盛德鑫泰：竞争力走弱，IPO前夕上演实控人“全家福”

背靠中石化、中海油等大型石油炼化企业，能否加重盛德鑫泰新材料股份有限公司(简称：盛德鑫泰)的上市砝码？

近日，盛德鑫泰在证监会网站更新A股IPO招股书。公司拟公开发行股份不超过2500万股，募集资金3.50亿元，用于新建特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管制造以及补充流动性资金项目。

盛德鑫泰公司主要从事各类工业用能源设备类无缝钢管的生产、研发和销售，产品主要应用于电站锅炉设备制造、石油炼化等行业，公司客户涵盖东方锅炉、中国石化、中国海油等巨头企业。2016年-2018年，公司营业收入由5.72亿元增至8.74亿元，在巨头企业的加持下，近年来盛德鑫泰的营收呈现持续扩张态势。

然而，伴随营收规模的扩大，盛德鑫泰背后存在的问题也开始显现，包括核心产品竞争力下降、募投项目矛盾、家族绝对控股以及环保处罚等，这些问题都将为公司“闯关IPO”增添悬念。

靓丽业绩背后暗藏产品竞争力走弱

从业绩数据上看，盛德鑫泰的成绩相当稳定，报告期内公司扣非净利润分别为3533.76万元、4165.80万元、6030.07万元。

但如果进一步透析盛德鑫泰的收入构成就能发现，其靓丽业绩背后似乎隐含着一些矛盾。盛德鑫泰的主营业务主要由合金钢无缝钢管、不锈钢无缝钢管、碳钢钢管三大品类构成。其中合金钢无缝钢管是盛德鑫泰的收入“主力军”，每年贡献营业收入占比都在70%左右。

览富财经注意到，公司合金钢项目产品的销量曾出现下滑的情况。2016年-2018年合金钢项目产品销量分别为6.77万吨、6.97万吨、6.48万吨。

除了合金钢项目销量有明显下滑之外，可以看出2018年公司的碳钢项目、钢路板项目的销量都曾出现了不同程度的降幅。需要注意的是，这三个项目产品每年都将为公司贡献超过80%的营收。

在盛德鑫泰营收规模和利润持续上升的情况下其收入“主力军”产品却曾出现销量下滑，这不得不让我们对盛德鑫泰的持续经营能力抱有怀疑。

从盛德鑫泰产品毛利率的变动情况也可以看出一些问题。2016年-2018年，公司核心产品合金钢无缝钢管的毛利率分别为23.36%、19.15%、17.42%，并在2019年上半年降至15.87%，整体降幅相当显眼。其余品类的产品毛利率也呈现出不同程度的波动，使得公司综合毛利率并不稳定。

核心产品销量与毛利率双双下滑，这或许代表着盛德鑫泰的产品竞争力正在下降。

募投项目与现有产能相“矛盾”

盛德鑫泰或许也意识到了自身目前面临的问题。所以公司此次意图通过IPO扩大品类，提升产能以及市场竞争力。

招股书显示，盛德鑫泰将以3亿元募集资金新建特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管制造项目，公司募投项目设计产能 4 万吨，其中合金钢无缝钢管产能 3 万吨，不锈钢无缝钢管产能 1 万吨。在进一步扩大盈利水平较高产品的产能同时，提升公司无缝钢管产品的综合实力。

在扩张产能的背后让人难以理解的是，目前盛德鑫泰的产能利用率似乎并不高，2018年公司碳钢合金钢、不锈钢、钢格板三个项目的产能利用率分别为90.47%、62.15%、70.00%。

另外，仅仅是扩大产能似乎也并不足以解决公司提高竞争力的问题。从采购端来看，近年盛德鑫泰的合金钢原材料采购价格处于持续上涨态势。根据钢产业调研数据网资料显示，合金钢价格上涨在未来或将延续。

而在这种情况下，就合金钢无缝钢管毛利率不断下降的盛德鑫泰来说选择扩张产能似乎并不太理想。业内人士分析称，目前盛德鑫泰的现有产能本身就还有一部分空缺，如果没有相应的市场、客户资源作支撑，一味扩张会为公司增添不小压力。

应收、存货、负债三高，资产结构让人担忧

盛德鑫泰的资产结构问题一直都是外界担忧的重点。

从负债端来看，2016年—2018年以及2019年上半年，盛德鑫泰的资产负债率分别为65.53%、61.91%、59.78%、57.29%，虽然说近年来负债情况有所改善，但是与其同行业上市公司相比，资产负债率仍然处于高位，且其流动比率和速动比率略低。

财务人士表示，较低的流动和速动比率与企业偿债压力成反比，如果上市后这种情况不能缓解将会在一定程度上打击投资者的信心。

从资产端来看，公司应收账款和存货金额较大。报告期内，公司应收账款账面价值分别为 1.72亿元、2.12亿元、2.49亿元和 2.65亿元；存货账面价值分别为 1.39亿元、1.53亿元、1.73亿元和 1.70亿元，合计占总资产的比例分别为 50.59%、57.17%、55.87%和 55.53%，占比较高，且都有上升趋势。

两项指标较高的占比无疑会为企业的经营和流动性层面带来压力，不过盛德鑫泰对此似乎不以为意，其在招股书中表示：公司上游供应商主要为大型钢铁公司或其授权代理商，下游客户主要为大型电站锅炉设备制造商与大型石油炼化企业。公司生产及销售周期较长，应收账款与存货金额较大符合行业惯例。

IPO前夕家族成员“组队”进场

家族成员处于绝对控股地位，这不仅对有可能损害中小投资者利益，也给上市之后套现预留了充足的空间。而盛德鑫泰非但处于周文庆家族绝对控股的情况，其递交IPO材料前夕甚至出现实控人亲属突击入股的情况。

招股书显示，盛德鑫泰的实际控制人是60后企业家周文庆，其直接持有公司 4,350.00 万股股份，占发行人总股本的 58.00%。另外周文庆之妻宗焕琴也直接持有27.00%盛德鑫泰股份。

2017年9月，盛德鑫泰增加7500万元注册资本，新引入联泓合伙、鑫泰合伙、南通博电子三个股东，新增注册资本合计1125万元。

新增股东的“身份”并不简单，其背后的许多人员与周文庆有着紧密的亲属关系。

其中联泓合伙为公司的员工持股平台，直接持有公司 10.47%股份。宗焕琴为其执行事务合伙人，持有联泓合伙 1.66%份额，普通合伙人合伙人吴泽民为周文庆的妹夫，周益鑫为周文庆之子，吴甜和朱云雷则为周文庆的外甥女。

同样为员工持股平台的鑫泰合伙，其执行事务合伙人为周文庆之子周阳益，普通合伙人管丽娜为周阳益之妻，刘丹飞为吴甜的配偶，宗成霖为宗焕琴侄子。

如果把所有家族成员的股份都算上，那么周文庆家族对盛德鑫泰的控制权比例将达86.93%左右。

如此高额的控制权比例以及密集的家族成员不免让人对盛德鑫泰感到忧虑，这对上市公司的决策层面来讲并不是一件好事，而且如果其上市后过了解禁期出现家族密集减持情况也将危害中小投资者利益。

曾因环保问题遭罚款

览富财经注意到，在报告期内盛德鑫泰曾于 2017 年被常州市钟楼区环保局处 10 万元罚款。

2017 年 3 月 11 日晚，常州市环境监察支队执法人员对公司现场检查时发现：公司碳钢钢管生产车间酸洗生产线正在生产，配套的碱喷淋废气处理设施停止运行。

2017 年 6 月 19 日，常州市钟楼区环境保护局对公司出具了《行政处罚决定书》，认定公司前述行为违反了《中华人民共和国大气污染防治法》第二十条第二款的规定，并依据《中华人民共和国大气污染防治法》第九十九条第（三）项，处罚款人民币 10 万元。

近年来，监管层在审查时对企业环保方面信息披露以及相关问题尤其重视，此前因环保问题受到处罚事件可能也将会为盛德鑫泰IPO之路蒙上阴影。