小菜园冲刺IPO背后：多次巨额分红，实控人汪书高意欲何为？

又一次巨额分红。

7月16日，小菜园国际控股有限公司（下称“小菜园”）再次递交招股书，准备在港交所主板上市，华泰国际、瑞银集团为其联席保荐人。据贝多财经了解，该公司曾于2024年1月16日递交上市申请。

小菜园在招股书中表示，该公司是知名中国大众便民中式餐饮市场直营连锁餐厅之一。根据弗若斯特沙利文的资料，大众便民中式餐饮市场是中餐市场的一个细分子市场，客单价在人民币100元以下。

截至2023年12月31日，小菜园拥有542家直营门店。截至最后实际可行日期，该公司拥有623家在营的直营门店，覆盖中国13个省的135个城市或县。目前，小菜园的主要门店经营地区位于华东地区。

小菜园在招股书中援引弗若斯特沙利文资料称，就2023年的门店收入而言，其在中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，客单价介乎人民币50元至人民币100元，占市场份额的0.2%。

对比来看，小菜园的“定位”极其垂直，以此才能获得靠前的排名。换句话说，只要前置定语够长，谁都能当行业第一，不少冲刺港交所上市的餐厅品牌亦是如此。其中，杨国福麻辣烫为“麻辣烫市场中排名第一”， 绿茶餐厅则为休闲中式餐厅第三名。

但需要注意的是，休闲中式餐厅市场高度分散，市场参与者众多，即便是排名前列的绿茶集团，也仅占据0.7%的市场份额。相比之下，小菜园则为“中国大众便民中式餐饮市场”排名第一，但仅占市场份额的0.2%，甚至不及绿茶餐厅的细分市场份额占比。

而从规模上来看，小菜园的表现则要优于绿茶餐厅。2021年、2022年和2023年，小菜园的收入分别约为人民币26.46亿元、32.13亿元和45.49亿元，净利润分别约为2.27亿元、2.38亿元和5.32亿元。

同期，绿茶餐厅的收入分别约为22.93亿元、23.75亿元和35.89亿元，净利润分别约为1.14亿元、1657.9万元和2.96亿元，经调整净利润分别约为1.38亿元、2521.6万元和3.03亿元。

不难发现，绿茶餐厅的营收增长在2022年基本停滞，而2023年明显复苏。与之对应的是，该公司的净利润规模也在2022年大幅缩水。但在2023年度，绿茶餐厅则从困境中暂时脱身，但隐患犹存。

2021年、2022年和2023年，绿茶餐厅的原材料及耗材成本就分别约为8.46亿元、8.62亿元和12.05亿元，员工成本分别为5.68亿元、6.26亿元和9.11亿元。随着规模的增长，绿茶餐厅的成本也在“与时俱进”。

截至最后实际可行日期，绿茶餐厅共拥有餐厅382家。同时，该公司计划在2024年至2027年期间分别开设112家、150家、200家和213家新餐厅，并着重向二线、三线及以下城市扩张。

不过，绿茶餐厅的翻台率却不理想。2021年、2022年和2023年，该公司的整体翻台率分别为3.23次/天、2.81次/天和3.30次/天。其中，翻台率指的是一定时间内餐桌被重复使用的频率，是衡量餐饮门店生意好坏的重要因素。

此前，绿茶餐厅创始人王勤松曾公开表示，绿茶餐厅4次/天的翻台率是保本，也是大众餐饮的一道门槛。另据报道，绿茶餐厅2014年的翻台率高达6-8次/天，在其大本营杭州更是高达12-14次/天。

作为对比，小菜园2021年、2022年和2023年的翻台率分别为3.3次/天、2.8次/天和3.2次/天，与绿茶餐厅的走势相同，且水平基本一致。2024年前4个月，小菜园的翻台率为3.1次/天，较2023年同期的3.4次/天有所下降。

2024年前4个月，小菜园的营收为16.80亿元，较2023年同期的15.00亿元增长12.0%；净利润为1.94亿元，2023年同期的净利润为1.93亿元。对比可知，小菜园在2024年前4个月出现了“增收不增利”的情形。

按非国际财务报告期准则计，小菜园2021年至2023年的经调整净利润分别约为2.34亿元、2.38亿元和5.46亿元。2024年前4个月，该公司的经调整利润约为1.79亿元，较2023年同期的1.98亿元下降9.5%。

据招股书披露，小菜园2021年至2023年的经调整EBITDA分别约为4.11亿元、4.67亿元和8.87亿元。2024年前4个月，该公司的经调整EBITDA约为2.92亿元，较2023年同期的3.19亿元下降8.7%。

值得一提的是，小菜园规模的增长很大程度上依赖外卖业务。2021年、2022年、2023年度和2024年前四个月，小菜园的外卖业务收入分别约为4.10亿元、10.30亿元、14.91亿元和，占比分别为15.5%、32.0%、32.8%和35.5%，呈上涨态势。

相比之下，小菜园的堂食业务占比则逐步下降。具体来看，该公司2021年、2022年、2023年度和2024年前4个月来自堂食业务的收入分别约为22.35亿元、21.83亿元、30.51亿元和10.80亿元，占比分别为84.5%、68.0%、67.1%和64.3%。

贝多财经发现，小菜园在IPO前多次突击分红。招股书显示，小菜园于2021年宣派股息1.5亿元，2022年度并未分红，2023年宣派股息1.35亿元。2024年前4个月，该公司再度宣派股息1.88亿元，其中1.74亿元已结清。

穿透股权可知，这笔分红多数流向了小菜园实际控制人汪书高的口袋中。据招股书披露，汪书高通过多个主体合计控制小菜园92.99%的投票权。另外，加华资本通过Harvest Delicacy持股7.01%。

根据3月15日公布的《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。

“国九条”也明确，严格上市公司持续监管。加强信息披露和公司治理监管，全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。从这个角度上来看，小菜园并不算缺钱，但却仍要上市募资。

目前，汪书高为小菜园董事长、执行董事兼总经理。