歌尔微转战港交所，歌尔股份开启“分拆造富”游戏

放弃创业板登陆计划后，歌尔股份“剑指”港交所。

9月13日晚间，歌尔股份公告称，拟将控股子公司歌尔微电子股份有限公司分拆至香港联交所主板上市。本次分拆完成后，歌尔股份股权结构不会发生重大变化，且仍将维持对歌尔微的控制权。

这并不是歌尔微第一次谋求IPO，早在三年前，歌尔股份便计划分拆歌尔微至创业板上市，然而今年五月份，歌尔股份发布公告称，歌尔微的创业板上市计划终止。

此次歌尔微若成功登录港交所，背后的姜滨夫妇系最大的受益人。

此外，歌尔股份迫切谋求旗下公司分拆上市的背后，是公司难解过度依赖苹果等大客户的“顽疾”，甚至因此一度对公司业绩造成了重大影响。虽然随着消费电子赛道逐渐复苏，歌尔股份逐渐摆脱业绩泥潭，但对公司创始人姜滨来说，寻求更加多元化的业务模式颇为重要。

弃A投H？

日趋收紧的A股上市环境，让歌尔微转战港交所。

近日，歌尔股份发布公告，拟分拆歌尔微赴港IPO。公司初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20％（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15%的超额配售权。

公开资料显示，歌尔股份是电声器件的知名制造商，一流的声学整体解决方案提供商，公司主营业务为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务，公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑等电子产品中。

而歌尔股份旗下歌尔微成立于2017年，是歌尔股份体系内唯一从事MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售的企业。

股权结构方面，歌尔股份此前为歌尔微大股东，持股87.75%，本次分拆后，歌尔股份的股权结构不会发生重大变化，且仍将维持对歌尔微的控制权，歌尔微仍为公司合并报表范围内的子公司。

业绩层面，2021年至2023年，歌尔微分别实现营收33.48亿元、31.25亿元、30.15亿元，同期实现归母净利润分别是3.29亿元、3.26亿元、2.26亿元。此外，截至2023年12月31日，该公司资产总计56.6亿元，负债合计12.17亿元。

歌尔微的上市之路似乎可以追溯到2019年底，彼时，歌尔股份先以微电子业务资产包对其全资子公司潍坊微电子进行增资，再将微电子业务相关的资产、负债转移至潍坊微电子，随后以潍坊微电子和荣成微电子100%股权增资歌尔微，从而完成了微电子业务重组。

整合调整一年后，2021年4月，歌尔股份就曾发布分拆歌尔微至创业板上市的预案，届时歌尔股份实控人姜滨的弟弟姜龙出任歌尔微董事长，年底第一次递交上市申请，2022年10月歌尔微顺利过会。

此后，歌尔微的IPO之路却一直停滞，2023年3月31日，歌尔微因财务数据过期而中止发行上市审核。同年6月，歌尔微更新财务数据，公司的上市审核随之恢复。

根据公布的信息，2022年6月，歌尔微拟公开发行股份数量不超过7937万股，预计募资31.91亿元，2022年10月19日歌尔微此次创业板IPO申请通过创业板上市委员会审核。

直到今年5月，歌尔股份最终选择终止歌尔微创业板上市。根据公告，公司对此解释道，基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排歌尔微资本运作规划，经与相关各方充分沟通及审慎论证后，公司决定终止分拆歌尔微至创业板上市并撤回相关上市申请文件。

对于此次转战港交所的决定，歌尔股份表示，此次分拆歌尔微上市是为了借香港资本市场融资搭建国际资本运作平台，有助于继续保持在 MEMS 器件及微系统模组等相关产品领域的领先地位，并提高其国际影响力，进而增强歌尔股份的综合竞争力。

显而易见的是，若歌尔微成功上市，歌尔股份背后的实控人姜滨家族将是最大的赢家。

苹果依赖症

紧锣密鼓完成对歌尔微的重组、拆分上市计划的背后，是过度依赖大客户已严重影响到了歌尔股份的业绩，这一现象甚至延伸到了歌尔微的业绩上。

根据歌尔微此前披露的招股书数据，2020年至2023年上半年，其向苹果产业链公司的销售金额占营业收入的比例分别为 47.76%、58.53%、56.37%和 52.04%。

歌尔股份也在此次发布的公告中明确表示，歌尔微客户集中度相对较高，特别是向苹果产业链公司的销售占比较高，对苹果存在重大依赖。

歌尔股份对苹果等大客户的依赖，似乎从姜滨创业之初便已“根植”。2001年，姜滨离开安稳的国企下海创立了潍坊怡力达公司，这便是歌尔股份的前身。

歌尔股份最初主要生产麦克风等声学电子产品，后通过进入国际一线消费电子的品牌的供应链，而迅速崛起。也正是此时起，公司的经营模式确定为消费电子产品代工，该属性也决定了歌尔股份将深受大客户的影响，苹果便是其中最为关键的一个。

歌尔股份和苹果“结缘”于2010年，彼时，歌尔股份进入苹果供应链，成为其声学组件、有线耳机等产品的供应商。

随着苹果的一路爆发，歌尔股份的业绩也水涨船高，2010年至2014年期间，营收的平均增速高达67%，归母净利润的平均增速超过了80%。

2019年，歌尔股份再次迎来一波大利好，随着公司正式切入苹果AirPods产业链，并迅速成为全球AirPods第二大代工厂，歌尔股份的营收和利润均实现了大幅增长。2021年底，歌尔股份的股价更是高达57.45元/股，市值超过1900亿元。

整体来看，凭借着苹果的青睐，歌尔股份营收和归母净利润一路从2010年26.45亿元、2.76亿元，暴涨至2022年的1048.94亿元、17.49亿元。

然而，一则公告“击碎”了公司的“美梦”。2022年11月8日，歌尔股份发布风险提示性公告称，境外某大客户通知暂停生产其一款智能声学整机产品。

而根据天风国际证券分析师郭明錤一份研报透露的信息，歌尔股份暂停生产的一款智能声学整机产品可能为苹果无线耳机AirPods Pro 2。

歌尔股份称，受该事项影响，本次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过人民币33亿元。

对于歌尔股份来说，此次停产更大的影响体现在二级市场上。在宣布大客户停产消息后，歌尔股份连续跌停，此后一路震荡下行，最低甚至跌破500亿元。截至2024年9月18日收盘，歌尔股份总市值616.5亿元，对比最高点蒸发了1300亿的市值。

寻觅“出路”的姜滨

事实上，为了平稳公司业绩表现，姜滨早已开始探索公司的多元化之路。

目前，歌尔股份已对内部核心研发部门进行了全面优化与重组，聚焦 XR、光学、微显示、AI、汽车电子及汽 车声学等新兴领域，以寻求新的增长点，元宇宙便是姜滨早已押注的关键赛道。

早在2012年，歌尔股份便开始布局VR/AR产业，并于2015年通过投资孵化了小鸟看看，2021年小鸟看看被字节跳动以90亿元收购。

2016年，歌尔股份进入索尼供应链成为PSVR独家供应商，2020年成功拿下Meta旗下硬件品牌Oculus新一代VR设备的独供大单。

到2021年，智能硬件业务营收超过智能声学整机业务，成为歌尔股份第一大营收来源。也正是得益于这部分业务的快速增长，平滑了歌尔股份的业绩曲线，使得其停产大客户整装产品后，公司依旧有不错的业绩表现。

2022年，歌尔股份或收苹果AirPods Pro 2停产影响，智能声学整机产品营收占比从38.73%降至24.67%。但VR相关产品业务的成长，使得歌尔股份营业收入达到1049亿元的历史新高，其中，智能硬件业务营收高达631亿元，营收占比增至60.14%。

歌尔股份甚至曾在发布大客户整装产品停产公告后表示，公司非常看好VR/AR 行业的未来发展，有意推动相关赛道的进一步布局。

然而，IDC数据显示，2023年全球VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实设备出货量约为670万台，同比下滑约23.5%。这直接使得，2023年歌尔股份智能硬件业务营收下滑6.93%。

这种颓势延续到了今年上半年，歌尔股份半年报显示，报告期内公司实现营收403.82亿元，同比下滑10.60%，主要原因便是智能硬件业务营收下降32.31%。

如此来看，仅凭VR赛道的赋能，歌尔股份似乎难以穿越周期，如何谋求更丰富多元的产品线便是姜滨亟待解决的难题。