华发股份:结转毛利率下滑,归母净利增速不及营收

来源:览富财经网      作者:江城子      发布时间:2020-10-23

摘要:华发股份(600325.SH)上半年结转规模虽然提升,但由于毛利率的下降,使得利润增速不及营收。加之快速扩张带来的债务压力增大,在市场整体“降杠杆”要求下,未来华发股份融资规模可能因此而受

华发股份(600325.SH)上半年结转规模虽然提升,但由于毛利率的下降,使得利润增速不及营收。加之快速扩张带来的债务压力增大,在市场整体“降杠杆”要求下,未来华发股份融资规模可能因此而受限。如何在保证现有规模的前提下,并兼顾利润增长,已经成为摆在它面前的现实问题。

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图片来自华发股份公司官网

归母净利增速偏低

从上半年的表现来看,华发股份不算太差,销售额实现同比转正。

半年报数据显示,2020年上半年公司实现销售金额为441亿元,同比增加1.1%;实现销售面积176万平方米,微幅回落1.5%,对应销售均价同比增长2.6%至24983元/平方米。

公司在百强房企中的排名也得以提升。根据克尔瑞榜单,2020年上半年,公司全口径销售金额位列中国房地产企业榜的第32名,相比2019年提升了7个名次。

中金公司预测,华发股份全年销售额有望超过1000亿元,对应同比增速预计为15%。中金公司估算,公司当前可售货值接近4500亿元,相当于2020年预测销售额的4.2倍,这使得公司2020年销售额实现千亿目标得到了充分保证。

但在这一片欣欣向荣的背后,却掩藏着一个尴尬的事实,即2020年归母净利润同比增速仅录得6%。而上市公司2020年上半年实现营业收入228.7亿元,同比增长60.8%。对比营业收入增速来说,归母净利润同比增速实在是显得有点“寒碜”。

中信建投认为,华发股份归母净利润增速低于营收增速的原因有以下三个方面:

其一,报告期内毛利率下降,拖累了归母净利润增速。数据显示,2020年上半年公司毛利率约24.6%,较去年同期下降10.37个百分点。

其二,前期合作开发低权益比项目陆续结转,致报告期内少数股东损益达6.7亿元,占净利润比重约31.3%,较去年同期增加15个百分点。

第三,公司抓住销售回补期,加大营销力度致报告期内销售管理费用率(销售金额口径)较去年同期提升0.65个百分点至3.40%。

负债规模悄然上升

为了进一步提升销售规模,华发股份加大了举债力度,以增加土地储备规模。

机构判断,华发股份在今年上半年拓展力度较大。根据中信建投跟踪监测数据显示,公司上半年在7个核心城市城市共获取10个项目,全口径拿地金额超过360亿元,拿地金额占销售金额比重82.5%,拓展较为积极。

另有数据显示,今年上半年,公司新增土储计容建面约200.65万平方米,同比大幅增加106%;权益比(建面口径)较去年同期提升11.2个百分点至81.4%。

从城市能级来看,一二线占比约35.3%,三线占比约64.7%。显然,华发股份意图通过下沉至都市圈内核心城市周边卫星城,稳步向外扩张的同时,来避免热点城市的激烈竞争及高成本带来的资金压力。

但实际上未能完全避开这种情形的发生,华发股份的负债规模并未因此而减少。

华发股份发布公告数据显示,截至2020年9月底,公司借款余额为人民币1,422.46亿元,较公司2019年末借款余额1,052.33亿元增加370.13亿元,占2019年经审计净资产432.95亿元(合并口径)的比重为85.49%。

从新增借款的分类来看,截至2020年9月底,公司累计新增借款约370.13亿元(第三季度新增借款172.95亿元),其中银行借款新增约166.10亿元,占2019年经审计净资产的38.36%;企业债券、公司债券等融资工具新增约100.24亿元,占2019年经审计净资产的23.15%;委托贷款、融资租赁等新增约17.12亿元,占2019年经审计净资产的3.95%;其他借款(保险债权计划、信托贷款等)新增约86.67亿元,占2019年经审计净资产的20.02%。

积极拓宽融资渠道导致整体负债率水平偏高。数据显示,截止6月末公司负债总额达到2150.77亿元,资产负债率为81.03%。

成为“红档”房企

作为一家中型房企,华发股份算不上特别出众。但这一次,它居然有机会与恒大、融创等第一梯队房企一起,突破三条红线成为“红档”房企而受到了市场关注。

中金公司监测数据表明,今年上半年,华发股份在手现金较年初增长22%至317亿元,可覆盖一年内到期有息负债的67%。虽然较年初59%提升近8个百分点,但距离1倍的安全范围仍有不小的距离。

值得关注的是,公司净负债率虽然有所改善,但仍未“上岸”。亿翰智库数据显示,上半年,公司净负债率为150.7%,高于监管层要求,虽然相比 2019 年底下降 9.8 个百分点,虽然仍高于50家具有代表性的A+H股上市房企均值。

另外,就期末净负债率指标而言,同样也超过了监管层定下的标准。中金公司测算,如不将永续债视为负债,2020年上半年,华发股份净负债率较年初增加7个百分点至240%。

近日,监管部门下发给试点房企的三张监测表,包括《试点房地产企业主要经营、财务指标统计监测表》、《试点房地产企业融资情况统计监测表》和《试点房地产企业表外相关负债监测表》,融资“三条红线”已经进入全面试点实施阶段。

万科集团董事局主席郁亮曾坦陈,“此次监管层的监管是穿透式的,明股实债、表内表外全覆盖,之前的财务技巧是没有任何作用的,这对所有开发商都是挑战。”对华发股份而言,亦是如此

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