济南圣泉：IPO“拦路虎”依然存在 上市路前途难测

济南圣泉集团股份有限公司（下称济南圣泉）日前又一次开启了IPO之路。2014年7月该公司挂牌新三板，而在登陆新三板前后，其曾多次IPO，并多次更换保荐机构，但五次IPO均未能成功。事实上，圣泉集团从2000年就提出了上市计划，至今已愈20年，可见，其寻求上市的执念一直非常强烈。

公开资料显示，济南圣泉最早脱胎于济南市下辖章丘区刁镇的一家乡镇企业，这家创建于1979年的乡镇企业在董事长唐一林的带领下，目前涉足铸造材料、工业酚醛、生物质化工与生物质能源、生物医药和建筑节能新材料等五大产业。

不过，据览富财经网了解，济南圣泉一直存在诸多问题，如2019年业绩出现大幅下滑，旗下公司多次受到环保部门处罚，子公司有21家都处于亏损状态，应收账款余额高企，“三类股东”问题一直存在等，这些久未解决的问题均成为其第五次IPO路上的“拦路虎”。

2019年业绩大幅下滑 应收账款余额高企

招股书数据显示，2019年度，济南圣泉实现营业收入588,168.33万元，较2018年度下降了4.96%；2019年度公司实现归属于母公司股东的净利润47,130.84万元，较2018年度也下降了9.93%。对于2019年业绩下滑的主要原因，济南圣泉在招股书中解释称，主要原因是公司产品售价根据原材料价格的下降而进行了一定幅度下调，售价下调幅度超过销售数量增长的影响。净利润的下降主要是由于收入减少和销售费用、管理费用的增长导致。

合成树脂及复合材料为圣泉集团收入的主要来源，正是这项主推产品的收入下降，导致济南圣泉业绩走低。招股书数据显示，2019年，该公司呋喃树脂产品收入较2018年度减少2.73亿元，降幅达22.12%。而据数据显示，该产品2019年销量较2018年增加2111.10吨，由此产生了3019.77万元收入，但由于单价较上年下降3430.82元/吨，降幅达到23.98%，因此该产品产生的利润也就此减少3.03亿元。

此外，济南圣泉酚醛树脂产品、冷芯盒树脂产品、环氧树脂产品的单价均有所下降，降幅分别达到12.28%、14.32%、5.24%，而酚醛树脂的单价下滑也直接导致由该产品产生的收入同比减少5325.00万元。

收入下降的同时，销售费用、管理费用却在增长。公开数据显示，2019年济南圣泉的销售费用、管理费用分别达到4.59亿元、2.41亿元，同比增幅分别达到14.85%、12.21%。

除了营收大幅下滑，济南圣泉还面临固定资产减值风险。公司应收账款余额高企，面临到较大的减值压力。济南圣泉解释，是因受客户沈阳机床破产影响，致公司2019年主营收入及净利润双双下降。而沈阳机床系的应收账款问题可能还只是冰山一角。招股说明书显示，截至2019年12月31日，济南圣泉应收账款余额高达12.5亿元。

多家子公司亏损 因环保问题频被处罚

公开资料显示，济南圣泉目前有各级控股子公司45家，分布在山东、吉林、广东、内蒙古、四川、黑龙江、辽宁、新疆、浙江、安徽及境外，但2019年度，这些子公司中有21家单位处于亏损状态。

济南圣泉表示，虽然公司已经建立了较为规范的管理体系，但随着经营规模的进一步扩大，公司在自身及各子公司层面机制建立、战略规划、组织设计、运营管理、资金管理和内部控制等方面的管理水平将面临更大的挑战。如果内部管理不善或行业市场情况发生不利变化，部分子公司可能出现持续亏损的经营风险。

除了业绩经常性亏损，其旗下公司还多次因环保问题被处罚。

2015年9月，因固废处理不规范等问题被通报处理。2016年11月份，济南圣泉因危险废物贮存库无法达到防雨、防风的基本要求，危险废物标识不全被山东省政府通报处罚。2017年12月子公司圣泉陶瓷因违反国家《大气污染防治法》相关规定被处理。2019年7月，子公司兴泉能源因扬尘较为严重被处罚。

可以说，济南圣泉的子公司成为了环保部门处罚的“常客”。而其自己也承认，随着公司生产规模的不断扩大，“三废”污染物排放量将会相应增加，仍然存在因制度执行、业务操作或因意外等情况而导致发生环境污染事故的可能性，并因此导致环保监管部门的处罚或者因被要求整改而限产、停产，显然会给公司造成一定的损失。

多次更换保荐机构 新三板呆得不舒服

就在济南圣泉递交招股书前夕，原保荐机构国泰君安选择与其终止了上市辅导服务。随后，济南圣泉聘请了长城证券股份有限公司作为保荐机构，并于2020年1月递交了招股说明书，更换辅导机构仅半年时间就又更换保荐机构，个中缘由不得而知。

其实，回溯历史，济南圣泉在上市过程中多次更换保荐机构早有先例。早在2000年，其就曾启动首次IPO，当时辅导机构为华夏证券；2007年，再次启动上市工作，并改由齐鲁证券进行辅导。

2012年，济南圣泉开启了公司第三次IPO征程，并一度被纳入山东省级重点上市后备资源企业名单中，但最终仍是无功而返。2017年，公司选择与国泰君安证券签订首发上市辅导协议，第四次冲击上市。随后，济南圣泉又选择由长城证券签订辅导协议，第五次上市征程再度开启。

济南圣泉为何频繁更换保荐机构而终不得果？不得不说还是其企业自身问题较多。

早在2000年，证监会对济南圣泉上市材料进行复审时，是因为当时实行“券商通道制”，券商放弃了推荐同样占用通道但募集资金少的小型企业，这使济南圣泉的首次IPO之旅功亏一篑。之后，由于环保政策的严格，济南圣泉的上市之旅一直无功而返。

直到2013年，环保部给中国证监会发了一封回函表示，济南圣泉目前基本符合上市环保核查有关要求。不过，令人意外的是，济南圣泉冲刺IPO条件成熟之时，却意外地上了新三板，也成为营收规模最大、盈利能力最强的企业。

登陆新三板后，2015年6月和2018年8月，济南圣泉分两次定向增发，募集资金总额达到12.21亿元。这一募资规模，在新三板不可谓不大。不过，新三板没有流动性，买方都是自己的老股东，这让济南圣泉呆得并不舒服，也让其追逐A股IPO的野心再度燃起。

“三类股东”问题悬而未决 股东人数超额问题依然存在

基金子公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、契约型私募基金，统称为“三类股东”。存在“三类股东”的情形，也是圣泉集团A股IPO的主要障碍之一。据济南圣泉招股说明书披露，公司存在18户三类股东，合计持股142.90万股，持股比例为0.2059%。

济南圣泉招股书显示，除四川信托有限公司-皓熙新三板1号集合资金信托计划、乾鲲(深圳)基金管理股份有限公司-乾鲲1号基金、深圳前海海润国际并购基金管理有限公司-海润养老润生一号私募证券投资基金外、水木财富(北京)资产管理有限公司-水木财富-新三板4号投资基金因其未提供核查资料和承诺函，具体情形无法核实之外，其他“三类股东”的设立和运行不存在杠杆、分级、嵌套情形，符合《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号)及其他相关的监管要求。

为此，在2017年的全国两会上，济南圣泉董事长唐一林就利用全国人大代表的身份联合另外11名人大代表向全国人大提交了《关于发展新三板市场的建议》的议案。其中就提到尽快明确“三类股东”作为拟IPO企业股东的合法资格，尽快推出直接转板试点或IPO绿色通道，以及关于推出精选层的建议。当时，证监会回复表示并未在IPO申请即受理阶段设置差别性政策，目前正积极研究“三类股东”作为拟上市企业股东的适格性问题。

不过，即便解决了“三类股东”问题，济南圣泉面对的上市“拦路虎”也并非就这一个。二十年的上市征途，济南圣泉还一直面对股东人数超过200人的“困扰”。

尽管2017年3月上交所在《企业改制上市30问》中指出，只要在新三板挂牌的时候，股东人数不超过200人，而挂牌之后，不管是因为交易还是因为定增，股东人数超过了200人的可以直接去IPO，不用担心受到限制。

但这样的政策说明，却难以改变济南圣泉A股上市在股东人数方面的硬伤。

作为上世纪90年代山东场外市场交易股票之一，济南圣泉在登陆新三板之时股东数便已高达3563户，而在其更换成做市转让方式后，二级市场交易更为活跃。济南圣泉所面临的股东人数的障碍，短期内很难解决。

此外，其少数股份未确权也可能引致风险。按照《非上市公众公司监督管理办法》的相关要求，2013年公司对股东的持股情况公证确权，确权比例达到公司总股本的95.19%。对于未进行确权的股份，公司设立了专门的股份账户，进行集中管理。尽管济南圣泉明确未确权的股份对公司股本结构、业务经营、财务状况等不会产生重大不利影响，但其仍然是一个问题。

以上存在的诸多问题依旧悬而未决，而这也意味着，济南圣泉再一次的A股IPO之路仍旧悬念重重，览富财经网也将继续关注。