晶科电力：债台高筑的IPO之路何以如愿？

在经历了“大跃进”狂潮、“双反”调查、产能过剩以及前年“531”新政等诸多难关后，国内光伏企业间的竞争已经迈入白热化阶段。光伏平价上网浪潮来临之下，国内光伏企业晶科电力科技股份有限公司（以下简称：晶科电力）意图通过资本的力量寻求新的发展平台。

2019年11月27日，晶科电力在证监会更新了招股说明书，公司主营业务光伏电站运营、光伏电站转让和光伏电站 EPC 等，涉及太阳能光伏电站的开发、投资、建设、运营和管理、转让等环节，以及光伏电站EPC工程总承包、电站运营综合服务解决方案等。公司将于2020年1月9日上会接受发审委审核。

然而览富财经却注意到，晶科电力仍然面临短债攀升、利息支出过高等诸多问题为其IPO之路蒙上阴影。

债台高筑，负债总额高达221.53亿元

对于晶科电力来说，高额负债始终是公司此番IPO绕不开的话题。招股书显示，2016年—2018年，晶科电力资产负债率分别为83.54%、79.04%、75.68%。最新报告期公司负债总额高达221.53亿元，其中流动负债金额为 99.10亿元，资产负债率为 73.54%。

晶科电力表示，负债规模逐年增加，主要是由于随着公司资产和业务规模增长，公司经营性负债及银行借款等增加所致。

虽然在早期的高补贴政策刺激下，大量社会资本纷纷涌入光伏行业，盲目投资使行业急剧扩张，债台高筑是业内的普遍现象，但是随着近年行业陆续步入正轨，许多企业的负债率都有所改善。

不过从晶科电力近年是以“高速负债”跑步圈地的方式让业绩高速发展。从负债结构来看，情况似乎不容乐观。报告期内，公司持续在维持较大规模的短期借款。2016 年末、2017 年末、2018 年末及 2019 年 6 月末，公司短期借款余额分别为 1亿元、1.5亿元、2.9亿元和 13.08亿元。可以看出，公司的短债金额持续攀升，在2019年上半年突然呈现大幅增加状态。

如何上半年新增如此高额的短期债？晶科电力偿还债务支付的现金引起了我们的注意，去年6月末，公司偿还债务支付的现金已高达19.58亿元，这个数字已经超过了2018年全年。庞大的债务给晶科电力带来了极高的资金压力。

从晶科电力历年的财务费用也可以看出这一点，2016年—2018年以及2019年上半年，公司财务费用分别为4.20亿元、5.78亿元、9.46亿元和4.63亿元，其中绝大部分都是属于利息费用。

要知道报告期内晶科电力的归母净利润也才不过9,697.33万元、6.72亿元、9.02亿元和2.37亿元，仅仅是利息费用就已逼近了净利润的数字。

晶科电力也在招股书中坦言，若未来基准利率大幅上升，未来电站建设不能通过，其它渠道获得发展所需资金，公司业务的持续发展将可能受到不利影响。

业内人士分析，目前晶科电力的融资能力较为匮乏，一味地拆东墙补西墙并不能改善资产结构问题，如果此次IPO未能如愿，那么公司还或将面临电站投资因杠杆利息过高，补贴下降导致利润降低等困境。

募资额24%用于还款，为筹钱拼尽全力

招股说明书显示，晶科电力此次IPO将募集25亿元，用于辽阳忠旺集团 230MW 屋顶分布式光伏发电、营口忠旺铝业 156MW 屋顶分布式光伏发电项目、宝应光伏发电以及偿还银行贷款等4个项目。

其中，“偿还银行贷款”一项投入金额为6亿元，占总募资金额的24%。募资用于还款在过往IPO案例中并不罕见，一般来讲不超过30%算是允许范围内，但是如此高额的比例也侧面说明了晶科电力的资金压力。

事实上，晶科电力并不是一个资本新手，公司早前为美国上市公司晶科能源合并范围内的子公司，晶科电力和晶科能源的实际控制人是在光伏行业打拼多年的大佬李仙德。

和晶科电力一样，晶科能源也是一家从光伏产品的设计、开发、生产和销售的企业。高额负债同样也是晶科电力长久面临的难题。为何缓解资金压力，李仙德开始筹划晶科能源旗下的晶科电力进行资本运作。2016 年 10 月，晶科电力拆除红筹架构，正式准备从晶科能源中分离。2018年12月，晶科电力在证监会首次披露招股说明书。

值得注意的是，晶科电力还试图通过其他渠道补充资金。据上交所显示，晶科电力科技股份有限公司披露2018年公开发行公司债券发行文件，其发行总额不超过人民币20亿元（含20亿元），分期发行，计划首期发行规模不超过5亿元，可超额配售，发行时根据资金需求及市场情况进行调整。

据悉，该项目品种为小公募，拟发行金额20亿元，发行人是晶科电力科技股份有限公司，承销商/管理人是中信建投证券股份有限公司。

晶科电力称，本次债券募集资金扣除发行费用后，拟将全部用于偿还公司债务。鉴于本公司债务结构主要围绕项目建设展开、以项目融资为主，该等债务期限通常较长，且一般约定在期限内逐步还本和付息，而非定期付息、到期还本。因此，为进一步优化债务结构，公司拟通过发行公司债券偿还即将到期的债务。

不过自上交所获悉，晶科电力科技股份有限公司2018年公开发行公司债券项目已“中止”。