泛亚微透：ePTFE膜铸就业绩壁垒，汽车主业再上风口

进入11月份以来，A股市场持续振荡，但是“顺周期”概念再次抢占风口，主营ePTFE膜的科创板上市公司泛亚微透（688386）10月中旬正式交易至今，股价已然翻倍。今日尾盘涨停，报83.64元每股。

ePTFE膜龙头企业

成立于1996年的泛亚微透，主营业务为膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品的研发、生产及销售，而且公司近期拟与新能源动力电池龙头企业宁德时代进行合作，为其在新能源动力电池泄压阀、电芯间隔热材料等方面提供解决方案。

泛亚微透下游客户主要分布在汽车行业，近三年汽车行业贡献的收入占主营业务收入的比例分别为93.05%、90.04%和84.22%。同时，公司也在积极向消费电子和新能源领域拓展，其中消费电子领域收入增速较快，近三年消费电子微透产品取得的收入分别为565万元、976万元和1569万元，年均复合增长率高达66.6%。

得益于公司早期技术和客户的积累，近年来公司业绩进入收获期，2020年前三季度实现销售收入1.85亿元，同比增加10.38%；与此同时，由于毛利率较高的ePTFE微透产品和气体管理产品的占比不断增加，公司归母净利润近三年复合增长率达到42.44%，显著高于收入增速，2020年公司克服新冠疫情的影响，前三季度取得3332万元的归母净利润，同比增长37.60%。

泛亚微透作为国内少数掌握ePTFE膜核心技术的厂家，在ePTFE微透产品领域打破美国戈尔的垄断，享受到行业非充分竞争的红利，2019年ePTFE微透产品毛利率达73.74%。

此外，气体管理产品市场竞争格局与ePTFE微透产品相似，在公司进入以前，全球市场内仅有日本OZO公司，因此公司气体管理产品也具有较高的盈利水平，2019年毛利率达73.68%。

公司核心技术产品包括ePTFE微透产品、吸隔声产品（自主加工生产基础吸音棉及ePTFE膜复合吸音棉）、气体管理产品、CMD以及机械设备。近三年公司核心技术产品收入占分别为37.24%、42.34%和50.03%，上升趋势显著，且核心技术产品毛利率较高，2019年毛利占比已经达到67.60%。

得益于核心技术产品占比的不断增加，泛亚微透2020年前三季度综合毛利率提升到47.40%，综合净利率达到17.99%，ROE摊薄后为11.32%，盈利水平进一步改善。

传统主业正处风口

泛亚微透传统主业是汽车零部件，就目前而言，公司除了传统密封件、挡水膜产品外，公司以ePTFE材料为主线，做出了ePTFE微透产品、吸隔声、气体管理、CMD等产品，产品主要应用于汽车车灯等汽车零部件，下游客户主要为整车厂商和车灯厂商。

公司目前以ePTFE膜等微观多孔材料核心技术体系为主干，通过改性、填充、复合等工艺手段，不断研究开发具有声、电、磁、热、防水透气、气体管理、耐候耐化学等物理化学特性的产品分支。例如，公司利用ePTFE膜的防水透气特性开发出的透气膜、透气栓等产品，已经广泛应用于汽车行业。

据世界银行发布的主要国家千人汽车保有量数据显示，2018年我国每千人汽车保有量仅为173辆；根据国家统计局发布的2019年国民经济和社会发展统计公报，2019年末全国民用汽车保有量26150万辆（包括三轮汽车和低速货车762万辆），以此推算我国千人汽车保有量上升至187辆。但是美国2018年千人汽车保有量已经达到837辆，日本、德国和英国等发达国家千人汽车保有量也接近600辆，相比之下我国保有量还有较大的差距。

结合我国近5年人均可支配收入不断提升及近期汽车业利好措施持续释放，泛亚微透汽车零部件业务有望因整车销量回升直接受益，泛亚微透业绩或将持续保持高增长。