证券之星 陆雯燕

尽管光模块龙头中际旭创(300308.SZ)2024年及2025年一季度双双实现营收净利的大幅增长，但其业务结构仍暗藏隐忧。2024年，公司来自美国市场的营收占比高达约60%，而上下游依赖单一市场的风险正随着美国关税政策的反复摇摆而日益凸显，使得中际旭创面临较大的经营不确定性。

证券之星注意到，中际旭创深陷“业绩向上，股价向下”的尴尬境地。公司股价自2024年10月触及历史高点185.83元/股(前复权)后持续回落，截至5月16日收盘，最新股价已较峰值回撤超47%。关税政策风险、低成本大模型冲击引发的需求担忧成为制约股价的因素。同时，公司还遭到北向资金连续减持及证券投资基金的抛售。

约六成营收依赖美国市场

年报显示，中际旭创2024年实现营收238.62亿元，同比增长122.64%；对应归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%。今年一季度，中际旭创继续保持高增态势，实现营收、归母净利润66.74亿元、15.83亿元，同比分别增长37.82%、56.83%。

中际旭创主营业务为高端光通信收发模块的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。

由于训练数据庞大，高端光模块能提供更高的带宽和更快的数据传输，因此更受下游客户欢迎。中际旭创业绩的快速增长得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，产品毛利率、净利润率进一步得到提升。

由于重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，光模块需求显著增长，并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代，中际旭创2024年光模块出货量显著增加。其光模块实现销量1459万只，较2023年的746万只增长了95.58%；对应实现营收228.86亿元，同比大增124.77%，占总收入的95.91%。

划分区域来看，境外地区是中际旭创的主力市场。其境外市场2024年贡献营收207.16亿元，同比增长128.32%，占总收入的86.81%；境内市场实现营收31.46亿元，同比增长91.31%。

进一步细分市场，中际旭创产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，其中北美云厂商是其主要客户群体。2024年，中际旭创来自美国的营收高达144.28亿元，收入占比达60.46%，2023年来自美国的收入为81.39亿元。另外两大主要市场中国及欧洲2024年贡献的收入分别为31.46亿元、7.16亿元。

然而，市场集中于美国也加剧了潜在风险。2025年以来尤其是自4月以来，在“加征关税”、“对等关税”等一系列关税政策推出的背景下，光通信行业面临着全球供应链重构和地缘政治风险。

据了解，光模块企业对于海外市场，尤其是美国市场存在高度的上下游绑定。年报提及，中际旭创部分关键原材料亦源自海外采购。由于光芯片中高端芯片目前具备量产能力的供应商主要在海外，美国是重要的供应来源，这也意味着在关税重锤下，中际旭创将面临上下游两端的压力。

在关税豁免等相关政策陆续出台后，5月12日，中美就包括大幅降低双边关税水平达成多项共识，美方取消对中国商品加征的共计91%的关税，修改对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。这意味着涉及芯片的部分(如特定存储芯片、光模块)已恢复至正常关税水平。进一步来看，24%对等关税暂停90天为企业提供短期缓冲，若未在暂停期内达成新协议，该部分关税可能恢复，导致成本反弹。

由于相关政策尚未落地，国际环境的不确定性仍是中际旭创需要面临的重要课题。公司在最近的调研活动中表示，已密切关注贸易战和关税加征的动态，并在采取积极的应对方案，目前相关政策未对公司经营带来重大不利影响。

面对全球贸易环境的不确定性，中际旭创也在积极应对潜在挑战。除在泰国建立生产基地外，供应链调整与国产替代也是重要一环。但目前国产光芯片高端化程度较低，国内光芯片厂商仍以生产10G及以下产品为主，在高端光芯片市场上国产化依然面临着很大挑战和困难。

业绩向上股价向下

虽然业绩创下历史新高，但中际旭创在资本市场的表现却黯然失色。

二级市场上，中际旭创股价在2024年10月8日创下历史新高185.83元/股(前复权)后便持续走跌，今年4月9日触及2024年以来的阶段新低，公司市值一度跌破800亿元。截至5月16日收盘，中际旭创报97.83元/股，较历史高点回撤超47%，最新市值1081亿元。

低成本大模型带来的冲击以及关税压力是制约中际旭创近期股价走势的影响因素。由于光模块使用与GPU深度绑定，在AI大模型训练的数据传输中，其用量与GPU数量成正比。据悉，DeepSeek迭代模型时仅使用数千张A100 GPU，使用更少GPU数量的大模型DeepSeek-R1整体性能不弱于OpenAI o1模型。低成本大模型的出现，让投资者担忧未来科技企业是否会减少GPU采购。DeepSeek-R1 2025年1月20日发布后一周爆火，1月27日及28日中际旭创股价分别大跌10.47%、14.43%。

关税压力对股价走势的影响不言而喻。美国“对等关税”政策4月5日凌晨生效，4月7日中际旭创跌停，遭到深股通和八家机构的大举抛售；4月11日，美国宣布豁免部分电子产品(包括光模块)关税后，股价小幅反弹。

3月5日，中际旭创公告称，决定注销回购专用证券账户中的1646.6万股股份，上述股份原计划用于实施员工持股计划或股权激励计划。然而，这一用真金白银提振市场信心的举措却未能换来股价的短期企稳回升。

证券之星注意到，在股价走低之际，北向资金连续抛售中际旭创。2023年末，香港中央结算有限公司为中际旭创第二大股东，持股数5137.24万股，持股比例为6.4%。2024年以来，香港中央结算有限公司持续加仓。截至2024年上半年末，香港中央结算有限公司持股数达到1.14亿股，持股比例10.15%，仍位居第二大股东。

然而，接下来的三个季度，香港中央结算有限公司接连减持。2024年Q3及Q4，其减持股份数为2446.57万股、2103.51万股。今年一季度，香港中央结算有限公司继续减持1832.66万股，三个季度累计减持股份数达6382.74万股。

截至一季度末，香港中央结算有限公司持有中际旭创股份数4996.25万股，持股比例降至4.52%，位列第三大股东。

值得一提的是，今年一季度，易方达创业板指数基金、华泰柏瑞沪深300指数基金及易方达沪深300指数基金也有小幅减持，其持股比例分别下滑0.17%、0.05%、0.02%。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)

雷达财经雷助吧出品 文|简白 编|深海

5月15日，*ST星光发布股票交易异常波动公告。

据公告，*ST星光的股票（证券简称：*ST星光，证券代码：002076）已连续3个交易日内（2025年5月13日、2025年5月14日、2025年5月15日）日收盘价格涨幅偏离值累计超过12%。根据《深圳证券交易所交易规则》的有关规定，公司股票交易属于异常波动的情况。

针对公司股票交易异常波动情况，公司董事会对公司、控股股东及实际控制人就相关事项进行了核实，现就有关情况说明如下：公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处；公司未发现近期公共传媒报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息；

近期公司经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化；公司、控股股东和实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项；

根据公司披露的《关于实际控制人、董事长增持公司股份计划的公告》（公告编号：2025-031），公司实际控制人、董事长戴俊威控制的企业“广东富泰控股有限公司”计划自2025年4月29日起未来3个月内，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价、大宗交易方式或法律法规允许的其他交易方式增持公司股份，计划增持金额不低于人民币1000万元（含）且不高于人民币2000万元（含）。截至2025年5月15日，“广东富泰控股有限公司”已累计增持公司股份338万股，合计增持金额约为600万元，该增持计划正在实施中，尚未完成。

除上述情况外，公司股票异常波动期间，公司控股股东、实际控制人不存在买卖公司股票的情形。

值得关注的是，4月21日，*ST星光发布2024年度业绩预告修正公告。

公告显示，公司将2024年归母净利润从原预计盈利355万元至520万元大幅下修至预亏2800万元至3600万元。其主要因系参股公司诉讼计提损失700万元、子公司商誉减值2300万元及存货减值230万元。

对此，已代理众多股票索赔、获赔的江苏胜衡律师事务所主任宋联民向雷达财经表示，*ST星光业绩预报在4月21日晚间进行修正，与第一次预报不符，且引起股价明显回落。凡是在2025年1月21日到2025年4月21日之间买入，且在2025年4月22日收盘时仍然持有*ST星光股票的投资者，可以报名参加索赔。报名请关注公众号“雷助吧”（雷助码：99）参与，获赔前无任何费用。

天眼查显示，*ST星光参与招投标项目123次；知识产权方面有商标信息187条。

八连涨之后，银行板块今天有些回调，不过在这种没有持续性热点的电风扇行情中，仍然很受资金关注。以涵盖A+H两地优质银行资产的$银行ETF优选(SH517900)$为例，自4月8日以来延续涨势、累计涨幅已将近13%。

昨日该ETF获得747万的净买入，今天短线调整期间成交额已经接近1000万。

当前公募资金对银行板块处于低配状态，新规实行后还有很大的配置空间。一旦市场风向确立，资金回流银行板块，预计还能上行相当长一段时间，是当之无愧的长慢牛资产。

背景上来看，降息降准政策的落地也进一步为银行板块注入了活力。降息有助于降低企业融资成本，刺激经济增长，从而增加银行的信贷需求；降准则能释放更多流动性，增强银行的资金实力，提升其盈利能力。

此外，险资的大举入场更是给银行板块带来了强劲动力。今年以来，险资已有13次举牌，其中6次瞄准银行股。险资的长期投资属性和敏锐市场洞察力，无疑是对银行板块价值的有力背书。

数据显示，银行ETF优选(517900)近年来的净值曲线稳步爬坡，2024年大涨近45.82%，今年更是数次创出历史新高。板块涨幅弹性都不错，所以吸金效应越来越明显。

这种稳步慢升的净值曲线，能够在长期积累中取得足够亮眼的成绩，甚至到最后，其表现足以媲美热门赛道资产，所以很适合作为大比例持有的压舱石资产，也能在当前复杂的市场环境下寻求到一个较为明确的方向。

以近3年业绩为例，银行ETF优选(517900)大幅跑赢其业绩基准和沪深300指数，超额收益高达11.79%。

而且银行ETF优选(517900)跟踪的是银行AH指数，通过AH股轮动策略，动态配置估值更低的标的，能利用两地估值差捕捉更多的超额收益，所以非常适合用来长期布局银行板块的。

作者：ETF红旗手

在经历了4月9日关税冲击下的“黄金坑”后，A股多只个股已经走出了翻倍行情。

今日，光通信公司仕佳光子开盘拉升，一度涨超9%，股价创下阶段新高。

截至午间收盘，仕佳光子最新涨6.63%，报31.85元/股，总市值146.1亿元。

Q1净利暴增10倍

仕佳光子主要聚焦光通信行业，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，产品包括、AWG 芯片、DFB 激光器芯片等。

今年一季度，受益于AI算力需求驱动，仕佳光子的业绩实现爆发性增长。

仕佳光子期间的营收4.36亿元，同比增长120.57%；归母净利润为9319.44万元，同比增长1003.79%。

去年，仕佳光子业绩扭亏为盈，全年实现净利润6493.33万元，同比增长236.57%。

由于AI迅速发展和数据中心需求增长，光芯片业务逐渐成为仕佳光子的核心引擎。

2024年，公司光芯片及器件产品的收入为6.06亿元，同比增长68.14%，营收占比56.43%；

线缆高分子材料产品的收入为2.31亿元，同比增长25.14%；

室内光缆产品的收入为2.19亿元，同比增长14.12%。

不过，仕佳光子在最新的调研记录中表示，对今年的市场和公司经营情况保持谨慎乐观态度。

增资推进泰国产能

近年来，我国AI相关产业链企业纷纷出海，特朗普上台后，关税冲击备受投资者关注。

仕佳光子去年的境外收入占比达到26%，今年一季度的境外收入占比同比有所增加。

面对国际贸易局势的不确定性，仕佳光子已在泰国进行海外产能布局。

目前，泰国生产基地建设稳步推进，核心团队组建与技能培训进度符合预期，产能持续提升中。

此外，仕佳光子还通过新加坡子公司对泰国子公司增资不超过5000万美元，用于建设泰国产业园区项目事宜，已完成对外投资所涉境外投资项目相关备案、登记手续。

股价跌了4年之久

基本面大幅好转后，仕佳光子的股价近期也是一路走高，目前正在逐步接近上市之初的历史高点。

4月9日以来的25个交易日内，仕佳光子的股价已经累计涨超126%，9月24日至今累计涨超279%。

自2020年8月上市，仕佳光子的股价走势可谓是“上市即巅峰”，上市首日盘中创下历史新高46.89元/股。

随后，仕佳光子就掉头向下，连跌3年多的时间，到2023年1月-6月才经历了一波小反弹。

2023年6月-去年9月，仕佳光子股价进一步走低，最低一度触及6.8元/股。

也就是说，仕佳光子的股价上市后就一路下杀，跌了4年的时间才企稳反弹。

110亿美元市场爆发在即

随着AI的蓬勃发展，光通信芯片行业前景广阔。

据光通信行业市场研究机构LightCounting预计，光通信芯片市场将在2025-2030年间以17%的年复合增长率（CAGR）增长，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元。

在此趋势下，机构普遍看好仕佳光子的成长性。

天风证券认为，仕佳光子AWG快速增长、通过收购缓解MPO上游材料供应问题、CW和100GEML未来有望突破，各项业务正在逐步打开市场空间，维持“增持”评级。

国盛证券指出，光通信产业技术加速演进中，逐步向高带宽、低功耗、高速率演进，公司提前布局相关产业链，相关产品已具备批量出货能力，未来有望受益于AWG、MPO等光学器件的较大产业空间，给予“买入”评级。

国盛证券预计，仕佳光子2025年、2026年、2027年的归母净利润为3.82亿元、5.39亿元、7.13亿元，对应PE分别为35、25、19倍。

《港湾商业观察》施子夫  王璐

虽然从收入角度在行业排名第四，但泸州老窖（000568.SZ）似乎离自身所设定的前三目标越来越远。

整体业绩增速上来看，泸州老窖的“越来越慢”无疑令外界担忧。

泸州老窖为何慢下来了？

今年一季度，泸州老窖实现营收93.52亿，同比增长1.78%；归母净利润45.93亿，同比增长0.41%；扣非净利润45.95亿，同比增长0.94%；经营活动产生的现金流量净额33.08亿元，同比下滑24.12%。

同比以往，公司一季度增速放缓表现明显。2021年一季度-2024年一季度，公司营收增速分别为40.85%、26.15%、20.57%和20.74%；归母净利润增速分别为26.92%、32.72%、29.10%和23.20%。

从双位数增长降速至个位数，泸州老窖到底怎么了？

中原证券在5月9日发布的研报指出，公司2025年一季度延续了上年后半段的情况。白酒行业进入存量竞争阶段，社会需求不足导致经销渠道承压，因而厂商收入增长收窄是目前普遍存在的情况。根据Choice数据，截至2025年5月6日，52度500ml国窖1573的市场批价为860元/瓶，出厂价为980元/瓶，批价低于出厂价，价格形成“倒挂”。因而，公司执行控货策略以减轻渠道压力，也给予产品价格一定支撑。“我们认为，公司三、四季度的收入情况是公司主动控货的结果。”

中国银河证券则认为，2025年一季度平稳开局。公司未能实现2024年初提出的营业收入同比增长不低于15%的目标，主要原因在于行业需求发生变化，公司调整发货量确保渠道良性和价盘稳定。2025年目标全年营业收入稳中求进。2025一季度在去年同期高基数基础上实现了稳定的业绩，预计全年有望实现增长。

的确，泸州老窖一季度的增速放缓延续了2024年的态势，而公司的业绩不达标也备受外界诟病。

2024年，泸州老窖实现营收312.0亿，同比增长3.19%；归母净利润134.7亿，同比增长1.71；扣非净利润134.0亿，同比增长1.89%。

拉长近十年来看，泸州老窖2024年无论营收还是净利润，增速都可谓最差。

2016年-2023年，泸州老窖营收同比增长分别为25.02%、20.50%、25.60%、21.15%、5.28%、23.96%、21.71%和20.34%；归母净利润同比增长分别为32.89%、30.69%、36.27%、33.17%、29.38%、32.47%、30.29%和27.79%。

据悉，2024年第一、二季度的收入分别增长20.74%和10.51%，保持了既有的增长水平；三、四季度的收入增长分别降至0.67%和-16.86%，下半年收入增长出现了急遽的恶化。

增速与前三同行比差强人意

中国银河证券指出，分产品，2024年公司中高档酒实现收入276亿元，同比增长2.8%，其中销量同比增长14.4%、吨价同比下降10.2%。吨价下降主要因扫码红包投入由此前计入销售费用转为扣减销售收入。其他酒实现收入35亿元，同比增长7.2%。分品牌，国窖品牌稳居200亿元阵营，泸州老窖品牌突破100亿体量，未来泸州老窖特曲产品有望在国窖品牌影响带动下加快发展。

“力争实现营收同比增长不低于15%。”这是泸州老窖2024年的业绩目标。而从实际增速角度，明显差距了高达四五倍。

有白酒行业销售人士向《港湾商业观察》指出，2024年全行业普遍承受压力，一方面消费疲弱直接影响白酒销量，另一方面行业内卷化又带动竞争加剧。当然，即便如何，不少白酒企业增速依然相对不错，这尤其考验自身综合竞争能力。

除了自身没有完成既定目标外，与头部前三同行增速相比，泸州老窖更显得差强人意。

2024年，白酒行业前三名分别为贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）和（600809.SH），实现营收分别为1741亿、891.8亿和360.1亿，同比增长分别为15.66%、7.09%和12.79%；归母净利润分别为862.3亿、318.5亿和122.4亿，同比增长分别为15.38%、5.44%和17.29%。

众所周知，泸州老窖多年来的目标是“重回前三”，时至今日看来越发不易。

泸州老窖与山西汾酒之间的差距有多远，实际上在2022年和2023年差距极少，仅为十几亿元。2022年与2023年，泸州老窖营收分别为251.2亿、302.3亿，山西汾酒则分别为262.1亿、319.3亿。

到了2024年，泸州老窖与山西汾酒的收入差距高达48亿元。

库存高企，今年目标稳中求进

此外，库存方面，2020年-2024年，公司存货分别为46.96亿、72.78亿、98.41亿、116.2亿和133.9亿，2024年再创新高。

中原证券指出，2024年，公司的存货周转天数1157.93天，较2023年上升65.70天，较2022年升高243.53天。存货周转效率下降暗示渠道动销进一步放缓。但是，在公司控货指导下2025年一季度存货周转效率明显改善，一季度，公司的存货周转天数951.37天，较2023年一季度下降36.56天，较2022年一季度下降40.91天。

针对2025年的经营前景，西南证券认为：1、在白酒行业处在调整期的背景下，公司管理层主动作为，持续完善“五码合一”系统，通过提升操盘能力、渠道利润、品牌形象，不断夯实渠道和消费者基本盘，有效抢占市场份额。2、公司注重投资者回报，最新发布24-26年度股东分红规划，24-26年度分红率不低于65%/70%/75%，且均不低于人民币85亿元（含税），当前股价下对应的股息率不低于4.6%，配置价值凸显。3、管理层坚持长期主义和可持续发展，公司2025年经营目标为全年营业收入稳中求进；展望未来，国窖稳居三大高端白酒之一，伴随着宏观经济和消费信心的恢复，公司持续稳健增长可期。

天风证券则表示，泸州老窖24年“苦练内功”，25年在6个思维转变方针下，数字化转型为重要抓手。近期公司全系列产品停货，并积极构建全价格带产品矩阵。25年公司业绩目标为“经营目标为全年营业收入稳中求进”，预计公司25-27年营业收入同比+2%/+6%/+8%至318/337/364亿元（25-26年前值339/379亿元），归母净利润同比+2%/+6%/9%至137/146/159亿元（25-26年前值147/164亿元），下调盈利预测主要系高端白酒消费场景偏弱，对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。

天风证券给出的风险提示是：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。（港湾财经出品）

《港湾商业观察》施子夫

5月16日，北交所上市审核委员会将召开2025年第6次审议会议，审议江苏酉立智能装备股份有限公司（以下简称，酉立智能）的首发上会申请。

公开信息显示，2024年6月，酉立智能的北交所IPO获受理，保荐机构为华泰联合证券。2024年11月、2025年4月，公司分别就北交所下发的第一轮、第二轮审核问询函进行回复。与获受理时的招股书中数据相比，酉立智能的上会稿中明显下调了募资额。

此外，公司依赖大客户、内控不规范问题频发，种种情形下酉立智能上会能否通过成为外界关注的焦点。​

外销占比偏高，应收账款持续攀升

天眼查显示，酉立智能成立于2017年，公司自设立以来深耕光伏支架领域，聚焦光伏支架核心零部件的研发、生产和销售。主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管（TTU）、光伏支架轴承组件（BHA）、光伏组件安装结构件（URA）、檩条（RAIL）等光伏支架核心零部件产品。

据了解，酉立智能的主营产品经组装后，可形成光伏电站之“骨骼”——光伏支架，包括跟踪支架及固定支架，其中跟踪支架与配套的电控设计、驱动设计共同构成光伏跟踪支架系统。

根据主要生产工艺不同，酉立智能的主要产品可以分为制管类产品和冲压类产品，其中制管类产品为TTU产品，冲压类产品为BHA、URA和RAIL产品。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），酉立智能制管类产品实现收入分别为1.51亿元、2.87亿元和2.83亿元，占当期主营业务的36.28%、44.86%和39.57%；冲压类产品实现收入分别为2.64亿元、3.51亿元和4.16亿元，占当期收入的63.36%、54.86%和58.06%。

2022年度，由于海运集装箱数量有限且海运成本上涨，单个集装箱可承载制管类产品数量远少于冲压类产品数量，酉立智能主要客户NEXTracker出于成本因素考虑，更倾向使用项目所在地制管类产品，导致当期制管类产品收入占比相对较低。2023年，随着2022年海运费大幅上涨等外部因素消除，同时国内客户开拓取得成效，当期制管类产品订单恢复增长较多，制管类产品销售占比有所回升。

受业务结构影响，2023年度制管类产品销售占比上升较多，导致酉立智能整体毛利率略有下降。报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.04%、19.14%及18.71%，综合毛利率分别为18.96%、18.49%及18.42%。

业绩表现方面，报告期内，酉立智能实现收入分别为4.33亿元、6.58亿元和7.29亿元，归母净利润分别为4219.48万元、7817.27万元和9004.78万元，扣非后归母净利润分别为5226.61万元、7631.52万元和8921.78万元。

2023年、2024年，酉立智能的营业收入增速分别为53.42%及11.97%，2024年公司收入增长略有放缓。

此外，报告期内，酉立智能的销售收入以外销为主，外销收入占主营业务收入比例分别为88.19%、73.06%及78.72%。公司外销产品的终端区域主要涵盖欧洲、大洋洲、南美洲、北美洲和中东地区。

因外销收入占比较高，酉立智能还面临海外市场变化的风险。公司于招股书中披露，“海外市场是公司收入的重要增长点，地缘政治风险和国际贸易保护政策的不确定性可能会对公司境外销售规模产生一定影响。若未来地缘政治风险、国际贸易形势发生变化，公司无法及时顺应政策变动而调整相应的经营策略，可能会对公司产品海外销售产生一定影响，进而造成公司未来经营业绩的不确定性。”

报告期各期，酉立智能的应收账款账面价值分别为9950.8万元、1.86亿元和1.98亿元，占资产总额比例分别为40.04%、39.70%和34.76%，接近四成。

报告期各期末，酉立智能的应收账款账面余额分别为1.05亿元、1.96亿元和2.09亿元，对于应收账款持续攀升的原因，公司方面表示，2023年，公司业务规模持续扩大，同时由于国内银行授信额度增加、贷款利率较低，花旗银行贴现成本较高，出于资金使用成本考量，公司采取银行借款补充流动资金，减少或延后应收账款贴现，因此2023年末应收账款余额较高。2024年，公司未进行应收账款贴现，当期营业收入规模持续增长，期末应收账款余额较2023年末相比略有增长。

此外，期内酉立智能的应收账款周转率分别为6.22、4.37和3.6，不仅出现了明显放缓，还要低于同一时期同行可比公司的应收账款周转率均值6.65、4.82和4.07。​

大客户依赖度奇高，问询函重点关注

前述曾提到，酉立智能外销收入占比较高。在公司的下游客户名单中，公司单一大客户依赖风险较为突出。

报告期内，酉立智能对前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为94.90%、94.91%和96.44%；其中，公司对第一大客户NEXTracker收入占营业收入比例分别为80.69%、61.67%和70.00%；公司对第一大客户NEXTracker毛利占比分别为97.29%、79.70%和82.58%，客户集中度较高。

同时，2022年度及2023年度，可比公司客户集中度收入金额均值分别为39.50亿元、43.78亿元，前五大客户占比分别为53.89%、50.45%，酉立智能的客户集中度明显高于可比公司。酉立智能解释称，因光伏支架核心零部件具有定制化特征，客户集中度较高，规模效益更为显著，成本控制效果更为明显。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《港湾商业观察》表示，酉立智能报告期内前五大客户销售额占比超95%，这种高度依赖单一客户的情况，使得公司业绩高度依赖NEXTracker的订单需求。一旦NEXTracker的经营状况出现问题，如市场需求下滑、自身战略调整或遭遇贸易摩擦等，减少对酉立智能的订单量，酉立智能的营收和利润将受到重大冲击，业绩稳定性难以保障。

在第一轮审核问询函中，监管层对于酉立智能与主要客户合作稳定性及外部政策变动影响等问题进行了重点关注。北交所要求酉立智能说明：发行人客户集中度高于可比公司的合理性；与主要客户签订的框架协议内容、各期末在手订单金额；报告期内新增客户的基本情况、业务规模，是否具备持续开发新客户能力。

酉立智能在审核问询函中回复称，发行人客户集中度高于同行业可比公司平均水平，主要系发行人成立初期即与Nextracker达成合作，目前公司规模相对同行业可比公司较小，报告期内发行人产能主要为满足Nextracker的产品需求。相比而言，同行业可比公司除经营光伏支架业务外，亦经营其他多元化业务领域，客户覆盖范围更为广泛，进而导致可比公司客户集中度水平相对较低。

对于新增客户情况，酉立智能表示，新增客户安泰新能源、保威新能源，于2024年酉立智能向安泰新能源、保威新能源的销售金额分别为5412.04万元、1723.8万元，占当期营业收入的7.43%、2.37%。

其他经营指标方面，报告期内，酉立智能的经营活动产生的现金流量净额分别为2188.99万元、-531.58万元及3574.29万元。2023年度公司经营活动现金流量净额表现为净流出，主要原因系公司开具银行承兑汇票增加导致支付其他与经营活动有关的现金增加较多。​

研发费用率低同行，内控不规范行为较多

受外界关注度较高，据了解，光伏支架行业的经营模式主要可以分为两种：研发设计+生产制造、研发设计+委外生产。而酉立智能期内的第一大客户Nextracker则以“研发设计+委外生产”经营模式为主，其中零部件产品生产主要委托意华新能源、酉立智能为代表的制造企业完成。

而在这样的“代工模式”下，酉立智能自身的研发投入较低似乎“有迹可循”。

报告期内，酉立智能的研发投入分别为506.56万元、583.37万元和1213.43万元，研发投入占营业收入占比分别为1.17%、0.89%和1.66%。2023年、2024年，同行可比公司研发费用率均值分别为2.09%、2.12%。

对于研发费用率低于可比公司平均水平，酉立智能表示，除意华新能源外，其他同行业可比公司主要研发项目内容与发行人均存在较大差异，相较于光伏支架零部件的研发，光伏支架系统、光伏发电设备等研发项目的研发材料和研发人工投入更高，从而导致发行人研发费用率低于其他同行业可比公司，具有合理性。

报告期期末，酉立智能及子公司员工的学历中，硕士及以上学历2人，本科学历27人，大专学历53人，高中及以下学历193人。其中，本科、硕士及以上学历合计占到酉立智能员工总数比例的10.55%，远低于大专、高中及以下学历人数。

截至招股书签署日，酉立智能的实际控制人为李涛、李开林及朱红，李涛、李开林、朱红通过控股股东聚力机械间接控制公司68.19%的表决权，李涛直接持有公司10.72%的股份，并通过苏州酉信间接控制公司2.59%的表决权，李涛、李开林及朱红合计控制公司81.49%的表决权。

内控方面，报告期内，酉立智能存在的财务内控不规范情况包括转贷、个人卡收付款、资金占用无真实交易背景的票据融资等。

详细来看，2022年，酉立智能与控股股东聚力机械发生过一次“转贷”的情况，涉及金额为1000万元。

2022年，酉立智能个人卡收取废料款434.15万元，占当期营业收入1%。同年，公司个人卡支付1笔金额40万元，为公司使用收取废料款的个人卡支付公司总经理杨俊年终奖。

2022年，酉立智能存在控股股东、实际控制人占用公司资金1040.97万元。

报告期内，酉立智能出于资金周转与日常经营需要，与控股股东聚力机械及子公司无锡伟力特存在无真实交易背景票据拆借的情况。

在第一轮审核问询函中，北交所注意到，酉立智能存在核心高管兼职控股股东企业、定向分红、关联交易等情况。

进一步观察，在酉立智能的董事、监事、高级管理人员及核心技术人员中，存在多人曾在聚力机械任职或目前仍在聚力机械兼职的情况。其中，董事长李涛担任在聚力机械的董事长、总经理。董事、总经理杨俊，担任聚力机械董事。财务总监、董事会秘书蔡娟担任聚力机械董事。截至第一轮问询回复出具日，杨俊、蔡娟已不再担任聚力机械的董事职务。

酉立智能表示，公司在控股股东兼职的董事、高级管理人员在公司重大事项决策及生产经营中能够独立发挥作用，兼职情况不影响其任职独立性和履职能力，不存在利益冲突。

有关于酉立智能2023年2次定向分红。2023年1月，酉立智能向杨俊分配82.32万元。2023年4月，向聚力机械分配1000.00万元。

酉立智能表示，公司实施定向分红款项主要用于股东归还借款/资金占用款，即主要用于解决股东债务问题，以确保公司后续工作顺利开展，定向分红具有合理性。

外界还注意到，在此次酉立智能上会稿的招股书中，公司拟募资2.7亿元，其中计划1.51亿元用于光伏支架核心零部件生产基地建设项目，1967.81万元用于研发中心建设项目，2890万元用于智能化改造及扩建项目，7000万元用于补充流动资金。

而在2024年6月递表北交所时的招股书中，酉立智能的募集资金为3.58亿元，除了补充流动资金项目拟募投资额不变外，另外三项募资额均出现了一定缩减。

柏文喜指出，募资额缩减可能与市场环境、行业竞争、监管政策等因素有关。酉立智能目前规模相对同行业可比公司较小，其募资计划可能与市场对其规模和发展阶段的预期存在一定差距，导致投资者对其募资规模的合理性产生质疑，进而影响募资额。（港湾财经出品）