耐普矿机二度闯关IPO：业绩起伏不定，客户关系难言公允

江西耐普矿机新材料股份有限公司（简称：耐普矿机）于今年下半年在证监会更新了招股说明书，公司IPO拟发行1750万股股份，运用募集资金3.97亿元建设矿山设备及橡胶备件技术升级产业化、矿山设备及高分子耐磨材料应用工程研发中心、智利营销服务中心以及补充流动资金等4个项目。本月26日证监会将召开发审委工作会议，届时耐普矿机IPO申请将接受审核。

此番并不是比耐普矿机首次冲击IPO，早在2016年下半年公司就筹划从新三板摘牌开始向证监会提交IPO申请，但是最终因为多项问题导致耐普矿机首次IPO被否。

如今时隔3年，耐普矿机的IPO之路又将再次迎来考核，不过览富财经注意到，此番耐普矿机还存在业绩起伏不定、应收账款占比较高、与江西铜业“捆绑”等问题，或将为其IPO背后蒙上阴影。

经营逆市走好，业绩起伏不定

耐普矿机是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业。简而言之，矿产业链中的选矿、磨矿、运输矿浆用的矿机设备就是耐普矿机生产的主要产品。

虽然说矿业是拥有巨大市场基数的刚需行业，但耐普矿机所处矿机设备制造行业正处于竞争激烈、技术门槛不足、规模普遍相对较小的现状，国内该细分领域截至目前尚未出现上市企业。

另外，该行业近年产量数据似乎并不乐观，根据产业信息网数据显示，近年国内采矿专用设备产量一改此前高速增长态势，2012年增速开始趋于平缓，2015年出现下降状态。不少业内公司都存在竞争激烈、毛利率低下等情况。

然而从耐普矿机披露的数据来看，其经营数据似乎较为靓丽，2016年—2018年及2019上半年，公司实现营业收入分别为2.16亿元、2.76亿元、3.26亿元以及1.72亿元，归母净利润分别为5,020.38万元、4,187.69万元、6533.55万元、3472.28万元。同期毛利率分别为48.59%、43.36%、48.11%、49.30%。

但从数据变动上可以看出，耐普矿机的盈利能力并不稳定，2017年净利润相比2016年曾出现明显下滑，同年毛利率也呈现下降状态。结合公司此前在新三板挂牌披露的数据更能看出其不稳定的状态。

造成这种波动的原因或许和矿业行业变动相关，公司表示产品的主要原材料钢材、橡胶、骨架等价格均大幅上涨，会导致当期产品生产成本上升。

耐普矿机在招股书中也坦言，公司产品主要为重型采矿设备及耐磨备件，具有较强的专用性、非标准化的特点，采用订单化生产模式，且具有一定的生产周期，因此，公司产品价格的调整相对于原材料价格的变化有一定的时滞性，原材料价格的波动将会影响公司的盈利能力。如果未来原材料价格持续波动将直接影响公司的生产成本，对公司的盈利水平带来影响。

大客户关系复杂，深度“依附”江铜集团

览富财经注意到，在耐普矿机的大客户中，江西铜业集团一直是公司业务的重要支持者，连续数年都为公司贡献大量的收入。

招股书显示，2016—2018年以及2019上半年，耐普矿机向江铜集团的销售收入分别为3164.84万元、3196.36万元、2980.91万元、1949.42万元，占主营业务收入的比重分别为14.70%、11.57%、9.15%、11.32%。

事实上，江铜集团和耐普矿机的关系并不简单。除了为耐普矿机贡献收入之外两家企业还打伙参与了两家合营企业，分别为江西铜业集团（德兴）泵业有限公司和江西铜业集团（德兴）橡胶实业有限公司，两家企业的大股东都是江铜集团，耐普矿机分别持有49%和27.50%的股份。

但让人不解的是，其中这两家合营公司作为耐普矿机的关联企业，又是公司重要客户控股的企业，在报告期内却持续向公司贡献收入。

2016年度、2017年度和2018年度，耐普矿机向德兴泵业销售产品收入分别为1,700.69万元、1,706.90万元和1,658.98万元，占当期营业收入的比重分别为7.89%、6.21%和5.09%。公司向德兴泵业销售的产品主要为橡胶耐磨制品，主要系由前护板、后护板、叶轮等组成的渣浆泵过流件，德兴泵业服务于江西铜业集团公司德兴铜矿，包括大山选矿厂、泗洲选矿厂、精尾选矿厂和银山选矿厂，为选矿厂提供渣浆泵备件销售和维保服务。

需要注意的是，江铜集团似乎还开始参与耐普矿机的前五大供应商名单中。

招股书显示，今年上半年耐普矿机新增名为江西东辰机械制造有限公司的供应商，1—6月公司向江西东辰机械采购金额为301.61万元，占比4.81%。

据了解，江西东辰机械成立于2018年11月，在其股东结构上有一家名为江西铜业集团（东乡）铸造有限公司的企业显得特别醒目，其持有江西东辰机械21%的股权。

通过天眼查穿透股权可以得知，江西铜业集团（东乡）铸造有限公司由江西铜业集团东同矿业有限责任公司持股74.97%、江铜南方（香港）有限公司持股25.03%。而东同矿业为江西铜业的全资子公司，因此江西铜业间接持有东辰机械15.74%的股份。

而江西铜业集团（东乡）铸造有限公司也曾出现在耐普矿机2018年的客户名单中。

如此复杂的客户及供应商关系不免让人对此心生疑问，耐普矿机如何能保证这些交易的合理性和公允性？如果江铜集团未来因各种原因而导致对公司产品需求的下降，公司经营业绩难免也将受到影响。