顾家家居103亿出售股份，美的太子何剑锋资本运作欲意何为？

停盘4个交易日后，顾家家居靴子终于落地，这家市值300多亿的家居龙头企业宣布控制权易主。

美的集团创始人何享健之子何剑锋及其盈峰集团，以总价102.986亿元受让顾家家居29.42%的股权。这位刚刚被排在《2023胡润百富榜》第313位的何剑锋，身价为175亿元，这笔并购几乎动用了他几十年来奋斗的多一半资产。

至于为何要在这个时节，去比二级市场还高的高溢价去收购一家走向并不明朗的家居公司，且不惜押上自己前半生积累的绝大部分身家？业界充满了各种猜测，更多的是对这次收购行为的不解。

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顾家家居值不值103亿？创始人已变身LP

按照股票价值计算，顾家家居截止到11月12日的总市值为321亿元，对应的29.42%股份价值94亿元，近103亿元的受让价格绝对算不上便宜。但综合这些年顾家家居的业绩表现来看，也不算贵得太离谱。

根据2023年顾家家居三季度财报，顾家家居营收净利润同比双双增长，盈利能力上升。截至9月30日，公司营业总收入141.36亿元，同比上升2.72%，归母净利润15.01亿元，同比上升6.98%。按单季度数据看，第三季度营业总收入52.58亿元，同比上升10.78%，第三季度归母净利润5.78亿元，同比上升12.74%。值得关注的是，其销售费用、管理费用、财务费用总计25.93亿元，三费占营收比18.34%，同比增长19.58%。

近3年来，顾家家居2021年实现了业绩猛增，而去年在加权平均净资产收益率上略有下降，但总体走势平稳。

顾家家居近年来业绩的不断增长，也让其近一个月内获得了15份券商研报的关注，买入13家，平均目标价为53.1元，与最新的39.05元相比目标价涨幅35.98%。

虽然券商一致看好后市发展，但恰逢房地产行业集体下行的阵痛期，家具家居行业已经不可避免地受到重大影响，即便是各大家居品牌重金押宝的电商直播领域，也不得不靠常年打折送券才能取得一定业绩。同时，顾家家居的线下卖场也不可避免地进入了开关替换期，据2022年财报显示，在2022年顾家家居共关闭了996家线下经销店和直营店，新开1283家，年末线下门店共计6743家。

这意味着2019 年起顾家家居开始实行的“1+N+X”渠道模式目前已经初见结果，关掉坪效较低的门店，在更核心的区域开设更大的店。综合近3年的财务报表来看，顾家家居的各项财务指标较为稳健，主要问题集中在成本控制上，要在行业平均净利润率10%的基础上实现大幅度增长，就必须进一步压缩销售管理成本。

尽管高管以个人身份的投资并不能纳入上市公司业绩，但一直低调的顾江生在此前也被发现，其与海南瑞弘创业投资有限责任公司、领源科创（珠海）私募基金管理有限公司投资成立了珠海领源尖端股权投资基金合伙企业（有限合伙）。对应的认缴出资额分别为6亿元、1.7亿元、100万元。顾江生占基金总规模的78%，是最大的出资方。化身LP的顾江生，有更大的空间施展自己除家居行业以外的投资战略眼光，外界对这支股权基金也充满了别样的期待。

顾江生作为顾家家居的二代接盘人，在他手中将其父辈的生意做得风生水起，即便在此次转让实控权之后，顾家集团及其一致行动人依然拥有18.02%的股份，为顾家家居的第二大股东，并非此前很多媒体认为的创始团队套现离场。

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何剑锋18亿高价收购华录百纳，只为买壳？

与相对稳健增长的顾家家居相比，何剑锋创业生涯中的多次资本运作，都可以说是不计后果地“高价抢占低迷资产”。

2018年，华录百纳大股东华录文化将持有的17.55%股东转让给何剑锋手里的盈峰投资，交易作价18亿元。而此时的华录百纳，早已经过了辉煌时期，甚至在2017年还经历了股价腰斩，应收账款占营业额的比率为113.03%，净利润同比下滑约70％，活儿干完了，钱收不回来，也成为华录百纳当时最大的问题。几经腾挪，到2018年也没有太多起色。

但考虑到这与曾经花147亿买下小天鹅的美的是同一个财团，花18亿买下一家有些积累的文化公司，当然也未尝不可。高光时刻，华录百纳曾以25亿元巨资收购蓝火文化，但很快因为种种原因，这家公司不再具备投资价值，由此带来了巨额亏损。2018年何剑锋收购华录百纳后，对已经风光不在的蓝火文化作价410万元，这家曾经25亿收购的公司，仅仅4年之后，就跌了接近610倍，接盘方还需偿付1亿多的债务。

尽管有近日突然爆火的游戏引发了新一轮的股价猛涨，但已经更名百纳千成的华录百纳今年前三季度依然同比减少13.37%，归母亏损3151万元，亏损扩大184.06%。或许对于何剑锋来说，手握一家上市公司的控制权，比能带来更多的收益似乎更意义。对于并不缺钱的何享健家族来说，长线投资才是最重要的。

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电器+家居一体化解决方案，大佬曾经的设想或许将走向现实

谁掌握资本，谁就有更多的话语权。曾经的国美，就推出过「家?生活」战略，主要思路是基于国美固有的家电卖场的仓储、店面、物流优势，加速供应链的延展升级，打破边界，围绕家居生活的方方面面，从电器、家装、家居、百货向更大范围扩展。尽管从家电到家居装修业务在业绩上实现了大幅增长，一度成为国美最有潜力的新业务，但最终都抵不过公司整体业绩下滑。

时过境迁，昔日的大佬宝贵的产业链延伸融合经验，或许会成为新贵财团们的新生意。手握重金随时准备下手下一个目标的美的集团，已经形成智能家居事业部、工业技术事业部、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五大主力产业，消费电器已经升级为智能家居事业部，未来在整合了顾家家居之后，也可能将家用开关面板、照明灯具、大小家电、窗帘、沙发甚至茶几纳入智能家居范畴，形成1+1＞2的格局。

而翻开顾家家居的高管履历，就会发现，似乎美的对于顾家家居的渗透，已经不是一日之功。顾家家居董事兼总裁的李东来，李云海、欧亚非、廖强等三位副总裁均有美的系多年工作经历，正应了那句：“要想收购对方，必须先了解对方。”对应今日的103亿元巨资股权受让，可能并非巧合。

当然，一切都只是猜测。不断摸索稳步前进的顾家家居，迎来美的这只世界前列的凶猛巨兽，后续的故事或许比当年的华录百纳更为精彩。有美的兜底，顾家家居具备了实现业绩稳定增长的广阔空间，美的也成功地将触角深入到了更为前端的家居定制产业。为消费者提供从家装、家具、家居布艺、到大小家电的全智能装修家居解决方案，这也是众多大厂深度战略布局的产业，比如在科技界遥遥领先的华为。

未来或许有一天，美的能提供细到豆浆机、破壁机的型号、位置在定制橱柜中预留相关位置，个性化定制的美的+顾家智能家居系统，正全天候地服务着更多家庭，这无不得益于今日103亿元不被外界理解的收购，或许这将是家电企业的破局之路，是否能够双赢，我们拭目以待。