云南白药“戒股”后业绩创新高，但牙膏之外缺下一个大单品

4月26日晚间，云南白药（000538.SZ）披露一季度报告，2024年一季度实现营业收入107.74亿元，同比增长2.49%；净利润17.02亿元，同比增长12.12%。

虽然不再执着炒股的云南白药，净利润重回增长，但有业内人士质疑，今年一季度营收仅个位数增长略显企业成长性不足。

去年“一键清仓”所有二级市场股票

云南白药在过去几年给人的印象之一是“执着炒股”。云南白药在证券上的投资，始于2019年，事实上，云南白药也因此尝到过甜头。

2019年年报显示，截至2019年末，公司持有九州通、红塔证券、中国抗体等多只股票，以及富国鼎利、广发年年红等多只债基，投资成本72.10亿元，获利2.77亿元。当年，云南白药营收296.65亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润41.84亿元，同比增幅为19.57%。扣非净利润为22.89亿元，同比下降21.54%。

2020年，云南白药又加大炒股力度。2020年年报显示，公司证券投资的成本已经达到138.34亿元，新买入了腾讯控股、小米集团、恒瑞医药、贵州茅台、伊利股份等股票。2020年云南白药净利润为55.16亿元，而投资收益达26.18亿元，占比近一半。

不过，好景不长，从2021年三季度开始，云南白药的投资开始出现亏损。

2021年和2022年全年，受市场下行影响，云南白药的公允价值变动损益-19.3亿元和-6.2亿元。期间，云南白药出清腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份、通威股份、中国生物制药、九州通、红塔证券、贵州茅台等，而清仓也带来了相关收益的亏损，并影响整体业绩。

2021年，云南白药出现1996年以来首次净利润下滑，整年利润为28.05亿，同比下滑49.15%。

今年1月，阿布扎比投资局在调研时提问云南白药，交易性金融资产的处置情况以及未来二级市场的投资计划。云南白药回复称，截至2023年9月末，已退出全部二级市场证券投资，并计划今年不再开展股票投资。以清仓股票的方式退场后，公司投资重心将放在相对保守的固收理财。

有业内人士指出，执着炒股事实上从侧面反映的是云南白药作为医药白马所面临的“中年危机”，可以看出云南白药对提升业绩的渴望和其面临的经营压力。

1993年，云南白药作为云南首家上市公司登陆深交所，此后业绩一直处于高速增长阶段。据媒体统计，1990年-2020年的30年时间，云南白药营收增长约993倍，净利润增长约765倍，堪称A股的超级大白马。

但2014年开始，公司增速便开始出现疲软迹象，净利润增速由前一年的近47%降至7.6%。而到2016年，公司营收、净利润增速已均为个位数。

而从2023年和2024年一季度云南白药公布的财务数据看，其营收同比增速分别为7.19%和2.49%，大白马告别高增速时代。

牙膏增长乏力

根据此前3月底云南白药发布的财报，2023年，该公司整体营业收入约391.11亿元，同比增加7.19%；归属于上市公司股东的净利润约40.94亿元，同比增加36.41%。

营收突破新高的同时，净利润回到2019年水平。

2023年财报显示，该公司主要分为药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群。

药品事业群以云南白药系列(如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等)为核心；健康品事业群，以牙膏品类为业务核心，2005年第一支云南白药牙膏上市，成为其核心产品。在牙膏的成功带领下，其还分别推出了“养元青”洗护发产品、“采之汲”面膜和“清逸堂”卫生巾等。中药事业部主要为中药资源产业平台；医药商业板块，则以药品流通为主。

2023年，药品事业群主营业务收入64.81 亿元，同比增长 8.16%。健康品事业群实现营业收入 64.22亿元，同比增长 6.50%。口腔护理领域，云南白药牙膏国内市场份额 24.60%(数据来源:尼尔森零售研究)，继续保持市场份额第一。中药资源事业群实现对外收入17.1亿元，同比增长约22%。

不过，值得注意的是，财报虽然未写明每款产品的利润水平，但以云南白药牙膏为核心产品的子公司云南白药集团健康产品有限公司的净利润为约20亿，占到其2023年整体利润的将近50%。

公开数据显示，以“药”概念覆盖牙膏产品成功突围的云南白药牙膏已经“霸榜”多年。2015年，云南白药牙膏市场份额15.60%，跃居国内市场第二。2016年，云南白药牙膏市场份额16.5%，国内市场第二。2018年，云南白药牙膏市场份额18.1%，国内市场第二。2020年，云南白药牙膏市场份额超过22.2%，持续稳居全国第一。2021年，云南白药牙膏市场份额超过23%，持续稳居全国第一。2022年，云南白药牙膏市场份额为24.4%，持续稳居全国第一。2023年，云南白药牙膏国内市场份额 24.60%，继续保持市场份额第一。

不过虽然云南白药牙膏继续保持市场份额第一，龙头地位稳固，但硬币的另外一面是市场成长空间在缩窄。

根据尼尔森零售研究数据显示,2023年国内牙膏市场整体销售规模为298.94亿元,较上年同比下滑4.56%。

而从云南白药牙膏的历年财报来看，以牙膏为核心的健康品事业部营收也已经告别快速增长时代。多年来，健康品事业部业绩不断上扬，由2012年的营收17.61亿元，增长到2022年的60.30亿元，十年间年复合增长率为13.10%。2022年之前一直处于快速发展期，以2014年-2015年为例，该部营收从27.53亿上涨为33.54亿，同比增长超过20%。而2023年，健康品事业群实现营业收入 64.22亿元，同比增长仅为6.50%。

牙膏增长遇到天花板。

从一季报来看，虽然净利润重回增长，但也有业内人士质疑，营收仅个位数增长略显企业成长性不足。不再炒股的云南白药未来业绩是否能再回高速增长，似乎取决于其是否能培养出第二款“云南白药牙膏”大单品。