来，国家对电网基础设施的投资持续增加。国家电网有限公司的电网投资金额自2020年起不断攀升，2024年电网投资首次超过6000亿元，同比增幅超过13%。在这一背景下，保变电气的订单与业务量均有所上升。

2024年上半年，保变电气实现营业收入18.62亿，同比增长45.82%；归属于上市公司股东的净利润2278.57万元，上年同期亏损3955.80万元。

此次整合或意味着，保变电气的控股股东从兵器装备集团变更为中国电气装备集团有限公司。

目前，兵器装备集团直接持有保变电气57.38%的股份，并通过子公司间接持股3.4%。尽管控股股东可能发生变化，但实际控制人仍将是国务院国有资产监督管理委员会。

中国电气装备集团有限公司成立于2021年，由中国西电集团有限公司与国家电网下属许继集团、平高集团、山东电工电气集团及南瑞恒驰、南瑞泰事达、重庆博瑞重组整合而成，是国务院国资委直接监管的国有重要骨干企业。

有观点认为，此次保变电气若“易主”成功，不仅有望获得更广阔的市场空间和更强的资金支持，还将提高公司在电力装备领域的技术创新能力和市场影响力。保变电气将成为中国电气装备的第七家上市公司，与旗下的中国西电、许继电气、平高电气等公司共同形成覆盖发电、输电、变电、配电的完整电力装备产业链。

也有市场分析人士认为，兵器装备集团作为大股东，资产众多但与保变电气协同性不高，未进行资产注入。而拟入主的中国电气装备集团在变压器领域与保变电气有较高相关性，但未来资产整合仍存不确定性。

“保变电气业绩长期不振，多年徘徊在微利与亏损之间，净资产较低，净利润率亦不高。此次股价大涨后，市净率远超基本面支撑，估值存在巨大泡沫。”

央企整合再提速

这只是央企整合提速的一个缩影。

近年来，国资委多次强调要重视央企国企的市值管理，尤其是今年初直接明确指出要“把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”。而战略性重组和专业化整合是提升上市央企国企估值最立竿见影的办法。

今年以来，广晟有色实控人由广东省国资委变更为中国稀土集团，华润集团拟超百亿元入主长电科技，中国船舶和中国重工两家公司正在筹划换股吸收合并事宜。

“新一轮国企改革深化提升行动（2023——2025年）正处于攻坚阶段，70%以上主体任务要力争在今年完成。加大市场化整合重组力度，是改革工作的重头戏。”据行业专家观察，这一系列重组动作，是对于前期政策部署的贯彻执行，也暗示着央企国企整合重组正在迎来新一轮密集爆发期，接下来央企国企改革将会成为新的市场主线。

相较而言，本轮重组整合明显体现出速度快、节奏稳、力度大等特征，且存在两条差异化路径：一是行业整合。以中国稀土集团入主广晟有色为例，稀土资源加速整合，有望提升行业集中度，带动上下游产业链健康发展；二是高科技布局。以中国华润超百亿元入主长电科技为例，央企正加快参与到更多高科技行业中，不做高科技行业的旁观者。

具体到电力领域，2023年受清洁能源大基地建设提速，新增变电容量开始小于发电设备新增容量，电网冗余度被持续挤压。为了保证后续可靠的新能源的可靠并网+电网稳定，围绕大基地外送+区域电网互联等构建新型电力系统的地基，特高压建设大周期帷幕已然拉开。

根据国家电网规划，“十四五”期间建设“24交14直”共计38条/段（单条交流项目可能包括多段）特高压输电工程，总投资3800亿元，变电换流容量3.4亿kW。截至2023年底，直流已投运4条并有4条在建，交流已投运5条并有3条在建。

目前直流工程中，换流阀、换流变、直流控保是特高压直流中的核心主设备，格局非常集中，换流阀及直流控保主要以国电南瑞、许继电气以及中国西电为主，换流变主要以中国西电、保变电气、特变电工为主。交流工程中，1000kVGIS、变压器是特高压交流的核心设备，GIS主要以平高电气和中国西电为主，变压器主要以特变电工、中国西电、保变电气为主。

作为中国输配电领域规模最大、产业链最完整的输变电装备制造企业，中国电气装备近年来积极进行企业整合与资源优化。如果此次整合完成，意味着中国最大输变电企业将诞生。

半个月来，保变电气多次提醒，兵器装备集团与中国电气装备开展输变电装备业务整合事宜尚处于筹划阶段，有关方案尚需履行内部决策程序，还需获得有关主管部门批准，有关事项具有不确定性。