“膝盖斩”过后，瑞芯微是否见底了？

从52元开始，半年不到就涨到185元，一年后却慢慢跌回59元，最大跌幅接近70%。直至最近才有所企稳。这就是国内SoC(System on Chip，系统级芯片)龙头瑞芯微，近两年的股价起伏之路。

此前的大涨，表明市场必定对瑞芯微有所期待，但为何大涨过后公司股价又跌回了原点？“膝盖斩”过后，瑞芯微未来还能否东山再起呢？

行业寒冬导致业绩下滑

瑞芯微的这轮下跌，或许与公司在2022年业绩表现不佳有关。

随着芯片行业的不断发展，在22年以前，瑞芯微的扣非净利连续多年增长，仅仅五年的时间，公司扣非净利润就从不到1个亿飙升到4亿元以上。

然而，2022年整个半导体行业遭遇了前所未有的寒冬，受累于智能手机、PC等消费电子市场需求下滑等因素，全球半导体行业均出现了一定程度的不景气。其中一定程度上反映全球半导体行业景气程度的费城半导体指数2022年一度下跌超四成，A股市场的中证半导体指数2022年最大跌幅也接近四成。

芯片出货量的下滑，也波及到了瑞芯微。前三季度，瑞芯微营收、扣非净利双降，其中扣非净利在第三季度更是同比接近腰斩，值得注意的是，2022年三季度也是近年来瑞芯微首次录得单季度亏损。与公司半年报相比，瑞芯微三季度亏损达到了2300万元。

“疫情对芯片行业一直存在一定的影响”业内人士表示。“经济下行的情况下，客户在第三季度普遍进行备货策略调整，优先去库存，也导致芯片行业出货普遍不畅。”

从瑞芯微2022年三季报中的资产负债表内，也可以清晰地看到问题出在了哪里：相比于2021年三季报，2022年瑞芯微存货增长了接近两倍，这表明公司可能预计行业会像2021年一样持续火热，仍然加紧生产，却不料2022年行业景气度急转直下，进而导致了存货积压、单季度亏损以及股价“膝盖斩”等问题的接连发生。

核心产品优势明显

尽管瑞芯微的业绩出现了短期的快速下滑，但公司的股价显然也已经提前充分反映了这一点。从产品来看，瑞芯微的核心技术，仍然是业内较为领先的。

了解瑞芯微的技术之前，需要先明白瑞芯微在整个半导体产业链的位置。

1947年，世界上第一颗芯片成功发明，经历了七十多年的发展，单一芯片的尺寸不断缩小，算力不断增强，价格也在不断下降。

随着电子产业的不断发展，芯片所需要处理的信息种类也越来越多。单一芯片由于功能不同，因此也被分类成CPU(中央处理器)、内存、GPU(图形处理器)等多种芯片。

然而，这就导致一个问题，一颗一颗单独的芯片占用了大量的空间，且各个芯片间需要大量的布置线路连接，集成度很低，这使得终端产品的运算效率受到了一定的影响，较大的空间占用，也不利于各种终端产品成本的进一步节约。

显然，芯片的发展，需要做到占用空间更小、不同功能间协同度更高。这时，集成了大量芯片的SoC芯片，便应运而生了。

SoC芯片，可谓是集多功能于一身，前文提到的CPU、内存、GPU等芯片，均可以集中在SoC这一个芯片系统中。此外，一些SoC还可以集成电源管理模块，甚至其他外部设备的控制模块，可以最大限度在有限空间集成尽可能多的功能。

瑞芯微的主营产品，正是这种芯片系统，其中，为了适应不同的功能，瑞芯微开发了不同型号的芯片系统，以满足多种的需要。

有的投资者可能会有疑问，为何集成的大多数都是相同的芯片，SoC还会有这么多种分类？这里就需要了解，SoC芯片是如何被最终利用的了。

芯片最终的用途，是组成一个个如手机、汽车、机器人这样完整的系统。如果把这些完整运作的系统看作生命体，在他们正式焕发生机之前，还需要开发人员进行大量的调试、指令输入，才能够完成最终的一系列功能。而过去，开发人员需要将这个生命体的各个器官都通过指令精准连接起来，费时费力不说，在开发时一旦指令有误，整个生命体都会有运转失败的可能。

SoC作为集成一整个信息处理系统，是一个有某种确定功能的芯片设计模块，相当于把原来这个“生命体”的大脑、心脏等等绝大多数生命体“共用”的重要器官全部集成了起来，这样一来，开发人员只需向这个SoC芯片输入指令，即可完成各项细分功能的开发，而至于如何去适配这些基础性器官，已不再是开发人员需要费心去考虑的事情。

至于为什么SoC芯片会有这么多种型号？显然，鱼类和鸟类拥有的器官不尽相同，鸟类和哺乳动物需要的器官也并不完全一致，在系统终端同理，汽车和手机的芯片系统也肯定是不尽相同的。而这，决定了SoC大分类的不同，而不同种类的动物的细微差别，则是决定了SoC芯片大分类下小型号的不同。

显然，这个集成了多个系统的芯片，运算能力越强，能耗越低，其应用范围也会越广。在多种分类、型号的SoC芯片里，瑞芯微在2021年底发布了一款王牌产品——RK3588。

据了解，该产品是由原有产品RK3399多重改良得到的SoC产品与原产品相比，RK3588搭载了8K分辨率的视觉系统，比原有4K系统分辨率要高出四倍，采用了远小于原有28nm工艺的8nm制程工艺，且8核处理器相较于原有的6核处理器也更多，因此，综合性能也要比原产品高出30%左右。

图片来源：芯参数评测

在应用方面，由于该产品搭载的各个“器官”性能均为顶尖，该产品的应用范围也十分广阔，RK3588主要面向八大应用场景，分别为ARMPC、平板、高端摄像头、NVR、8K和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR等。

在具体应用方面，RK3588的开发板在不加任何散热措施的情况下，运行某数十G大小的国产游戏2小时后，仍能保持运行流畅，足见其基础性能优秀。

图片来源：飞凌嵌入式

与同行相比，该产品是8K时代首款通用型SoC产品。在目前的国内市场也处于领先地位，国内其余竞争对手，目前也没有超越这款产品的8K通用性SoC芯片问世。

研发投入充足 未来增长可期

尽管目前瑞芯微在SoC芯片领域具有一定的优势，但是也要看到，芯片市场迭代速度快，产品生命周期并不长，所以，在SoC芯片领域需要不断进行研发，并且对新兴领域有很敏锐的嗅觉，才能够提前预判好发展节奏，从而进行精准布局。

2021年，瑞芯微研发费用投入5.61亿元，整体研发费用率为20.63%，整体研发投入比例维持在20%以上水平。从研发人员来看，2021年末，公司共有研发人员676人，占公司员工总数78.15%，特别值得注意的是，近年来瑞芯微的研发一直保持在营收20%以上的规模，这一点是难能可贵的。

图片来源：中国银河证券研究院

2022年，在公司遭遇行业寒冬时，研发投入并未出现明显的下降，相反，2022年三季报显示，瑞芯微研发投入占总营收的比例进一步上升至超25%。这表明瑞芯微并未因短期的业绩压力，就选择大幅减少研发投入来增厚短期利润。

而反观SoC行业另一大上市公司全志科技，近年来研发费用还连续多年出现了下滑，虽然21年出现了一定程度的回升，但占总营收的比例仍与瑞芯微有一定的差距。

从行业整体来看，短期内半导体行业即将触底，多家机构预测，随着下游需求增加以及库存消化逐步加快，2023年下半年，半导体行业就有望迎来拐点，迎来下一波景气周期。SoC作为大行业的一环，也将随之迎来曙光。而长期来看，随着智能汽车、智能家居、VR元宇宙、边缘计算等行业的逐步发展，SoC的应用场景也将迅速扩大。据预测，未来十年SoC市场有望以每年10%左右的速度持续增长。

具体到瑞芯微的投资层面，笔者认为在这样一个技术附加值极高、增长确定性强但更新换代迅速的行业内，公司是否能够保持技术领先与短期业绩的变动相比显得更为重要。尽管未来的几个季度瑞芯微仍然可能面临较大的业绩压力，但只要公司保持了新品发布的节奏与技术的不断升级，就不必过多纠结未来一段时间可能较为难看的业绩。公司股价见底的概率也较大。相反，如果公司为了短期的业绩报表好看大幅减少了研发投入，反而才是一件值得高度警惕的事情。