泰格医药(3347.HK)的长线投资和短线投资逻辑

7月28日，泰格医药在港交所发布公告，拟以每股88-100港元发行1.071亿股份，占发行后总股数的12.5%，计划募集资金107亿港元，预计8月7日开始挂牌交易，保荐机构包括美国银行，海通国际，中信证券，中金公司。

从招股情况上来看，截止今日中午数据统计显示，泰格医药已经录得480.8亿元孖展认购，超额认购80.7倍。综合券商数据显示：辉立占160亿元、富途占112.4亿元、耀才占98亿元。根据市场消息显示，国际配售部分已经录得数倍超额认购。

图表一：泰格医药招股书

A+H股权架构之下，溢价如何？

作为亚洲募集资金规模最大的医药公司，泰格医药此次赴港上市成为了继药明康德、康龙化成之后第三家“A+H”股权架构的CRO公司。

由于港股与A股所处的市场不同，同样的公司在不同市场之间的股价存在折溢价情况。

根据阿斯达克的数据统计显示，目前全市场A+H公司共计124家，其中H股共计有109家出现H股股价（折合人民币后）相比于A股股价折价率超过20%，11家公司的H股折价率在10%至20%之间，而在10%以内的折价公司仅有4家。

图表二:AH股折溢价分布图

数据来源：阿斯达克，格隆汇整理数据截止2020年7月28日收盘

如果按照行业来分，这个溢价情况或许可以看的更加清晰明了。

目前医药板块的A+H类公司共计拥有11家，其中科创板上市的复旦张江，昊海生物，君实生物的A股与H股股价溢价率较高，达到50%以上。而最低的价差出现在相对较早上市的药明康德，两者股价之差在5.05%。

图表三：A+H类医药公司溢价情况

数据来源：阿斯达克，格隆汇整理数据截止：2020年7月28日

再回到此次准备上市的泰格医药。按照7月28日A股收盘价104.6元来计算，按照港元兑人民币0.9038人民币来计算，此次泰格医药港股招股区间折价在13.59%到23.96%范围内，处于药明康德与康龙化成之间。

打新策略：只争朝夕还是等待花开？

如果有细心的人可能能发现，此次泰格医药并无基石投资者，那么这是否意味着没有上市保障？非也。

此次泰格医药虽然没有基石投资者参与，但从股东结构上就可以看出，公司已经被多家明星PE/VC机构加持。

根据泰格医药在2020年一季度的十大流通股东显示，高瓴资本持有泰格医药750万股份，占比总股本的1%，淡马锡持股2.64%，中央汇金持股1.99%。

以特别热衷于投资医药股的高瓴资本为例，高瓴最早出现在泰格医药的十大流通股东的名单是在2019年中，持股750万股。而且从股份变动情况可以看出，并不是新增750万股，而是早已持股。回到A股股价上来看，泰格医药在2019年从最低24元附近一路高歌，在当年最高冲到70元左右，筹码价格基本可以判断在70元以内。那么相比起重新作为基石投资者认购，88港元的招股下限计算，成本还是会低一些。

图表四：泰格医药十大流通股东情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

被多家机构直接以持股的形式参与其中，那么此次上市打新策略又当如何呢？

从打新当日就卖出的策略来看，此次泰格医药的折价率算是正常区间内，如果按照招股上限来进行发行，折价区间空间比较小，难以出现当日翻几倍的暴涨行情。

但是从长远来看，泰格医药占据的赛道比较好，公司资质不错。

从行业规模上来看，CRO正在制药行业中担任“卖铲人”的角色。其中，临床CRO发展潜力最大，中国临床CRO市场占据中国药品CRO市场份额的54.4%。根据Frost&Sullivan数据统计显示，全球临床CRO市场规模预计由2019年的406亿美元增长至2024年的622亿美元，复合增长率达到8.9%

图表五：中国CRO市场规模

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

从公司的营业收入来看，也处于高速增长时期。2019年公司营业收入28.03亿元，同比增长21.85%，归母净利润8.42亿元，同比增长78.24%。在今年一季度，也实现了增收还增利的局面。2020Q1营业收入6.5亿元，同比增长6.77%，增速有所下滑。但2020Q1归母净利润2.55亿元，同比增长75.22%，增长还是比较强劲的。

图表六：营业收入与归母净利润情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

如果想参考未来股价走势，可以参考与泰格医药同行业的CRO赛道的康龙化成，国内第二家“A+H”的CRO企业。

在《港股 | 上市8年翻29倍，如今赴港在即！这家CRO龙头资质究竟如何？》中我们曾提到，泰格医药与康龙化成都处于CRO的赛道中龙头第二梯队位置。康龙化成与泰格医药从营业收入的规模上来看，不相上下。而从康龙化成上市的表现来看，虽然开始招股首日没有出现暴涨情形，但在盘整一段时间后开始发力。从19年11月上市至昨日收盘，康龙化成(3759.HK)涨幅已经达到120.13%。

图表七：康龙化成H股股价走势图

数据来源：WIND，格隆汇整理数据截止2020年7月28日