科力股份：对单一大客户高度依赖 未来成长潜力并不乐观

近几年我国汽车行业实现了跨越式发展，也为上游产业带来了蓬勃生机。日前，河北科力汽车装备股份有限公司（以下简称“科力股份”或“发行人”）的创业板IPO成功过会，不久就将作为汽车玻璃上市公司的身份亮相二级市场。

公开资料显示，科力股份主要产品包括风挡玻璃安装组件、侧窗玻璃升降组件、角窗玻璃总成组件和其他汽车零部件，广泛应用于汽车玻璃领域。不过，从营收规模、毛利率表现、大客户占比等情况来看，公司是高度依赖下游端的小体量企业，距离具备行业强竞争力的龙头地位还有些距离。

产品价格面临下降压力 业绩增速或持续下滑

借着下游汽车行业快速发展之机，科力股份的营收虽有较大增幅，但同样也因下游需求的转弱而出现了业绩增速下滑等情况。而且，作为缺少话语权的上游企业，公司的产品价格面临下降压力。

2019-2021年，以及2022年上半年，科力股份实现营业收入分别为15,744.44万元、17,511.00万元、29,301.17万元和18,651.70万元，增长势头明显。但在营收规模大增的同时，公司的毛利率表现欠佳。报告期内，科力股份的综合毛利率分别为44.51%、46.85%、41.59%和40.38%，呈下滑趋势。在下游客户集中且具有强话语权的市场格局下，这一情况的出现，有为增大营收规模适当放弃毛利的可能。

目前，汽车玻璃行业呈现出寡头垄断的格局，福耀玻璃等几大企业的市占率超过75%，若公司产品或技术更新迭代难以满足市场需求等情况出现，都或将给公司业务开展带来重大影响。

面对强势的下游企业，发行人的话语权被狠狠拿捏。汽车零部件行业普遍存在价格年度调整的惯例，即客户通常要求供应商在新产品批量供货阶段的销售价格有一定的年度降幅。受产品销售价格下调的影响，汽车零部件行业的一级供应商为减轻自身成本压力，通常要求公司适当下调供货价格。未来，如果公司不能做好产品生命周期管理和成本管控，积极开拓新产品，将面临产品平均售价下降的风险，进而影响公司的盈利能力。

企业产品价格的波动会产生连锁反应，对毛利率、ROE等财务指标也会产生影响。随着产业竞争的加剧和下游需求放缓的拖累，企业的竞争压力势必会提升，若公司不能在未来的发展中增强定价权的话，其亮眼的财报或将被蒙上阴影。

对单一大客户高度依赖 或成未来业绩的不稳定因素

从“果链”的教训中我们都懂得了一个道理：深度绑定下游企业就基本等同于将自己的未来交到了别人手里。科力股份对单一大客户福耀玻璃的销售额占比快速抬升，加之签有合作协议，就更加深了公司对其的依赖，也或为其未来经营战略埋下了伏笔。

报告期内，发行人向前五大客户的销售金额分别为14,250.24万元、15,287.11万元、26,108.08万元和16,736.69万元，占当期营业收入的比重分别为90.51%、87.30%、89.10%和89.73%，客户集中度相对较高。这其中，公司对第一大客户福耀玻璃的销售占比分别为42.99%、39.40%、44.41%和49.45%，对福耀玻璃构成高度依赖。

从业绩表现来看，公司对福耀玻璃的依赖程度呈上升趋势。与单一大客户的深度绑定招致深交所两度问询，要求其对解释是否对福耀玻璃存在重大依赖，是否构成重大不利影响。

而科力股份与福耀玻璃的合作不止在常规销售上，后者还曾在2020年向公司出售其全资附属企业福耀饰件的包边条附属资产。与此同时，双方还签署了一份《战略合作协议》，其中约定科力股份将作为受让方承接福耀饰件包边条资产及相关资产的固有业务，并享有新业务开拓的优先权。针对上述所受让的业务，科力股份供货价格按照受让第一年让利2%，受让第二年让利3%，受让第三年让利3%执行。这或许可以解释公司毛利率下滑的部分原因。

对于此项协议的签订，深交所就交易稳定性、定价依据及公允性，是否存在让渡商业机会或刺激销售、利益输送或商业贿赂等提出问询。发行人表示，2016年以来公司与福耀玻璃的合作模式未发生变化，产品价格系市场化竞标的结果，交易价格公允。但显然这不足以解释供货价为何要持续让利，以及一旦与单一大客户的合作发生变化对营收的冲击如何破解等问题。

下游需求面临增速放缓压力 公司低研发投入或被诟病

科力股份的产品主要应用于汽车玻璃领域，生产经营状况与宏观经济环境和汽车行业的发展状况及趋势密切相关。当宏观经济环境衰退时，汽车消费市场低迷，汽车玻璃总成组件产品及其他汽车零部件产品的需求或将下滑。

据乘联会初步统计，2022年乘用车市场零售2070万辆，同比2021年2015万辆，增量55万辆，同比增长1.8%。乘联会还表示，2023年车购税恢复10%是超预期的政策调整，对2023年的车市带来年末的增长压力。对2023年来说，12月的车购税政策退出并没有带来太大的2022年基数零售增量，不会导致2023年的车市出现年末同比暴跌，因此目前预计2023年国内零售是0增长。

行业景气度下行和竞争压力的增加促使汽车玻璃企业不得不加大研发投入，以期通过产品升级来打破竞争僵局。从研发成果来看，科力股份的实力有待加强。截至报告期末，公司已获授权专利75项，其中发明专利仅有4项，实用新型专利66项，外观设计专利5项，而且在老版招股书中披露的发明专利仅有2项。与此同时，公司各报告期内的研发费用投入分别为1,073.97万元、1,014.44万元、1,721.40万元和939.91万元，整体投入规模相对较少。

科研成果是企业构建未来核心竞争力的关键，以公司目前较少的发明专利数量和不太高的研发费用投入来看，在这场产业创新、突破技术瓶颈的竞争中或将难以快速积累竞争优势。

从企业长续经营的角度来讲，稳定经营并实现快速发展的根基是其自身在产品、渠道、研发等硬实力的综合体现，科力股份与下游的深度绑定和在研发上的低投入或不利于其构建核心竞争壁垒，并对其稳固市场份额不利。至于公司未来发展潜力如何，时间会给出答案。