新股前瞻|业绩亏损、竞争白热化，问止中医“负重”冲刺港交所

在全球医疗健康行业推动创新变革，追求传统医学与现代科技深度融合的大趋势下，中医科技领域正迅速崛起，成为提升医疗服务质量、拓展医疗边界的重要力量。

在此背景下，问止中医科技（下称“问止中医”）凭借其自主研发的中医人工智能辅助诊疗系统——中医大脑，以及在中医医疗服务、中医生活产品和中医社区建设等多方面的布局逐渐崭露头角。作为中国内地人工智能赋能中医医疗服务的领先企业，问止中医已建立起广泛的线上线下服务网络，积累了丰富的临床病例数据。

1月9日，问止中医向港交所递交上市申请，旨在借助资本市场进一步提升技术研发水平、扩大市场份额。然而，问止中医也面临着诸如业绩亏损、行业监管严格、市场竞争激烈、技术研发风险以等诸多挑战，这些问题都给其未来的可持续发展带来了不确定性。

人工智能赋能的中医服务提供商

招股书显示，问止中医成立于2018年，公司专注于提供由中医大脑赋能的中医医疗服务。

问止中医科技自主开发出中医人工智能辅助诊疗系统—中医大脑，该系统配备全球中医医疗服务行业最大的临床知识图谱。根据灼识咨询报告，截至最后实际可行日期(2025年1月1日)，公司的中医大脑为中国内地首个及唯一通过一家三甲医院临床一致性研究，并通过中国中医科学院中医药信息研究所专家评审的中医人工智能辅助诊疗系统。中医大脑是问止中医科技临床问诊和处方过程的核心。

问止中医科技成立了精一书院，根据灼识咨询报告，截至2024年9月30日，全球累计注册人数最多的中医社区，通过分享古今中医典籍及公司原创的中医内容等丰富中医知识。

业务方面，问止中医通过中医医疗服务；中医生活产品（包括各种中医养生产品、在线录制课程及书籍）；中医大脑订阅服务三大业务产生收入。其中，中医医疗服务作为主要收入来源，在2022年、2023年及2024年前三季度，分别占总收入的81.1%、88.5%和89.4%。

问止中医的中医医疗服务，涵盖在线平台及线下诊所提供的全方位中医咨询、处方、治疗及随访服务。公司通过自营的煎药中心提供高质量煎药服务。公司将中医医疗服务战略性地划分为三个实践领域，即：癌重症；疑难症及全科。截至2024年9月30日，公司已制定逾3000多类病症的有效疾病治疗方案，积累超过一百万例真实临床病例。所有上述真实临床病例均有随访数据标记。

中医生活产品业务方面，公司推出了问止轻养品牌旗下可食用草药粉及草本个护等中医养生产品。公司还通过“大医小课”频道提供在线录播课程及一系列中医刊物。中医大脑订阅服务业务，公司于问止AI联盟向私人医生、医疗机构及其他企业客户等若干客户提供专有中医大脑的订阅型版本。2024年前三季度，问止中医来自中医生活产品及中医大脑订阅服务的收入占比为10.6%。

业绩方面，于2022年、2023年、2024年截至9月30日止九个月，问止中医科技实现收益分别约为0.62亿元、1.89亿元、1.73亿元，期内分别亏损约为1.54亿元、1.94亿元、0.56亿元。同期，公司经调整净利润（非香港财务报告准则计量）分别为520万元、4300万元和4950万元。

“人工智能+中医”市场望快速增长

据智通财经APP观察，问止中医收入规模快速增长的主要外因是，医疗服务需求日益增加的背景下，中医作为中国独特的医疗体系，正逐渐成为推动中国内地医疗服务行业发展的重要支柱。

据灼识咨询报告，2023年，中国内地中医医疗服务提供商达到22亿中医门诊就诊人次，2019年至2023年的复合年增长率为4.5%，超过同期整体医疗服务行业的2.3%。预计到2028年，中国内地的中医门诊就诊人次预计将增加至30亿人次，2023年至2028年复合年增长率为6.9%，超过同期整体医疗服务行业的3.8%。

然而，中国内地的中医医疗服务行业具有高度分散的特点。于供给端方面，中医医疗服务极度依赖稀缺的医术精湛且经验丰富的中医师。根据灼识咨询报告，于2023年，中国内地仅有约70万名持牌中医师，其中高级中医师的占比仅不到5%。此外，中医师的薪酬在中医医疗机构的总成本中所占比例普遍较大。于需求端方面，患者普遍地理位置分散，对中医益处的认识亦有限。因此，中医医疗服务提供商往往面临高客户获取成本、低治疗依从性的问题。因此建立一个以让客户更了解并信任中医为中心的客户获取渠道十分关键。

人工智能赋能的中医医疗服务，以人工智能技术为基础、由智能辅助诊疗系统协助的中医诊疗服务。以人工智能为基础的系统从高级中医师的诊疗经验及专业知识中汲取洞见，并从中医经典中汲取大量知识，为中医从业人员提供标准化及智能化的中医临床决策支持及指导。通过增强中医从业人员的能力，人工智能赋能的中医解决方案有效解决中国内地中医医疗服务市场所面临的挑战及分散问题。

近年来，人工智能赋能的中医医疗服务市场经历快速成长，就收入而言，预计于2023年

市场规模约为109亿元，于2019年至2023年复合年增长率为158.3%。预计到2028年市场规模将提升至869亿元，预计2023年至2028年的复合年增长率为51.4%。

行业竞争或趋于白热化

问止中医在人工智能赋能的中医医疗服务市场已经拔得头筹。根据灼识咨询报告，以人工智能赋能的收益计，问止中医在中国内地人工智能赋能的中医医疗服务市场排名第一，于2023年的市场份额为1.5%。公司亦是唯一一家将其专有技术进行大规模商业化的人工智能赋能中医医疗服务提供商，收入超过1亿元（人民币，下同）。

需要注意的是，问止中医在人工智能赋能的中医医疗服务市场，尚不具备绝对领先优势，2023年，行业前5大参与者的市场份额仅为5.4%。招股书显示，截至2023年12月31日，中国内地约有1.26万家人工智能赋能的中医医疗服务提供商。问止中医面临来自公立及私立中医医院、中医门诊部、中医诊所及其他中医医疗服务提供商的竞争。灼识咨询报告显示，人工智能赋能的中医医疗服务提供商数量预计将由2023年的1.26万增加至2028年的3.69万，2023年至2028年的复合年增长率为24.0%

公立医院拥有雄厚的资金实力和丰富的医疗资源，能够提供低成本的医疗服务；私立诊所则可能在服务个性化方面具有优势。随着人工智能技术在中医领域的应用逐渐普及，新的竞争对手不断涌现，问止中医需要不断提升自身竞争力，这也在一定程度上增加了公司的经营成本。为了在竞争中脱颖而出，问止中医可能需要不断优化服务质量、提高技术水平，同时加大市场推广力度，这些都导致了成本的上升，进而影响了公司的盈利状况。

为提高竞争力，问止中医拟使用上市募集资金主要用于以下几个方面：一是扩大线上线下中医医疗服务网络，包括开设新的诊所、升级现有诊所设施，以及拓展线上服务平台的功能和覆盖范围；二是加强供应链能力建设，扩大煎药中心规模及探索开发院内制剂；三是持续升级现有人工智能赋能的中医大脑软件，提升技术能力，加大研发投入，吸引和培养更多的技术人才；四是用于精一书院的发展；五是拓展海外市场，将中医文化和服务推向国际市场。

在智通财经APP看来，问止中医作为中医医疗服务领域的重要参与者，凭借其在技术、医疗团队、服务网络和中医社区等方面的优势，在市场中取得了一定的成绩。然而，公司目前仍面临着业绩亏损、市场拓展成本大以及行业竞争压力等。通过优化研发管理、精细化市场拓展和提升运营效率等措施，公司有望改善业绩，实现可持续发展。在行业发展前景广阔的背景下，问止中医上市募集资金的合理使用将为其未来发展提供有力支持，助力公司在中医科技领域不断创新，为患者提供更优质的中医医疗服务，推动中医行业的发展。