*ST盐湖：巨亏472亿背后的机会

上周末，青海上市公司*ST盐湖（000792）的业绩预告无疑成为了资本市场关注的焦点。

在这份业绩预告中，*ST盐湖预计公司2019年全年将亏损432亿元-472亿元。净资产从2019年9月底的182亿元，直接跌到-286亿元。

如此夸张的亏损幅度不禁让人咂舌，这个亏损数字是*ST盐湖自1997年上市至2018年所有的净利润加起来的5倍还多，A股亏损常客常客乐视网最高的年亏损额也不过百亿。显而易见，*ST盐湖的2019业绩将刷新A股历史亏损记录。

超大额资产减值引爆亏损

回顾一下*ST盐湖的历史可以发现，公司此前是一家备受资本关注的超级明星白马股。公司是国内最大的钾肥生产基地，上市以来凭借主要产品钾肥连续20年保持业绩增长态势，拥有极强的资源禀赋和战略地位。

然而到了2017年，*ST盐湖的高增长之路戛然而止，因为对海纳PVC一体、盐湖镁业等项目的盲目扩张导致布局失利，造成了公司连续两年遭到大额亏损以及大量资产减值。

2018年报（单位：万元）

而本次业绩预告巨亏的原因也是此前项目布局失利所致，根据业绩预告显示，*ST盐湖预计亏损的400多亿主要来源于对旗下子公司“盐湖镁业”和“海纳化工”的资产减值计提。

2019 年 10 月，西宁中院裁定盐湖镁业、海纳化工破产重整。公司公告显示，去年1—10月盐湖镁业、海纳化工分别亏损约 31 亿元、8 亿元，另有化工分公司全年亏损约 8.62 亿元，以上合计金额约为47.6亿元。

另外，除了*ST盐湖之外，盐湖镁业其他股东要求该公司回购股份、赔偿损失，部分股东的诉求已一审判决，预计*ST盐湖将向盐湖镁业其他全部股东承担资本金、对应利息约 6.88 亿元。

然而这两家子公司经营方面造成的亏损与重整产生的损失相比有些不值一提。根据披露，截至2019 年 9 月底，*ST盐湖拟处置的账面资产总值约为574.7亿元，其中包括化工分公司资产85.2亿元；持有的盐湖镁业股权54.5亿元、对盐湖镁业应收债权349.5亿元，持有海纳化工股权 25.2亿元，对应收债权60.2亿元。

经过评估之后，*ST盐湖的这些资产大幅贬值。在评估之后，化工分公司、盐湖镁业产、海纳化工资产的评估值仅为43.8亿元、177.5亿元、32.8亿元，合计仅有254.2亿元，减值超过220亿元，减值率接近40%。

面对两家子公司如此糟糕的经营情况，2019年11月*ST盐湖开始筹划剥离亏损资产，彼时至今进行走上了不良资产包的“拍卖之路”。因对承接方的产业协调能力和资源调度能力有较高要求，原价254.27亿元资产包历经6次打折“促销”仍无人问津，价格也降至29.9亿元。

*ST盐湖还称，根据现有规定，已表内确认的子公司超额亏损，在转让时可以将转让价款与已确认亏损的差额，作为投资收益计入当期合并利润表。因此，盐湖镁业、海纳化工转回的超额亏损约 32.1 亿元、17.05 亿元。如果转让完成，经财务初步测算预计损失约 417.35 亿元。

仍有翻盘机会？

在*ST盐湖的巨亏预告背后，公司今日的股价走势引起了我们的注意。

受消息影响，今日*ST盐湖以8.15元/股跌停价大幅低开，让人意想不到的是，开盘后数分钟公司股价迅速冲高至水上8.76元/股高位，区间涨幅高达7.10%，随后持续在昨日收盘价附近震荡直至收盘。最终收报8.56元/股，跌幅0.23%。

要知道，*ST盐湖此前已经连亏两年，算上此次业绩预告已经是第三年亏损，亏损资产已经连续六次流拍，整个公司已处于严重资不抵债的情况，几乎已经迈入退市行列，那么为何今日股价行情反倒没有出现大量资金出逃的情况？

在*ST盐湖公布业绩预告同时还披露了一则关键公告：公司此前曾与汇信资产管理签署协议，如果没有其他主体参与第六次拍卖或者协议受让方式，那么汇信资产将以30亿的价格受让盐湖股份的亏损资产包。

这也就表示，在兜底协议之下，*ST盐湖有望成功摆脱盐湖镁业、海纳化工等亏损资产。

摆脱亏损资产后的*ST盐湖在后期并非没有翻盘机会。据*ST盐湖年报数据显示，2017年盐湖镁业、海纳化工两家子公司合计亏损47.55亿元，2018年两家子公司的亏损额度为59.43亿元，如果抛去这部分亏损和资产减值可以发现，2017年和2018年公司的其他业务整体都处于盈利状态。

另外，从近三年公司主营的钾肥业务来看，其仍然保有强大的盈利能力，2017年氯化钾业务盈利38.17亿元，2018年氯化钾业务实现营收74.50亿元，2019年上半年该板块业务营业收入为39.16亿元，同比增长17.82%，毛利率达74.64%。钾肥业务营收逐年提升，具备稳健的持续盈利能力。

业内人士分析，通过长达时间验证，*ST盐湖的钾肥业务能够每年稳定提供25-30亿的净利润，若公司2020年成功重整，甩掉包袱，其钾肥业务的营收完全可以支持公司达到恢复上市的条件。